三洞齐插好深到子宫了 - 网络时代爱情的诗意表达
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苏州市(张家港市、姑苏区、相城区、太仓市、吴江区、吴中区、昆山市、常熟市、虎丘区)
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漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、郾城区、舞阳县)
铜仁市(万山区、碧江区、江口县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、思南县、松桃苗族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县)
遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、射洪市、船山区)
石家庄市(井陉矿区、赵县、深泽县、正定县、无极县、井陉县、长安区、鹿泉区、灵寿县、新乐市、赞皇县、平山县、辛集市、新华区、晋州市、行唐县、裕华区、高邑县、栾城区、藁城区、元氏县、桥西区)
珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)
吕梁市(石楼县、交口县、中阳县、兴县、离石区、文水县、孝义市、岚县、汾阳市、临县、交城县、方山县、柳林县)
马鞍山市(花山区、含山县、和县、博望区、当涂县、雨山区)
克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
茂名市(电白区、茂南区、化州市、信宜市、高州市)
儋州市
宁德市(屏南县、古田县、蕉城区、福安市、周宁县、福鼎市、寿宁县、霞浦县、柘荣县)
盐城市(响水县、滨海县、射阳县、盐都区、亭湖区、大丰区、阜宁县、建湖县、东台市)
南充市(高坪区、南部县、营山县、顺庆区、嘉陵区、西充县、蓬安县、仪陇县、阆中市)
沧州市(盐山县、沧县、任丘市、南皮县、献县、泊头市、河间市、运河区、肃宁县、新华区、吴桥县、青县、东光县、孟村回族自治县、黄骅市、海兴县)
清远市(英德市、佛冈县、阳山县、连南瑶族自治县、连州市、清城区、清新区、连山壮族瑶族自治县)
绍兴市(嵊州市、上虞区、越城区、柯桥区、诸暨市、新昌县)
宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)
朔州市(右玉县、应县、山阴县、怀仁市、平鲁区、朔城区)
铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)
上海市(青浦区、宝山区、金山区、徐汇区、嘉定区、静安区、闵行区、杨浦区、虹口区、普陀区、奉贤区、浦东新区、崇明区、松江区、黄浦区、长宁区)
承德市(滦平县、双桥区、承德县、丰宁满族自治县、双滦区、宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县)
枣庄市(滕州市、市中区、台儿庄区、山亭区、薛城区、峄城区)
泸州市(古蔺县、江阳区、龙马潭区、叙永县、合江县、纳溪区、泸县)
海东市(平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)
长沙市(望城区、长沙县、雨花区、岳麓区、芙蓉区、天心区、浏阳市、宁乡市、开福区)
池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)
韶关市(仁化县、南雄市、乐昌市、浈江区、武江区、曲江区、乳源瑶族自治县、翁源县、始兴县、新丰县)
三门峡市(陕州区、灵宝市、渑池县、义马市、卢氏县、湖滨区)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、恩施市、巴东县、宣恩县、利川市、建始县、来凤县)
武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)
林芝市(工布江达县、巴宜区、波密县、朗县、米林市、墨脱县、察隅县)
海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)
洛阳市(栾川县、偃师区、涧西区、瀍河回族区、宜阳县、嵩县、西工区、洛龙区、汝阳县、洛宁县、孟津区、伊川县、新安县、老城区)
巴彦淖尔市(临河区、磴口县、五原县、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗)
五指山市(昌江黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、文昌市、定安县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、临高县、东方市)
郑州市(上街区、巩义市、新密市、登封市、中牟县、中原区、新郑市、惠济区、管城回族区、二七区、金水区、荥阳市)
黔东南苗族侗族自治州(剑河县、凯里市、麻江县、台江县、天柱县、镇远县、黄平县、施秉县、榕江县、三穗县、锦屏县、丹寨县、雷山县、岑巩县、黎平县、从江县)
凉山彝族自治州(昭觉县、甘洛县、西昌市、雷波县、盐源县、会理市、布拖县、普格县、宁南县、会东县、越西县、喜德县、冕宁县、金阳县、美姑县、德昌县、木里藏族自治县)
荆门市(掇刀区、钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区)
南昌市(南昌县、青山湖区、进贤县、青云谱区、红谷滩区、东湖区、安义县、新建区、西湖区)
淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)
张掖市(高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、临泽县)
香港特别行政区
龙岩市(长汀县、漳平市、永定区、武平县、连城县、上杭县、新罗区)
邯郸市(复兴区、鸡泽县、永年区、广平县、邱县、武安市、肥乡区、磁县、魏县、丛台区、馆陶县、曲周县、大名县、峰峰矿区、临漳县、涉县、成安县、邯山区)
衡水市(景县、冀州区、枣强县、故城县、安平县、深州市、饶阳县、桃城区、武邑县、武强县、阜城县)
辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)
咸阳市(武功县、永寿县、彬州市、长武县、泾阳县、秦都区、旬邑县、礼泉县、杨陵区、渭城区、乾县、兴平市、淳化县、三原县)
淮安市(金湖县、涟水县、清江浦区、洪泽区、淮阴区、盱眙县、淮安区)
襄阳市(樊城区、南漳县、襄州区、谷城县、宜城市、枣阳市、老河口市、保康县、襄城区)
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、霍城县、伊宁市、特克斯县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、伊宁县、奎屯市、昭苏县、新源县)
通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、扎鲁特旗、库伦旗)
吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区)
常德市(武陵区、津市市、桃源县、澧县、石门县、鼎城区、临澧县、汉寿县、安乡县)
哈尔滨市(阿城区、南岗区、平房区、五常市、香坊区、道外区、松北区、方正县、双城区、延寿县、依兰县、巴彦县、木兰县、道里区、通河县、呼兰区、尚志市、宾县)
白银市(白银区、靖远县、会宁县、平川区、景泰县)
沈阳市(新民市、浑南区、苏家屯区、沈北新区、大东区、于洪区、辽中区、和平区、沈河区、皇姑区、康平县、铁西区、法库县)
淄博市(沂源县、桓台县、淄川区、博山区、张店区、临淄区、高青县、周村区)
抚顺市(顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区、抚顺县、新抚区、东洲区)
张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)
西安市(莲湖区、灞桥区、高陵区、周至县、临潼区、长安区、新城区、碑林区、未央区、阎良区、雁塔区、鄠邑区、蓝田县)
金昌市(永昌县、金川区)
安阳市(文峰区、内黄县、汤阴县、林州市、北关区、安阳县、殷都区、滑县、龙安区)
湘潭市(湘乡市、雨湖区、韶山市、湘潭县、岳塘区)
日喀则市(南木林县、桑珠孜区、吉隆县、聂拉木县、萨嘎县、亚东县、拉孜县、仁布县、康马县、定结县、仲巴县、定日县、昂仁县、萨迦县、白朗县、江孜县、谢通门县、岗巴县)
天津市(东丽区、河东区、红桥区、河西区、南开区、蓟州区、西青区、宁河区、和平区、滨海新区、宝坻区、津南区、河北区、北辰区、武清区、静海区)
贺州市(钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、八步区)
澳门特别行政区
宣城市(宣州区、绩溪县、郎溪县、广德市、泾县、宁国市、旌德县)
太原市(小店区、清徐县、杏花岭区、尖草坪区、阳曲县、万柏林区、娄烦县、晋源区、迎泽区、古交市)
无锡市(宜兴市、锡山区、惠山区、滨湖区、江阴市、新吴区、梁溪区)
包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、九原区、昆都仑区、固阳县、青山区、东河区)
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报告摘要
事件：
公司发布2025年一季报，实现营收19.9亿元，同比+15.2%，实现归母净利润0.65亿元，调整后同比-51.6%，归母扣非净利润0.61亿元，调整后同比-53.3%。
点评：
新产能持续投放，产销延续增长
2024年三季度，公司湖北基地PM11、PM15、和PM16三条包装纸生产线陆续投产，此外江西基地PM20（数码转印纸）和PM17（描图纸）产线亦于2024年完成投产，新建产能的投放驱动公司1Q2025产销同比快速增长。
库存浆成本下行+产品提价，毛利率环比大幅改善
1Q2025公司毛利率为8.8%，同比-4.2pcts，环比+3.1pcts。我们认为公司一季度毛利率环比提升，主要原因系：一方面，公司库存商品浆成本以及自制化机浆成本有所下降；另一方面，2025年一季度公司产品有所提价。
1Q2025公司期间费用率为4.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.3%/1.0%/2.4%，分别同比持平/-0.1/-0.6/+0.7pcts。公司持续实施降本增效管理，管理费用率有所下降；我们认为公司财务费用率的提升，主要原因系新建产线投产后，可转债募集资金项目由在建工程转固，利息费用化所致。
展望2025年，产能规模将加速扩张
今年4月10日，公司湖北基地第四条包装纸生产线PM18已开始投产，此外，公司在建项目江西基地PM19（文化纸）、湖北基地PM12（7万吨装饰原纸）、PM21（25万吨格拉辛纸）产线均将在2025年投入生产，截至2025年末，公司纸产品预计将形成280万吨产能，驱动公司营收利润规模持续扩张。
风险提示：木浆价格涨幅、能源价格涨幅超预期，需求增长低于预期，市场竞争程度超预期。
发布日期：2025-04-15
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