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运城市(临猗县、平陆县、盐湖区、绛县、芮城县、万荣县、夏县、永济市、新绛县、稷山县、河津市、垣曲县、闻喜县)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

泰安市(岱岳区、泰山区、新泰市、宁阳县、肥城市、东平县)

咸阳市(长武县、武功县、淳化县、杨陵区、永寿县、兴平市、礼泉县、彬州市、泾阳县、三原县、乾县、秦都区、渭城区、旬邑县)  昆明市(西山区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、安宁市、东川区、宜良县、盘龙区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、富民县、石林彝族自治县、嵩明县、五华区)

攀枝花市(仁和区、米易县、盐边县、西区、东区)

泰州市(高港区、姜堰区、海陵区、兴化市、靖江市、泰兴市)

永州市(宁远县、冷水滩区、道县、江永县、蓝山县、双牌县、祁阳市、东安县、江华瑶族自治县、新田县、零陵区)

商丘市(柘城县、睢阳区、虞城县、宁陵县、夏邑县、睢县、民权县、永城市、梁园区)  百色市(田东县、西林县、平果市、乐业县、靖西市、田阳区、田林县、那坡县、隆林各族自治县、德保县、右江区、凌云县)

潍坊市(昌乐县、寿光市、奎文区、青州市、安丘市、坊子区、昌邑市、高密市、潍城区、临朐县、诸城市、寒亭区)

萍乡市(安源区、湘东区、芦溪县、上栗县、莲花县)

邢台市(宁晋县、沙河市、广宗县、信都区、巨鹿县、隆尧县、南和区、临城县、临西县、清河县、威县、南宫市、平乡县、柏乡县、新河县、任泽区、襄都区、内丘县)

芜湖市(湾沚区、弋江区、鸠江区、繁昌区、无为市、镜湖区、南陵县)

阜新市(彰武县、太平区、新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区、细河区、海州区)

松原市(宁江区、扶余市、乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

汕头市(澄海区、龙湖区、潮阳区、濠江区、南澳县、潮南区、金平区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

鸡西市(城子河区、虎林市、恒山区、鸡东县、梨树区、滴道区、麻山区、密山市、鸡冠区)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、龙山县、保靖县、花垣县、泸溪县、吉首市、凤凰县)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

广安市(邻水县、武胜县、广安区、华蓥市、前锋区、岳池县)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

济源市

柳州市(鹿寨县、鱼峰区、融安县、柳南区、三江侗族自治县、柳城县、柳北区、城中区、融水苗族自治县、柳江区)

和田地区(洛浦县、和田市、策勒县、墨玉县、皮山县、和田县、民丰县、于田县)

贵阳市(白云区、清镇市、花溪区、修文县、南明区、云岩区、观山湖区、乌当区、息烽县、开阳县)

常州市(武进区、新北区、溧阳市、钟楼区、天宁区、金坛区)

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三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

洛阳市(栾川县、宜阳县、洛宁县、洛龙区、嵩县、涧西区、瀍河回族区、伊川县、汝阳县、西工区、新安县、孟津区、偃师区、老城区)

丽水市(遂昌县、云和县、庆元县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、缙云县、松阳县、青田县)

甘南藏族自治州(夏河县、合作市、卓尼县、迭部县、舟曲县、临潭县、玛曲县、碌曲县)  随州市(广水市、曾都区、随县)

昭通市(绥江县、水富市、永善县、鲁甸县、威信县、昭阳区、彝良县、镇雄县、盐津县、大关县、巧家县)

孝感市(汉川市、孝昌县、云梦县、大悟县、孝南区、安陆市、应城市)

北京市(丰台区、海淀区、平谷区、东城区、昌平区、石景山区、大兴区、房山区、延庆区、门头沟区、通州区、朝阳区、怀柔区、密云区、西城区、顺义区)六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

延安市(志丹县、安塞区、富县、洛川县、延长县、黄龙县、宜川县、延川县、宝塔区、子长市、吴起县、黄陵县、甘泉县)  玉溪市(峨山彝族自治县、易门县、红塔区、华宁县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区)

上饶市(余干县、万年县、德兴市、玉山县、信州区、铅山县、横峰县、广丰区、婺源县、弋阳县、鄱阳县、广信区)

鹤壁市(淇县、浚县、淇滨区、山城区、鹤山区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、盈江县、芒市、陇川县)漯河市(源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区)

沈阳市(康平县、浑南区、皇姑区、于洪区、辽中区、铁西区、苏家屯区、沈北新区、法库县、大东区、新民市、沈河区、和平区)

福州市(晋安区、台江区、连江县、马尾区、永泰县、平潭县、闽清县、罗源县、仓山区、鼓楼区、闽侯县、福清市、长乐区)

黄石市(阳新县、黄石港区、西塞山区、大冶市、铁山区、下陆区)

周口市(项城市、郸城县、西华县、鹿邑县、商水县、太康县、扶沟县、沈丘县、川汇区、淮阳区)

抚州市(南丰县、宜黄县、南城县、崇仁县、黎川县、广昌县、临川区、东乡区、乐安县、金溪县、资溪县)

韶关市(乐昌市、武江区、曲江区、仁化县、乳源瑶族自治县、始兴县、南雄市、翁源县、浈江区、新丰县)

南阳市(新野县、西峡县、桐柏县、卧龙区、内乡县、南召县、镇平县、宛城区、淅川县、邓州市、唐河县、方城县、社旗县)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、三穗县、黎平县、镇远县、天柱县、黄平县、台江县、丹寨县、锦屏县、榕江县、岑巩县、剑河县、雷山县、从江县、施秉县、麻江县)

河池市(天峨县、大化瑶族自治县、宜州区、东兰县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、凤山县、巴马瑶族自治县、南丹县)

聊城市(东阿县、阳谷县、高唐县、临清市、茌平区、冠县、东昌府区、莘县)

常德市(安乡县、津市市、石门县、武陵区、鼎城区、临澧县、汉寿县、桃源县、澧县)

赤峰市(敖汉旗、宁城县、红山区、喀喇沁旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、元宝山区、巴林右旗、松山区、巴林左旗、翁牛特旗)

襄阳市(老河口市、襄城区、宜城市、谷城县、枣阳市、保康县、南漳县、襄州区、樊城区)

葫芦岛市(连山区、建昌县、南票区、龙港区、兴城市、绥中县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县)

拉萨市(林周县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、当雄县、城关区、达孜区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等