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松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县、乾安县)

合肥市(长丰县、蜀山区、肥东县、巢湖市、包河区、肥西县、瑶海区、庐江县、庐阳区)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

随州市(随县、广水市、曾都区)  怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

淮安市(盱眙县、涟水县、金湖县、淮安区、清江浦区、洪泽区、淮阴区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县、利通区)

漳州市(漳浦县、龙文区、长泰区、芗城区、华安县、诏安县、云霄县、平和县、南靖县、东山县、龙海区)

平顶山市(卫东区、湛河区、叶县、鲁山县、舞钢市、石龙区、汝州市、郏县、宝丰县、新华区)  安阳市(汤阴县、殷都区、北关区、龙安区、文峰区、内黄县、滑县、安阳县、林州市)

保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

晋城市(高平市、城区、泽州县、沁水县、阳城县、陵川县)

郴州市(北湖区、资兴市、临武县、汝城县、永兴县、宜章县、苏仙区、安仁县、桂东县、嘉禾县、桂阳县)

五指山市(白沙黎族自治县、琼海市、定安县、澄迈县、昌江黎族自治县、屯昌县、万宁市、文昌市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、临高县、东方市、琼中黎族苗族自治县)

佳木斯市(汤原县、前进区、郊区、东风区、桦川县、抚远市、桦南县、富锦市、同江市、向阳区)

吉安市(吉水县、井冈山市、峡江县、万安县、安福县、永丰县、新干县、永新县、吉安县、吉州区、泰和县、遂川县、青原区)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

鸡西市(梨树区、滴道区、鸡冠区、虎林市、城子河区、麻山区、密山市、恒山区、鸡东县)

通辽市(科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗)

绥化市(明水县、兰西县、青冈县、绥棱县、肇东市、望奎县、北林区、海伦市、安达市、庆安县)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、建华区、昂昂溪区、铁锋区、富裕县、依安县、甘南县、龙江县、泰来县、拜泉县、碾子山区、讷河市、龙沙区、克东县、克山县、富拉尔基区)

昌都市(边坝县、类乌齐县、八宿县、左贡县、贡觉县、洛隆县、江达县、察雅县、芒康县、卡若区、丁青县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、新邱区、彰武县、清河门区、细河区、海州区)

自贡市(荣县、大安区、富顺县、自流井区、沿滩区、贡井区)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

潍坊市(潍城区、安丘市、寿光市、奎文区、临朐县、坊子区、诸城市、昌邑市、昌乐县、青州市、高密市、寒亭区)

南宁市(邕宁区、马山县、西乡塘区、宾阳县、青秀区、隆安县、江南区、武鸣区、横州市、良庆区、上林县、兴宁区)

乌鲁木齐市(米东区、头屯河区、达坂城区、沙依巴克区、新市区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县)

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内江市(威远县、隆昌市、东兴区、资中县、市中区)

佛山市(禅城区、顺德区、三水区、南海区、高明区)

芜湖市(繁昌区、弋江区、鸠江区、湾沚区、无为市、镜湖区、南陵县)

柳州市(柳南区、三江侗族自治县、柳江区、融安县、融水苗族自治县、柳北区、城中区、鹿寨县、柳城县、鱼峰区)  鹤岗市(兴安区、向阳区、兴山区、东山区、绥滨县、南山区、萝北县、工农区)

三沙市(西沙区、南沙区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

大庆市(龙凤区、萨尔图区、大同区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、肇源县、肇州县)宿迁市(宿城区、沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区)

吕梁市(石楼县、汾阳市、临县、中阳县、孝义市、方山县、交城县、柳林县、交口县、离石区、岚县、兴县、文水县)  抚州市(崇仁县、宜黄县、资溪县、乐安县、东乡区、南丰县、广昌县、黎川县、金溪县、南城县、临川区)

新余市(分宜县、渝水区)

雅安市(汉源县、雨城区、天全县、名山区、宝兴县、芦山县、石棉县、荥经县)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、西吉县、隆德县)海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵德县、同德县、贵南县)

阿克苏地区(阿瓦提县、乌什县、拜城县、阿克苏市、新和县、库车市、温宿县、沙雅县、柯坪县)

鞍山市(海城市、立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁西区、台安县、铁东区)

嘉峪关市

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

玉溪市(江川区、澄江市、通海县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、华宁县)

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、罗定市、云安区)

河池市(凤山县、环江毛南族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、东兰县)

深圳市(福田区、龙华区、光明区、南山区、盐田区、坪山区、龙岗区、宝安区、罗湖区)

天津市(津南区、武清区、蓟州区、河西区、西青区、滨海新区、和平区、北辰区、宁河区、河东区、静海区、南开区、东丽区、红桥区、河北区、宝坻区)

咸阳市(泾阳县、秦都区、长武县、永寿县、渭城区、乾县、旬邑县、三原县、淳化县、杨陵区、兴平市、武功县、彬州市、礼泉县)

黄石市(阳新县、大冶市、铁山区、下陆区、西塞山区、黄石港区)

新疆维吾尔自治区

梅州市(大埔县、丰顺县、蕉岭县、平远县、兴宁市、梅江区、五华县、梅县区)

沧州市(沧县、东光县、盐山县、河间市、肃宁县、吴桥县、任丘市、南皮县、青县、献县、泊头市、新华区、运河区、黄骅市、孟村回族自治县、海兴县)

青岛市(市南区、崂山区、即墨区、胶州市、城阳区、莱西市、市北区、黄岛区、李沧区、平度市)

凉山彝族自治州(德昌县、美姑县、雷波县、甘洛县、普格县、冕宁县、木里藏族自治县、宁南县、金阳县、布拖县、盐源县、会理市、越西县、会东县、昭觉县、喜德县、西昌市)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。