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淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、玉泉区、土默特左旗、和林格尔县、回民区、赛罕区、新城区、武川县)

黑河市(嫩江市、爱辉区、北安市、五大连池市、逊克县、孙吴县)

通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区)  汉中市(洋县、南郑区、略阳县、勉县、汉台区、西乡县、镇巴县、宁强县、留坝县、佛坪县、城固县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、无为市、鸠江区、繁昌区、弋江区、南陵县)

阿里地区(札达县、措勤县、噶尔县、改则县、普兰县、革吉县、日土县)

双鸭山市(四方台区、饶河县、岭东区、集贤县、尖山区、宝清县、友谊县、宝山区)

宣城市(旌德县、郎溪县、绩溪县、泾县、宁国市、宣州区、广德市)  南平市(建阳区、浦城县、光泽县、建瓯市、武夷山市、顺昌县、邵武市、松溪县、延平区、政和县)

延安市(富县、志丹县、黄陵县、吴起县、黄龙县、宝塔区、甘泉县、延长县、宜川县、子长市、安塞区、洛川县、延川县)

衡水市(景县、枣强县、武强县、冀州区、阜城县、安平县、深州市、武邑县、桃城区、饶阳县、故城县)

新疆维吾尔自治区

绵阳市(涪城区、安州区、三台县、盐亭县、梓潼县、江油市、北川羌族自治县、游仙区、平武县)

天水市(清水县、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、武山县、麦积区、秦安县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、铁东区)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

镇江市(丹徒区、丹阳市、扬中市、句容市、京口区、润州区)

新乡市(长垣市、获嘉县、凤泉区、延津县、新乡县、辉县市、封丘县、卫辉市、红旗区、原阳县、卫滨区、牧野区)

清远市(佛冈县、清新区、阳山县、清城区、连山壮族瑶族自治县、连州市、英德市、连南瑶族自治县)

驻马店市(平舆县、遂平县、新蔡县、正阳县、西平县、汝南县、上蔡县、驿城区、泌阳县、确山县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

许昌市(魏都区、襄城县、建安区、禹州市、鄢陵县、长葛市)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

宝鸡市(千阳县、麟游县、太白县、眉县、凤翔区、陇县、扶风县、凤县、陈仓区、岐山县、金台区、渭滨区)

百色市(田阳区、田东县、那坡县、平果市、右江区、西林县、德保县、乐业县、凌云县、隆林各族自治县、田林县、靖西市)

南通市(崇川区、启东市、海安市、通州区、如东县、海门区、如皋市)

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邢台市(内丘县、柏乡县、广宗县、沙河市、平乡县、南宫市、任泽区、南和区、宁晋县、临西县、襄都区、新河县、威县、清河县、巨鹿县、信都区、临城县、隆尧县)

朔州市(平鲁区、应县、朔城区、怀仁市、山阴县、右玉县)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、浑江区、抚松县)  钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

崇左市(江州区、宁明县、龙州县、大新县、凭祥市、天等县、扶绥县)

荆门市(沙洋县、掇刀区、钟祥市、京山市、东宝区)

铁岭市(开原市、银州区、西丰县、昌图县、清河区、调兵山市、铁岭县)邵阳市(城步苗族自治县、双清区、新宁县、北塔区、绥宁县、邵阳县、邵东市、武冈市、新邵县、隆回县、大祥区、洞口县)

营口市(西市区、站前区、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、盖州市)  黔东南苗族侗族自治州(剑河县、施秉县、榕江县、黎平县、天柱县、三穗县、台江县、黄平县、雷山县、岑巩县、凯里市、镇远县、从江县、锦屏县、丹寨县、麻江县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

昭通市(绥江县、水富市、威信县、昭阳区、巧家县、镇雄县、大关县、永善县、彝良县、鲁甸县、盐津县)

阿克苏地区(乌什县、库车市、柯坪县、沙雅县、温宿县、阿克苏市、拜城县、新和县、阿瓦提县)海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正镶白旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、多伦县、镶黄旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗)

南昌市(新建区、进贤县、青山湖区、东湖区、南昌县、红谷滩区、西湖区、青云谱区、安义县)

晋城市(沁水县、阳城县、城区、高平市、泽州县、陵川县)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、兴安区、工农区、南山区、向阳区、兴山区、东山区)

沧州市(黄骅市、南皮县、新华区、东光县、海兴县、肃宁县、任丘市、泊头市、运河区、献县、盐山县、青县、沧县、吴桥县、孟村回族自治县、河间市)

那曲市(嘉黎县、双湖县、尼玛县、巴青县、色尼区、安多县、索县、班戈县、申扎县、比如县、聂荣县)

保定市(定州市、涞源县、易县、望都县、安新县、唐县、定兴县、蠡县、莲池区、顺平县、高碑店市、涞水县、满城区、竞秀区、安国市、博野县、阜平县、曲阳县、涿州市、清苑区、高阳县、徐水区、容城县、雄县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、马尔康市、松潘县、九寨沟县、理县、金川县、壤塘县、阿坝县、黑水县、汶川县、茂县、若尔盖县、小金县)

阳泉市(盂县、郊区、城区、平定县、矿区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、泸溪县、永顺县、花垣县、保靖县、龙山县、凤凰县)

杭州市(余杭区、上城区、拱墅区、桐庐县、富阳区、滨江区、建德市、淳安县、钱塘区、萧山区、临平区、西湖区、临安区)

洛阳市(栾川县、老城区、汝阳县、宜阳县、新安县、涧西区、西工区、嵩县、偃师区、洛龙区、孟津区、瀍河回族区、洛宁县、伊川县)

攀枝花市(西区、米易县、盐边县、东区、仁和区)

桂林市(叠彩区、资源县、龙胜各族自治县、雁山区、永福县、平乐县、荔浦市、秀峰区、七星区、恭城瑶族自治县、阳朔县、灵川县、象山区、兴安县、临桂区、全州县、灌阳县)

龙岩市(永定区、新罗区、武平县、漳平市、长汀县、上杭县、连城县)

来源：华尔街见闻

作为前美联储理事和曾被特朗普考虑担任财政部长的人选，沃什被视为美联储"影子主席"，其言论在当前美国货币政策辩论中格外引人注目。

备受关注的美联储主席潜在继任者、特朗普盟友凯文·沃什（KevinWarsh）近日在华盛顿猛烈抨击美联储，称其犯下"系统性错误"，未能遏制一代人以来最严重的通胀潮。

作为前美联储理事和曾被特朗普考虑担任财政部长的人选，沃什被视为美联储"影子主席"，其言论在当下格外引人注目。

央行助推通胀与政府过度支出

据媒体报道，沃什周五在华盛顿出席"三十国集团"（Groupof30）活动上表示，自2008年金融危机以来，"央行主导地位已成为美国治理的新特征"。他批评美联储"更像政府通用机构，而非专注于货币政策的中央银行"，这一角色偏离导致其无法将通胀控制在2%目标水平。

尤为尖锐的是，沃什将美国通胀问题部分归咎于美联储7万亿美元的庞大资产负债表，认为这实质上为联邦政府放纵性支出提供了便利，使美国财政陷入"危险轨道"。

沃什对美联储在量化宽松下大规模购买国债的行为抨击道：

此外，沃什还批评美联储涉足气候变化和社会包容等超出其核心职责的领域，尽管他承认美联储已于今年1月退出"金融系统绿色化网络"，表明其态度有所转变。

美联储独立性受到挑战

沃什的言论恰逢美联储与总统特朗普关系紧张之际。上周，特朗普公开表示"迫不及待"要结束鲍威尔的任期，尽管他后来部分收回言论称无意解雇鲍威尔，暂时缓解了全球市场的忧虑。

鲍威尔现任期将于2026年5月结束，财政部长贝森特已表示将于今秋启动继任者遴选。业内普遍认为，沃什与美国国家经济委员会负责人哈塞特是最有力的继任人选。

此前，特朗普对鲍威尔拒绝降息的批评，以及白宫暗示可能有权解雇美联储主席的言论，已引发市场对央行独立性的担忧，导致股市和美元大幅抛售。

值得注意的是，尽管沃什对美联储政策持强烈批评态度，他仍表示支持美联储在制定利率时不受政治干预的"操作独立性"，但同时强调"当货币政策结果不佳时，美联储应接受严格质询"，而非被视为"不可触碰的权威"。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　来源：华尔街见闻

　　洛杉矶航运量下降、旅游相关出行减少以及关键消费领域信用卡收入减少，数据驱动的华尔街分析师们正在观察到多项令人担忧的经济指标。

　　当美股大幅回升、企业借贷成本下降、美债市场趋稳之际，一批精于数据分析的华尔街资深投资者却选择站在场外观望。

　　例如， 管有1100亿美元资产的BostonPartners公司研究主管MichaelMullaney就没加入风险资产反弹的热潮。与之相反，他正在反复检视各类经济数据，担忧这些数据已显示出特朗普贸易战造成的早期损害迹象。

　　尽管标普500指数较特朗普关税政策公布前仅低不到3%，比特币突破95000美元领涨风险资产，但这些分析师却凝视着那些不怎引人注目，却可能预示经济长期痛苦的高频指标：洛杉矶航运量萎缩、旅游相关出行减少以及关键消费领域信用卡收入下滑。

　　“这种影响不会在90天内消失，”Mullaney冷静分析道，“无论关税最终定在何种水平，都将对经济活动产生显著冲击。”他选择持有现金，尽管错过这轮反弹可能代价高昂，但他担忧贸易敌意造成的影响可能已深入骨髓，难以避免。

　　风险资产全面回暖，市场乐观情绪回归

　　过去几周，美国金融市场整体情绪似乎已经转暖。

　　基准10年期美国国债收益率在过去两周内下降超过20个基点，缓解了外资大规模撤离的担忧，同时美元汇率企稳。高收益债券风险溢价录得2023年以来最大收窄幅度，信贷波动性指标显著回落。

　　具有看涨倾向的杠杆ETF在过去一个月吸引约70亿美元资金流入，美元、美股、美债共同上涨，创下今年以来最佳协同走势，显示大多数投资者正重新拥抱风险资产。

　　高频数据亮起红灯，经济活动明显放缓

　　然而，阿波罗全球管理公司首席经济学家TorstenSlok在报告中警告，从中国驶向美国的集装箱船数量正在“崩溃”，预计消费者将面临更高通胀，卡车运输、物流和零售业将出现大规模裁员。

　　摩根大通首席美国经济学家MichaelFeroli注意到高频数据已显示国际游客数量下降，这将拖累经济增长。

　　哈伯资本顾问投资组合经理JakeSchurmeier表示：

　　风险提示及免责条款

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　　本文源自：券商研报精选

　　文：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜（执业证号：S0360518090001）

　　报告目录

　　报告正文

　　一、宏大视角学习会议精神：以确定性应对不确定性

　　我们认为4月25日政治局会议通稿中的核心题眼是“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，这句话即点明了应对美国遏制的方法、也恰好点明了当下中美经济金融市场的背景特征、同时也对未来一段时间的投资理念形成深刻启示。

　　1、应对美国遏制的方法

　　如通稿所说“坚定不移办好自己的事”，长期看我们自己最重要的事到底是什么？2035年基本实现社会主义现代化，本世纪中叶成为富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国，坚持走向现代化的重要战略举措即高质量发展，这些就是我们最重要的事。所以从这个角度而言，美国对华的一切遏制，其实就是企图在中方现代化之路上增加不确定性，也同时向全球输出不确定性，且其自身也将承受不确定性的伤害；中方对美的战略应对是要保证甚至增强我方的现代化目标完成的确定性，同时也为全球人类命运共同体的发展与秩序提供稀缺的“确定性”。

　　2、中美经济金融市场当下的重要特征：美国“不确定性”&中国“确定性”

　　美国方面最大的特征就是“不确定性”——居民部门超额财富接近耗尽（以资产负债表中净资产趋势增量以上的累积量来衡量的超额财富或已接近回到2019年水平）、通胀预期跳升（美国密歇根一年期通胀预期已达1980年以来历史最高、美国密歇根五年通胀预期已达1990年以来最高）、金融市场流动性存在风险点（基于美国国债规模庞大且高杠杆的基差交易、美国低等级企业债到期占整体企业债到期规模的比例达十年最高且行业分布不佳）、特朗普关税政策的多变、滞涨风险担忧下财政与货币政策的矛盾性。具体可参见报告《升？落？——穿透叙事&全球资产四象限分析》《美新一轮通胀上行螺旋或开启？》《暗流涌动——美国金融市场风险全景扫描》。

　　美国居民购买力弱于2021年高通胀时期（当时的高通胀有居民超额财富峰值的支撑，通胀不仅没有冲击消费量，反而形成了美国企业的高盈利），一旦关税冲击使得通胀预期落地形成物价真实上行，或冲击居民消费，很有可能形成滞涨格局，进而带来企业盈利与金融市场流动性双冲击。

　　中国方面最大的特征就是“确定性”——中国内部最重要的不确定性都已进入化解的下半场，包括房地产、地方债务、金融机构等。我们团队构建的两大核心指标都能体现出，经济下行速度最快、居民风险偏好最低的时刻已经结束，经济目前正在筑底修复的过程中。第一个指标，通过构建的中国居民资金流量表，可观察到中国居民已连续两年持续修复风险偏好，存款搬家流入金融投资；第二个指标，中国经济循环领先指标（企业存款同比增速与居民存款同比增速之差，该差值通常领先A股上市公司利润与PPI同比走势9-12个月左右）已经在筑底阶段中连续数月向上修复，逐渐积蓄的循环力量或在未来给出加速弹性。

　　所以对中国而言，不论面对什么挑战，只要政策应对及时且对冲风险后的结果可以维持住这两个指标的趋势，经济向好的共识会更加明朗和坚韧。

　　3、中国政策致力于维护“确定性”

　　今年一季度数据整体运行良好的形势下，会议通稿中提前强调“底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”、“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”、“要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”、“持续稳定和活跃资本市场”等。核心就是，为可能出现的国际经贸“不确定性”做好一切准备，目的是提供最终的“确定性”稳定。

　　4、对今年的投资理念启示：中国金融市场波动率或会小于美国

　　对美国而言，只要特朗普为首的美国政府依然坚持”关税战”及“重构全球贸易格局”，叠加美国一些不可测的沟通方式（总统及内阁成员在社交媒体上的频繁表态、重要政府官员参加金融机构闭门会释放重要信息等），以及美国自身存在的经济金融脆弱性（超额财富、通胀及流动性），那么美国政府就是美国的波动率震源，美国又是全球波动率的震源，期待美国金融市场提供确定性是非常困难的，某种意义上而言，美国政府与美国金融市场的稳定性是对立面位置。相反，对于中国而言，虽然可能有外需冲击的挑战，但中国政府是非常确定的支撑力量，即中国政府是中国金融市场背后的稳定性支撑力量，这一点至关重要。

　　二、落地视角学习会议精神：具体做法有六大抓手，没有收缩性政策

　　1、财政“加紧”，货币金融“新工具”

　　通稿提及“要加紧实施更加积极有为的宏观政策．．．加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用．．．适时降准降息．．．创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。对于资本市场而言，二季度有望看到今年已部署的财政政策之加速，如中央预算内投资拨付加速、专项债与特别国债发行使用加速，这将是二季度经济值得关注的一股总量力量；同时创设新的货币政策结构性工具与政策性金融工具，这将是二季度值得关注的一股结构性力量。

　　2、大力发展服务消费

　　通稿提及“尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款”。考虑到商品消费补贴存在客观的透支和挤压特征，针对服务消费的支持政策有望逐渐走到扩内需的前线。

　　3、产业方面帮困助优

　　通稿提及“要多措并举帮扶困难企业。加强融资支持。加快推动内外贸一体化。培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的‘科技板’，加快实施‘人工智能+’行动。大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序”。

　　4、改革开放+企业走出去

　　通稿提及“加大服务业开放试点政策力度，加强对企业‘走出去’的服务。同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径”。或意味着针对非美经贸合作领域的空间与突破力度有望加大，积极维护多边主义或意味着汇率较难出现大幅快速单边贬值，对人民币汇率不用过度担忧。

　　5、地产总体思路依然是控增量+化存量

　　从2024年9月政治局会议以来，新一轮地产政策的顶层脉络十分清晰，即“控增量+化存量”。本次通稿提及“加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势”。在有限增量中加大高品质住房供给有助于房价的改善，在存量问题上强调优化存量商品房收购政策，或有进一步政策期待。

　　6、保民生与就业

　　底线思维意味着社会托底性要增强，通稿提及“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。健全分层分类的社会救助体系”。

　　附录：政治局会议内容对比

专题：中共中央政治局会议重磅定调！如何影响资本市场？机构最新解读

　　中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，强调“坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放”“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，作出一系列重要部署，为进一步坚定各方发展信心、积极有效应对困难挑战、不断稳固经济持续回升向好基础指明前进方向和发力重点。

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