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威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)

商丘市(民权县、睢阳区、柘城县、夏邑县、睢县、永城市、梁园区、虞城县、宁陵县)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)  韶关市(南雄市、浈江区、翁源县、曲江区、乐昌市、仁化县、始兴县、新丰县、武江区、乳源瑶族自治县)

龙岩市(永定区、连城县、漳平市、长汀县、上杭县、新罗区、武平县)

阳泉市(平定县、郊区、盂县、矿区、城区)

荆州市(江陵县、石首市、公安县、沙市区、松滋市、监利市、洪湖市、荆州区)

桂林市(平乐县、阳朔县、资源县、龙胜各族自治县、荔浦市、七星区、雁山区、叠彩区、象山区、秀峰区、永福县、灌阳县、恭城瑶族自治县、灵川县、临桂区、全州县、兴安县)  无锡市(宜兴市、梁溪区、滨湖区、新吴区、锡山区、江阴市、惠山区)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、奇台县)

西安市(未央区、长安区、高陵区、鄠邑区、碑林区、雁塔区、灞桥区、新城区、蓝田县、阎良区、周至县、莲湖区、临潼区)

林芝市(米林市、墨脱县、朗县、工布江达县、察隅县、波密县、巴宜区)

广安市(邻水县、广安区、华蓥市、前锋区、武胜县、岳池县)

枣庄市(市中区、峄城区、滕州市、薛城区、台儿庄区、山亭区)

丹东市(凤城市、东港市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、振安区)

宜昌市(宜都市、秭归县、夷陵区、伍家岗区、西陵区、枝江市、猇亭区、当阳市、远安县、长阳土家族自治县、点军区、五峰土家族自治县、兴山县)

芜湖市(湾沚区、弋江区、鸠江区、无为市、繁昌区、南陵县、镜湖区)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

内江市(威远县、隆昌市、资中县、市中区、东兴区)

铜仁市(江口县、思南县、石阡县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县、万山区、德江县)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、山丹县、民乐县、临泽县)

株洲市(天元区、醴陵市、炎陵县、芦淞区、石峰区、茶陵县、攸县、渌口区、荷塘区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

赣州市(上犹县、信丰县、南康区、章贡区、安远县、宁都县、石城县、会昌县、崇义县、龙南市、兴国县、于都县、瑞金市、赣县区、全南县、寻乌县、定南县、大余县)

商洛市(商州区、商南县、丹凤县、洛南县、镇安县、山阳县、柞水县)

孝感市(云梦县、孝昌县、大悟县、安陆市、应城市、汉川市、孝南区)

徐州市(新沂市、睢宁县、邳州市、贾汪区、铜山区、丰县、鼓楼区、泉山区、沛县、云龙区)

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湘西土家族苗族自治州(永顺县、凤凰县、古丈县、保靖县、花垣县、吉首市、龙山县、泸溪县)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

延安市(安塞区、宝塔区、子长市、黄龙县、吴起县、黄陵县、富县、延长县、志丹县、宜川县、洛川县、延川县、甘泉县)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)  南平市(光泽县、建阳区、浦城县、武夷山市、松溪县、建瓯市、顺昌县、邵武市、政和县、延平区)

扬州市(宝应县、江都区、邗江区、高邮市、广陵区、仪征市)

泰州市(海陵区、高港区、姜堰区、泰兴市、靖江市、兴化市)

九江市(瑞昌市、浔阳区、都昌县、濂溪区、庐山市、共青城市、修水县、德安县、彭泽县、湖口县、武宁县、柴桑区、永修县)张家口市(怀安县、怀来县、宣化区、张北县、桥东区、蔚县、阳原县、康保县、赤城县、沽源县、涿鹿县、万全区、崇礼区、桥西区、下花园区、尚义县)

长春市(二道区、农安县、绿园区、德惠市、公主岭市、南关区、宽城区、朝阳区、榆树市、九台区、双阳区)  三明市(明溪县、建宁县、泰宁县、清流县、永安市、沙县区、尤溪县、大田县、将乐县、宁化县、三元区)

天津市(南开区、北辰区、武清区、滨海新区、河北区、西青区、蓟州区、和平区、宝坻区、红桥区、河东区、静海区、东丽区、河西区、宁河区、津南区)

连云港市(灌南县、东海县、灌云县、海州区、赣榆区、连云区)

伊春市(大箐山县、嘉荫县、乌翠区、伊美区、汤旺县、铁力市、金林区、丰林县、友好区、南岔县)清远市(佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清城区、阳山县、连州市、清新区、连南瑶族自治县)

莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区)

驻马店市(上蔡县、遂平县、汝南县、平舆县、确山县、西平县、驿城区、正阳县、新蔡县、泌阳县)

庆阳市(华池县、庆城县、镇原县、正宁县、环县、宁县、西峰区、合水县)

唐山市(迁安市、遵化市、迁西县、滦南县、乐亭县、曹妃甸区、丰润区、滦州市、路南区、古冶区、开平区、丰南区、路北区、玉田县)

三沙市(南沙区、西沙区)

玉溪市(峨山彝族自治县、红塔区、华宁县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、澄江市、易门县)

咸阳市(武功县、三原县、淳化县、乾县、兴平市、秦都区、长武县、泾阳县、永寿县、旬邑县、杨陵区、渭城区、礼泉县、彬州市)

沧州市(吴桥县、运河区、南皮县、肃宁县、东光县、黄骅市、盐山县、任丘市、海兴县、献县、沧县、新华区、孟村回族自治县、青县、泊头市、河间市)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

镇江市(句容市、润州区、扬中市、丹阳市、京口区、丹徒区)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、玛多县、甘德县、达日县、班玛县)

大庆市(红岗区、肇源县、让胡路区、肇州县、大同区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县)

曲靖市(富源县、师宗县、马龙区、会泽县、沾益区、麒麟区、陆良县、宣威市、罗平县)

眉山市(洪雅县、丹棱县、彭山区、东坡区、仁寿县、青神县)

泸州市(纳溪区、叙永县、龙马潭区、泸县、古蔺县、合江县、江阳区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。