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宁德市(柘荣县、蕉城区、屏南县、霞浦县、寿宁县、周宁县、福鼎市、福安市、古田县)
玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、治多县、称多县、玉树市、杂多县)
南昌市(东湖区、新建区、安义县、西湖区、青山湖区、青云谱区、进贤县、红谷滩区、南昌县)
张掖市(民乐县、临泽县、高台县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县)
重庆市(北碚区、梁平区、荣昌区、武隆区、巫山县、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、长寿区、巴南区、綦江区、南岸区、秀山土家族苗族自治县、江津区、大渡口区、涪陵区、沙坪坝区、万州区、永川区、开州区、渝中区、黔江区、石柱土家族自治县、大足区、城口县、璧山区、潼南区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、云阳县、垫江县、江北区、合川区、奉节县、忠县、丰都县、九龙坡区)
广西壮族自治区
昭通市(巧家县、昭阳区、绥江县、永善县、大关县、水富市、威信县、彝良县、盐津县、鲁甸县、镇雄县)
商丘市(永城市、睢阳区、柘城县、民权县、夏邑县、梁园区、虞城县、宁陵县、睢县)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
宁夏回族自治区
石家庄市(井陉县、鹿泉区、灵寿县、正定县、平山县、赵县、藁城区、新华区、行唐县、裕华区、辛集市、晋州市、栾城区、长安区、井陉矿区、深泽县、元氏县、赞皇县、桥西区、无极县、新乐市、高邑县)
潍坊市(寒亭区、青州市、昌邑市、高密市、昌乐县、诸城市、临朐县、坊子区、寿光市、奎文区、潍城区、安丘市)
揭阳市(揭东区、揭西县、普宁市、榕城区、惠来县)
鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、山城区、淇县)
铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)
长治市(长子县、沁县、壶关县、屯留区、黎城县、潞州区、上党区、平顺县、沁源县、襄垣县、潞城区、武乡县)
南阳市(卧龙区、西峡县、内乡县、社旗县、邓州市、方城县、宛城区、镇平县、新野县、桐柏县、淅川县、南召县、唐河县)
成都市(新都区、都江堰市、崇州市、双流区、温江区、新津区、简阳市、青羊区、龙泉驿区、彭州市、锦江区、成华区、武侯区、郫都区、金牛区、金堂县、大邑县、邛崃市、蒲江县、青白江区)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
延安市(安塞区、宜川县、延川县、黄陵县、黄龙县、吴起县、志丹县、富县、洛川县、子长市、甘泉县、宝塔区、延长县)
嘉峪关市
南平市(邵武市、顺昌县、浦城县、建阳区、延平区、松溪县、政和县、光泽县、建瓯市、武夷山市)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、花垣县、泸溪县、保靖县、古丈县、龙山县、凤凰县、永顺县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)
周口市(郸城县、商水县、淮阳区、鹿邑县、扶沟县、项城市、川汇区、太康县、西华县、沈丘县)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、剑川县、弥渡县、宾川县、洱源县、大理市、鹤庆县、漾濞彝族自治县、云龙县、南涧彝族自治县、永平县、祥云县)
宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县)
红河哈尼族彝族自治州(建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、弥勒市、屏边苗族自治县、红河县、蒙自市、河口瑶族自治县、绿春县、元阳县、泸西县、石屏县、开远市)
马鞍山市(博望区、雨山区、当涂县、和县、花山区、含山县)
新疆维吾尔自治区
黄石市(西塞山区、阳新县、下陆区、大冶市、铁山区、黄石港区)
鹤岗市(兴安区、萝北县、兴山区、向阳区、工农区、南山区、东山区、绥滨县)
怀化市(鹤城区、洪江市、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、沅陵县、芷江侗族自治县、辰溪县、会同县)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
黑河市(逊克县、孙吴县、嫩江市、爱辉区、五大连池市、北安市)
益阳市(赫山区、资阳区、沅江市、南县、安化县、桃江县)
白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市、大安市)
承德市(承德县、双桥区、兴隆县、双滦区、鹰手营子矿区、平泉市、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、隆化县)
金昌市(金川区、永昌县)
喀什地区(巴楚县、岳普湖县、麦盖提县、伽师县、泽普县、莎车县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、喀什市、疏附县、英吉沙县)
乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、集宁区、商都县、凉城县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、卓资县、丰镇市)
金华市(婺城区、永康市、武义县、金东区、浦江县、东阳市、义乌市、兰溪市、磐安县)
台州市(临海市、仙居县、三门县、椒江区、天台县、黄岩区、路桥区、玉环市、温岭市)
安康市(镇坪县、石泉县、汉滨区、汉阴县、旬阳市、平利县、宁陕县、岚皋县、白河县、紫阳县)
南宁市(马山县、宾阳县、西乡塘区、邕宁区、武鸣区、隆安县、青秀区、兴宁区、横州市、上林县、江南区、良庆区)
朝阳市(龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、建平县、朝阳县、凌源市、双塔区)
黔东南苗族侗族自治州(施秉县、从江县、黄平县、丹寨县、雷山县、榕江县、天柱县、三穗县、锦屏县、麻江县、剑河县、黎平县、台江县、凯里市、镇远县、岑巩县)
齐齐哈尔市(碾子山区、克东县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、泰来县、克山县、富拉尔基区、龙沙区、昂昂溪区、富裕县、拜泉县、依安县、建华区、甘南县、龙江县、讷河市)
玉溪市(峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县、华宁县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、通海县、澄江市)
三沙市(西沙区、南沙区)
厦门市(海沧区、同安区、集美区、思明区、翔安区、湖里区)
忻州市(静乐县、神池县、宁武县、五台县、河曲县、五寨县、保德县、代县、岢岚县、原平市、定襄县、繁峙县、忻府区、偏关县)
亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)
海东市(互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)
广安市(邻水县、华蓥市、前锋区、武胜县、岳池县、广安区)
信阳市(罗山县、光山县、潢川县、息县、平桥区、固始县、淮滨县、浉河区、新县、商城县)
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雅安市(名山区、雨城区、芦山县、汉源县、石棉县、荥经县、宝兴县、天全县)
连云港市(灌云县、连云区、灌南县、赣榆区、东海县、海州区)
那曲市(班戈县、比如县、双湖县、嘉黎县、申扎县、色尼区、尼玛县、聂荣县、安多县、索县、巴青县)
果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛沁县、久治县、甘德县、玛多县)
泰州市(靖江市、兴化市、姜堰区、海陵区、高港区、泰兴市)
鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、立山区、铁东区、台安县、海城市、铁西区)
昆明市(石林彝族自治县、嵩明县、呈贡区、东川区、官渡区、安宁市、富民县、五华区、宜良县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、盘龙区)
鸡西市(密山市、麻山区、梨树区、滴道区、鸡冠区、城子河区、鸡东县、虎林市、恒山区)
韶关市(南雄市、武江区、翁源县、曲江区、新丰县、乐昌市、浈江区、始兴县、乳源瑶族自治县、仁化县)
常德市(桃源县、鼎城区、澧县、津市市、武陵区、临澧县、石门县、汉寿县、安乡县)
宝鸡市(千阳县、陇县、岐山县、眉县、扶风县、渭滨区、金台区、太白县、麟游县、凤县、陈仓区、凤翔区)
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和田地区(民丰县、于田县、皮山县、策勒县、墨玉县、洛浦县、和田市、和田县)
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本溪市(明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、南芬区)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、望谟县、晴隆县、兴仁市、安龙县、贞丰县、兴义市)
沈阳市(辽中区、皇姑区、新民市、大东区、沈河区、铁西区、法库县、浑南区、和平区、苏家屯区、康平县、于洪区、沈北新区)
淮安市(洪泽区、淮安区、淮阴区、清江浦区、盱眙县、涟水县、金湖县)
宜昌市(西陵区、当阳市、兴山县、猇亭区、长阳土家族自治县、远安县、点军区、宜都市、夷陵区、秭归县、枝江市、五峰土家族自治县、伍家岗区)
中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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