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内蒙古自治区

绥化市(望奎县、绥棱县、安达市、兰西县、明水县、青冈县、肇东市、海伦市、北林区、庆安县)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

荆州市(荆州区、沙市区、洪湖市、松滋市、石首市、监利市、江陵县、公安县)  苏州市(昆山市、张家港市、姑苏区、吴江区、虎丘区、太仓市、吴中区、常熟市、相城区)

桂林市(全州县、龙胜各族自治县、资源县、灌阳县、叠彩区、雁山区、七星区、阳朔县、恭城瑶族自治县、兴安县、灵川县、荔浦市、象山区、平乐县、秀峰区、临桂区、永福县)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

巴中市(恩阳区、平昌县、巴州区、南江县、通江县)

嘉兴市(海宁市、嘉善县、桐乡市、平湖市、秀洲区、南湖区、海盐县)  防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

晋中市(灵石县、榆社县、左权县、和顺县、昔阳县、平遥县、寿阳县、榆次区、太谷区、介休市、祁县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、文山市、丘北县、富宁县、西畴县、广南县、马关县、砚山县)

双鸭山市(宝山区、岭东区、饶河县、集贤县、四方台区、尖山区、友谊县、宝清县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县)

陇南市(文县、两当县、宕昌县、康县、徽县、西和县、礼县、成县、武都区)

广西壮族自治区

佳木斯市(前进区、抚远市、同江市、桦南县、汤原县、郊区、东风区、富锦市、桦川县、向阳区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、奎屯市、特克斯县、霍尔果斯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、新源县、昭苏县、尼勒克县、伊宁县、伊宁市)

银川市(灵武市、西夏区、兴庆区、金凤区、永宁县、贺兰县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

楚雄彝族自治州(大姚县、元谋县、永仁县、禄丰市、姚安县、牟定县、南华县、楚雄市、武定县、双柏县)

达州市(通川区、万源市、达川区、开江县、宣汉县、大竹县、渠县)

泉州市(泉港区、安溪县、洛江区、永春县、晋江市、南安市、惠安县、鲤城区、石狮市、金门县、德化县、丰泽区)

宁德市(福安市、柘荣县、福鼎市、霞浦县、屏南县、蕉城区、寿宁县、周宁县、古田县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

四平市(铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市)

儋州市

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六安市(裕安区、叶集区、舒城县、霍山县、金安区、霍邱县、金寨县)

聊城市(茌平区、东阿县、莘县、临清市、高唐县、冠县、东昌府区、阳谷县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

保定市(易县、阜平县、高阳县、清苑区、容城县、蠡县、竞秀区、高碑店市、定州市、安国市、望都县、安新县、莲池区、涿州市、徐水区、涞源县、满城区、曲阳县、涞水县、定兴县、顺平县、雄县、博野县、唐县)  遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、安居区、大英县)

自贡市(贡井区、荣县、自流井区、大安区、沿滩区、富顺县)

玉林市(福绵区、陆川县、北流市、玉州区、博白县、兴业县、容县)

临夏回族自治州(康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、东乡族自治县、临夏市、永靖县、临夏县)淄博市(张店区、沂源县、淄川区、桓台县、高青县、临淄区、博山区、周村区)

厦门市(集美区、翔安区、同安区、思明区、海沧区、湖里区)  梧州市(苍梧县、万秀区、岑溪市、龙圩区、长洲区、藤县、蒙山县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

长春市(宽城区、南关区、公主岭市、榆树市、九台区、农安县、朝阳区、绿园区、二道区、双阳区、德惠市)铜仁市(思南县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区、德江县、万山区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、松桃苗族自治县)

大理白族自治州(剑川县、云龙县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、宾川县、洱源县、弥渡县、祥云县、鹤庆县、大理市、巍山彝族回族自治县)

抚顺市(抚顺县、新抚区、顺城区、新宾满族自治县、望花区、东洲区、清原满族自治县)

崇左市(大新县、宁明县、江州区、龙州县、扶绥县、天等县、凭祥市)

阜新市(海州区、新邱区、细河区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区)

镇江市(句容市、丹阳市、扬中市、润州区、京口区、丹徒区)

内江市(资中县、隆昌市、市中区、东兴区、威远县)

天水市(武山县、麦积区、秦州区、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、清水县)

信阳市(光山县、固始县、浉河区、新县、淮滨县、平桥区、商城县、潢川县、罗山县、息县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、锡林浩特市、正蓝旗、苏尼特左旗、多伦县、阿巴嘎旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、来凤县、建始县、宣恩县、咸丰县、利川市、恩施市、鹤峰县)

襄阳市(枣阳市、谷城县、老河口市、宜城市、南漳县、襄城区、樊城区、保康县、襄州区)

漳州市(漳浦县、东山县、龙海区、长泰区、诏安县、平和县、龙文区、华安县、芗城区、南靖县、云霄县)

十堰市(竹山县、郧阳区、郧西县、张湾区、竹溪县、茅箭区、房县、丹江口市)

上海市(嘉定区、静安区、杨浦区、奉贤区、黄浦区、虹口区、浦东新区、长宁区、闵行区、崇明区、松江区、普陀区、徐汇区、宝山区、金山区、青浦区)

白银市(景泰县、白银区、会宁县、平川区、靖远县)

固原市(彭阳县、原州区、西吉县、泾源县、隆德县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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