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吴忠市(青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区、同心县)

贵阳市(白云区、花溪区、清镇市、乌当区、云岩区、修文县、南明区、开阳县、观山湖区、息烽县)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、元宝区、振兴区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)  保定市(望都县、雄县、定州市、唐县、安新县、定兴县、涞水县、涞源县、清苑区、竞秀区、涿州市、徐水区、蠡县、博野县、易县、莲池区、高碑店市、顺平县、曲阳县、安国市、容城县、满城区、阜平县、高阳县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区、镇康县、永德县)

广州市(荔湾区、南沙区、越秀区、黄埔区、白云区、从化区、番禺区、花都区、海珠区、增城区、天河区)

南平市(建瓯市、政和县、光泽县、武夷山市、顺昌县、建阳区、延平区、浦城县、邵武市、松溪县)

铁岭市(调兵山市、开原市、清河区、铁岭县、西丰县、昌图县、银州区)  乐山市(马边彝族自治县、市中区、金口河区、井研县、沐川县、犍为县、沙湾区、峨眉山市、峨边彝族自治县、五通桥区、夹江县)

蚌埠市(蚌山区、禹会区、五河县、怀远县、淮上区、固镇县、龙子湖区)

内蒙古自治区

永州市(零陵区、双牌县、道县、新田县、祁阳市、江永县、江华瑶族自治县、东安县、冷水滩区、宁远县、蓝山县)

甘南藏族自治州(临潭县、迭部县、夏河县、卓尼县、碌曲县、舟曲县、合作市、玛曲县)

吉安市(峡江县、吉安县、吉水县、新干县、永新县、永丰县、遂川县、泰和县、安福县、吉州区、井冈山市、万安县、青原区)

潍坊市(高密市、诸城市、潍城区、临朐县、昌乐县、寒亭区、寿光市、昌邑市、坊子区、安丘市、青州市、奎文区)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、象州县、合山市)

拉萨市(尼木县、当雄县、林周县、城关区、曲水县、堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县)

陇南市(两当县、文县、礼县、成县、徽县、武都区、西和县、康县、宕昌县)

金昌市(永昌县、金川区)

荆州市(石首市、荆州区、洪湖市、江陵县、松滋市、监利市、公安县、沙市区)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县、宿豫区)

东莞市

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、博湖县、且末县、和静县、若羌县、尉犁县、库尔勒市、轮台县、焉耆回族自治县)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、托里县、裕民县、乌苏市)

萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、安源区、湘东区)

宜昌市(五峰土家族自治县、伍家岗区、宜都市、长阳土家族自治县、远安县、夷陵区、枝江市、当阳市、秭归县、猇亭区、西陵区、兴山县、点军区)

呼和浩特市(新城区、土默特左旗、回民区、玉泉区、和林格尔县、托克托县、武川县、清水河县、赛罕区)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

衢州市(龙游县、开化县、柯城区、常山县、江山市、衢江区)

广西壮族自治区  抚顺市(清原满族自治县、新抚区、东洲区、顺城区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县)

黄冈市(蕲春县、麻城市、黄梅县、浠水县、武穴市、黄州区、英山县、团风县、罗田县、红安县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县)淄博市(临淄区、博山区、淄川区、桓台县、高青县、沂源县、周村区、张店区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)  松原市(长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

郑州市(荥阳市、金水区、管城回族区、上街区、惠济区、新密市、新郑市、二七区、中牟县、巩义市、登封市、中原区)

常州市(金坛区、新北区、武进区、溧阳市、天宁区、钟楼区)

廊坊市(大城县、广阳区、永清县、霸州市、大厂回族自治县、固安县、三河市、安次区、香河县、文安县)中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

哈尔滨市(通河县、南岗区、宾县、依兰县、平房区、延寿县、道里区、木兰县、阿城区、道外区、巴彦县、松北区、五常市、香坊区、呼兰区、尚志市、双城区、方正县)

达州市(通川区、宣汉县、大竹县、万源市、开江县、渠县、达川区)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、陕州区、义马市、湖滨区、渑池县)

济宁市(曲阜市、汶上县、任城区、微山县、邹城市、嘉祥县、鱼台县、金乡县、梁山县、泗水县、兖州区)

益阳市(南县、资阳区、安化县、沅江市、桃江县、赫山区)

眉山市(仁寿县、彭山区、东坡区、丹棱县、青神县、洪雅县)

南宁市(隆安县、青秀区、邕宁区、武鸣区、江南区、马山县、横州市、良庆区、兴宁区、宾阳县、西乡塘区、上林县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、永平县、祥云县、剑川县、宾川县、鹤庆县、洱源县、云龙县、漾濞彝族自治县、大理市、南涧彝族自治县、弥渡县)

日喀则市(萨嘎县、仲巴县、谢通门县、岗巴县、南木林县、萨迦县、白朗县、亚东县、仁布县、江孜县、康马县、聂拉木县、昂仁县、拉孜县、吉隆县、定日县、桑珠孜区、定结县)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

辽阳市(太子河区、辽阳县、白塔区、弓长岭区、文圣区、灯塔市、宏伟区)

香港特别行政区

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

榆林市(米脂县、吴堡县、靖边县、子洲县、绥德县、佳县、榆阳区、神木市、清涧县、府谷县、定边县、横山区)

玉林市(容县、陆川县、福绵区、兴业县、博白县、北流市、玉州区)

通化市(集安市、辉南县、柳河县、东昌区、梅河口市、二道江区、通化县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018