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南平市(松溪县、光泽县、武夷山市、延平区、建瓯市、建阳区、浦城县、顺昌县、邵武市、政和县)

塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、额敏县、塔城市、裕民县)

安康市(石泉县、宁陕县、紫阳县、岚皋县、镇坪县、旬阳市、汉阴县、平利县、白河县、汉滨区)

金华市(兰溪市、东阳市、永康市、磐安县、义乌市、婺城区、武义县、浦江县、金东区)  香港特别行政区

曲靖市(罗平县、陆良县、麒麟区、沾益区、宣威市、富源县、师宗县、马龙区、会泽县)

长治市(沁源县、上党区、平顺县、黎城县、壶关县、武乡县、潞州区、襄垣县、屯留区、沁县、潞城区、长子县)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

淄博市(沂源县、张店区、淄川区、周村区、桓台县、临淄区、高青县、博山区)  大连市(庄河市、甘井子区、西岗区、中山区、金州区、沙河口区、长海县、旅顺口区、瓦房店市、普兰店区)

湛江市(赤坎区、遂溪县、徐闻县、廉江市、坡头区、霞山区、麻章区、雷州市、吴川市)

鹤岗市(萝北县、向阳区、工农区、兴安区、南山区、绥滨县、东山区、兴山区)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗)

孝感市(汉川市、应城市、孝南区、孝昌县、安陆市、云梦县、大悟县)

阿里地区(革吉县、札达县、噶尔县、改则县、普兰县、措勤县、日土县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

阿克苏地区(新和县、温宿县、柯坪县、库车市、沙雅县、阿瓦提县、阿克苏市、拜城县、乌什县)

遂宁市(船山区、安居区、蓬溪县、大英县、射洪市)

榆林市(榆阳区、府谷县、绥德县、神木市、佳县、靖边县、吴堡县、米脂县、子洲县、定边县、横山区、清涧县)

贵阳市(清镇市、云岩区、修文县、花溪区、白云区、开阳县、南明区、观山湖区、息烽县、乌当区)

厦门市(海沧区、湖里区、思明区、翔安区、同安区、集美区)

广西壮族自治区

滁州市(天长市、凤阳县、南谯区、琅琊区、来安县、全椒县、定远县、明光市)

铜仁市(碧江区、思南县、江口县、万山区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、根河市、满洲里市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、扎兰屯市、牙克石市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗)

贵港市(港北区、港南区、平南县、桂平市、覃塘区)

茂名市(信宜市、高州市、茂南区、电白区、化州市)

临汾市(古县、汾西县、尧都区、永和县、侯马市、隰县、霍州市、安泽县、浮山县、吉县、洪洞县、乡宁县、曲沃县、蒲县、大宁县、襄汾县、翼城县)

营口市(站前区、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、盖州市)

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本溪市(本溪满族自治县、平山区、南芬区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、金塔县)

萍乡市(湘东区、上栗县、莲花县、芦溪县、安源区)

凉山彝族自治州(甘洛县、德昌县、布拖县、普格县、宁南县、西昌市、金阳县、昭觉县、雷波县、盐源县、冕宁县、会东县、木里藏族自治县、越西县、会理市、美姑县、喜德县)  岳阳市(汨罗市、岳阳县、湘阴县、云溪区、华容县、君山区、平江县、临湘市、岳阳楼区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、文昌市、临高县、陵水黎族自治县、澄迈县、东方市、乐东黎族自治县、定安县、屯昌县、琼海市、万宁市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)

九江市(庐山市、濂溪区、湖口县、武宁县、共青城市、修水县、浔阳区、瑞昌市、柴桑区、都昌县、德安县、永修县、彭泽县)

贺州市(钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)黔南布依族苗族自治州(荔波县、独山县、都匀市、龙里县、罗甸县、平塘县、长顺县、福泉市、瓮安县、三都水族自治县、惠水县、贵定县)

宁波市(奉化区、象山县、鄞州区、余姚市、北仑区、宁海县、慈溪市、海曙区、江北区、镇海区)  揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、普宁市、惠来县)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、浑江区、江源区)

吕梁市(交城县、临县、离石区、石楼县、交口县、中阳县、汾阳市、柳林县、文水县、岚县、方山县、孝义市、兴县)

济宁市(梁山县、嘉祥县、汶上县、鱼台县、微山县、金乡县、兖州区、泗水县、任城区、邹城市、曲阜市)舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

三明市(将乐县、永安市、宁化县、泰宁县、沙县区、明溪县、清流县、建宁县、三元区、大田县、尤溪县)

广元市(利州区、旺苍县、昭化区、剑阁县、青川县、朝天区、苍溪县)

马鞍山市(博望区、雨山区、和县、含山县、花山区、当涂县)

内蒙古自治区

崇左市(龙州县、江州区、天等县、扶绥县、大新县、凭祥市、宁明县)

泰州市(高港区、泰兴市、靖江市、姜堰区、兴化市、海陵区)

晋城市(阳城县、泽州县、陵川县、沁水县、高平市、城区)

连云港市(海州区、连云区、灌云县、灌南县、东海县、赣榆区)

福州市(罗源县、闽侯县、鼓楼区、永泰县、福清市、仓山区、晋安区、平潭县、闽清县、台江区、长乐区、连江县、马尾区)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、石林彝族自治县、东川区、嵩明县、晋宁区、宜良县、西山区、官渡区、富民县、五华区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、盘龙区)

葫芦岛市(建昌县、南票区、连山区、龙港区、兴城市、绥中县)

衢州市(开化县、常山县、柯城区、江山市、龙游县、衢江区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

西藏自治区

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、宣恩县、建始县、来凤县、巴东县、恩施市、利川市、鹤峰县)

固原市(隆德县、原州区、西吉县、彭阳县、泾源县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：