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常州市(武进区、溧阳市、天宁区、钟楼区、金坛区、新北区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市)

三沙市(南沙区、西沙区)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)  南阳市(卧龙区、邓州市、西峡县、社旗县、桐柏县、镇平县、淅川县、内乡县、新野县、宛城区、方城县、唐河县、南召县)

广安市(武胜县、广安区、邻水县、岳池县、华蓥市、前锋区)

新乡市(红旗区、获嘉县、原阳县、卫滨区、凤泉区、长垣市、延津县、封丘县、辉县市、新乡县、卫辉市、牧野区)

那曲市(嘉黎县、巴青县、比如县、双湖县、尼玛县、班戈县、聂荣县、安多县、色尼区、申扎县、索县)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗)  威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

汉中市(镇巴县、略阳县、洋县、佛坪县、城固县、勉县、西乡县、宁强县、汉台区、南郑区、留坝县)

德州市(夏津县、齐河县、庆云县、乐陵市、平原县、禹城市、宁津县、陵城区、临邑县、武城县、德城区)

晋中市(寿阳县、介休市、太谷区、祁县、和顺县、榆社县、灵石县、左权县、昔阳县、榆次区、平遥县)

宝鸡市(凤县、千阳县、凤翔区、扶风县、陇县、金台区、岐山县、陈仓区、太白县、眉县、麟游县、渭滨区)

三门峡市(陕州区、灵宝市、湖滨区、渑池县、义马市、卢氏县)

广西壮族自治区

海东市(化隆回族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

徐州市(睢宁县、鼓楼区、邳州市、铜山区、云龙区、泉山区、沛县、新沂市、丰县、贾汪区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、梁河县、芒市)

贵港市(港南区、桂平市、覃塘区、港北区、平南县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区)

马鞍山市(雨山区、含山县、花山区、和县、博望区、当涂县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、延吉市、汪清县、图们市、敦化市、龙井市、安图县、珲春市)

黄石市(下陆区、西塞山区、大冶市、阳新县、黄石港区、铁山区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、乾安县、长岭县)

中山市

温州市(龙湾区、乐清市、永嘉县、洞头区、瑞安市、苍南县、鹿城区、平阳县、瓯海区、泰顺县、龙港市、文成县)

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白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、靖宇县、临江市)

淮南市(八公山区、大通区、谢家集区、田家庵区、凤台县、寿县、潘集区)

佳木斯市(前进区、富锦市、桦川县、向阳区、同江市、桦南县、抚远市、汤原县、郊区、东风区)

开封市(顺河回族区、通许县、鼓楼区、祥符区、杞县、尉氏县、禹王台区、兰考县、龙亭区)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

安康市(石泉县、汉滨区、镇坪县、汉阴县、旬阳市、白河县、宁陕县、紫阳县、平利县、岚皋县)

金华市(永康市、婺城区、金东区、磐安县、东阳市、武义县、浦江县、义乌市、兰溪市)

随州市(随县、广水市、曾都区)揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、榕城区、揭东区)

玉林市(福绵区、博白县、陆川县、兴业县、容县、北流市、玉州区)  青岛市(平度市、黄岛区、李沧区、莱西市、市南区、市北区、崂山区、胶州市、城阳区、即墨区)

赤峰市(红山区、林西县、翁牛特旗、敖汉旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、喀喇沁旗、宁城县、克什克腾旗、松山区、巴林左旗)

泸州市(叙永县、古蔺县、合江县、纳溪区、江阳区、泸县、龙马潭区)

石河子市(昆玉市、双河市、图木舒克市、北屯市、白杨市、胡杨河市、铁门关市、五家渠市、阿拉尔市、可克达拉市、新星市)南宁市(兴宁区、武鸣区、宾阳县、马山县、上林县、横州市、青秀区、邕宁区、良庆区、隆安县、西乡塘区、江南区)

铁岭市(铁岭县、昌图县、银州区、开原市、调兵山市、西丰县、清河区)

常德市(鼎城区、澧县、临澧县、石门县、武陵区、安乡县、汉寿县、津市市、桃源县)

莆田市(城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区)

梧州市(岑溪市、苍梧县、龙圩区、万秀区、长洲区、蒙山县、藤县)

汕头市(龙湖区、澄海区、南澳县、潮南区、濠江区、潮阳区、金平区)

九江市(永修县、柴桑区、濂溪区、都昌县、湖口县、彭泽县、庐山市、浔阳区、修水县、瑞昌市、共青城市、德安县、武宁县)

怀化市(辰溪县、新晃侗族自治县、鹤城区、沅陵县、洪江市、通道侗族自治县、中方县、溆浦县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县)

乐山市(五通桥区、沐川县、峨边彝族自治县、沙湾区、马边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、金口河区、市中区、井研县、夹江县)

郴州市(嘉禾县、安仁县、桂东县、宜章县、临武县、永兴县、北湖区、汝城县、桂阳县、资兴市、苏仙区)

宜宾市(珙县、叙州区、高县、筠连县、江安县、长宁县、翠屏区、兴文县、屏山县、南溪区)

平凉市(华亭市、崆峒区、灵台县、泾川县、静宁县、崇信县、庄浪县)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、韶山市、岳塘区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。