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长沙市(望城区、宁乡市、芙蓉区、长沙县、开福区、浏阳市、雨花区、岳麓区、天心区)

赣州市(石城县、全南县、定南县、赣县区、寻乌县、大余县、章贡区、崇义县、南康区、信丰县、安远县、会昌县、于都县、兴国县、宁都县、龙南市、上犹县、瑞金市)

毕节市(纳雍县、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县、金沙县、黔西市)

抚顺市(望花区、东洲区、抚顺县、新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区)  石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

贵港市(港南区、桂平市、平南县、覃塘区、港北区)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

那曲市(索县、班戈县、巴青县、嘉黎县、聂荣县、尼玛县、安多县、色尼区、申扎县、比如县、双湖县)

宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区、泗县)  雅安市(汉源县、宝兴县、芦山县、荥经县、名山区、石棉县、雨城区、天全县)

佛山市(南海区、高明区、三水区、顺德区、禅城区)

周口市(太康县、川汇区、商水县、郸城县、沈丘县、扶沟县、项城市、西华县、鹿邑县、淮阳区)

哈尔滨市(香坊区、延寿县、平房区、尚志市、木兰县、宾县、五常市、道里区、通河县、道外区、双城区、巴彦县、方正县、阿城区、南岗区、松北区、呼兰区、依兰县)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

丹东市(东港市、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、元宝区)

焦作市(武陟县、沁阳市、山阳区、解放区、马村区、博爱县、中站区、孟州市、温县、修武县)

鞍山市(立山区、台安县、铁西区、千山区、岫岩满族自治县、海城市、铁东区)

孝感市(汉川市、大悟县、云梦县、孝昌县、孝南区、应城市、安陆市)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

郑州市(中牟县、二七区、惠济区、金水区、新密市、登封市、巩义市、新郑市、上街区、荥阳市、管城回族区、中原区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县)

娄底市(双峰县、冷水江市、新化县、涟源市、娄星区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区)

阿里地区(日土县、革吉县、普兰县、札达县、改则县、噶尔县、措勤县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

郴州市(嘉禾县、永兴县、资兴市、汝城县、桂东县、桂阳县、安仁县、苏仙区、临武县、宜章县、北湖区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

吕梁市(孝义市、岚县、兴县、方山县、文水县、中阳县、石楼县、离石区、汾阳市、临县、交口县、交城县、柳林县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

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黑河市(五大连池市、孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市、爱辉区)

六安市(霍邱县、舒城县、叶集区、金安区、裕安区、霍山县、金寨县)

邵阳市(邵阳县、邵东市、北塔区、绥宁县、双清区、武冈市、隆回县、城步苗族自治县、新邵县、新宁县、大祥区、洞口县)

潍坊市(坊子区、临朐县、奎文区、诸城市、青州市、安丘市、寒亭区、昌乐县、寿光市、高密市、昌邑市、潍城区)  南通市(如东县、通州区、启东市、海门区、如皋市、崇川区、海安市)

保定市(蠡县、高碑店市、容城县、涞源县、满城区、安国市、阜平县、涿州市、易县、博野县、徐水区、定州市、高阳县、望都县、安新县、雄县、唐县、涞水县、顺平县、莲池区、竞秀区、定兴县、清苑区、曲阳县)

韶关市(仁化县、始兴县、新丰县、曲江区、南雄市、武江区、浈江区、翁源县、乳源瑶族自治县、乐昌市)

武汉市(江岸区、硚口区、新洲区、汉南区、江汉区、东西湖区、黄陂区、洪山区、汉阳区、青山区、武昌区、江夏区、蔡甸区)阳泉市(平定县、郊区、矿区、盂县、城区)

黄冈市(黄州区、麻城市、浠水县、黄梅县、红安县、团风县、罗田县、蕲春县、武穴市、英山县)  资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

乐山市(五通桥区、犍为县、金口河区、市中区、马边彝族自治县、夹江县、峨边彝族自治县、沐川县、井研县、峨眉山市、沙湾区)

扬州市(宝应县、广陵区、邗江区、江都区、仪征市、高邮市)

平顶山市(宝丰县、鲁山县、卫东区、叶县、舞钢市、新华区、湛河区、郏县、汝州市、石龙区)信阳市(新县、罗山县、商城县、平桥区、浉河区、淮滨县、固始县、光山县、息县、潢川县)

盐城市(滨海县、响水县、亭湖区、东台市、盐都区、射阳县、阜宁县、建湖县、大丰区)

鹤岗市(兴安区、工农区、南山区、绥滨县、兴山区、向阳区、东山区、萝北县)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、玛多县、达日县、班玛县、玛沁县)

榆林市(米脂县、清涧县、定边县、绥德县、吴堡县、佳县、神木市、靖边县、府谷县、横山区、子洲县、榆阳区)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、贵德县、兴海县)

厦门市(海沧区、集美区、同安区、翔安区、湖里区、思明区)

自贡市(大安区、富顺县、荣县、沿滩区、贡井区、自流井区)

滁州市(全椒县、琅琊区、天长市、定远县、明光市、南谯区、凤阳县、来安县)

白银市(会宁县、景泰县、平川区、白银区、靖远县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

咸宁市(咸安区、崇阳县、通城县、赤壁市、通山县、嘉鱼县)

芜湖市(鸠江区、繁昌区、弋江区、湾沚区、无为市、镜湖区、南陵县)

新乡市(长垣市、卫滨区、红旗区、原阳县、凤泉区、获嘉县、延津县、辉县市、新乡县、卫辉市、牧野区、封丘县)

渭南市(大荔县、合阳县、澄城县、富平县、华阴市、蒲城县、临渭区、潼关县、白水县、韩城市、华州区)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、杂多县、治多县、玉树市、囊谦县)

内江市(威远县、资中县、东兴区、市中区、隆昌市)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)