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更新时间：2025-04-25 15:34:54　浏览次数： 503

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合肥市(庐阳区、瑶海区、蜀山区、肥西县、包河区、长丰县、庐江县、巢湖市、肥东县)

重庆市(巫溪县、长寿区、大渡口区、江津区、垫江县、黔江区、万州区、綦江区、大足区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、武隆区、忠县、合川区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、开州区、沙坪坝区、璧山区、九龙坡区、潼南区、丰都县、渝北区、北碚区、城口县、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、南岸区、巴南区、巫山县、梁平区、铜梁区、云阳县、南川区、荣昌区、永川区、渝中区、江北区)

张家口市(张北县、崇礼区、涿鹿县、怀来县、怀安县、下花园区、桥西区、尚义县、康保县、蔚县、万全区、赤城县、桥东区、宣化区、阳原县、沽源县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县) 林芝市(波密县、朗县、巴宜区、米林市、察隅县、工布江达县、墨脱县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、涵江区、城厢区)来宾市(合山市、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县)

内蒙古自治区郑州市(中原区、金水区、中牟县、二七区、登封市、巩义市、惠济区、上街区、新密市、荥阳市、新郑市、管城回族区)

汉中市(西乡县、宁强县、城固县、略阳县、勉县、镇巴县、汉台区、留坝县、南郑区、洋县、佛坪县)

咸阳市(乾县、三原县、礼泉县、淳化县、渭城区、旬邑县、杨陵区、永寿县、兴平市、长武县、武功县、泾阳县、彬州市、秦都区)

锦州市(义县、凌海市、凌河区、太和区、古塔区、黑山县、北镇市)湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区)

东莞市

广州市(白云区、天河区、荔湾区、从化区、南沙区、增城区、海珠区、花都区、越秀区、番禺区、黄埔区)

保定市(雄县、清苑区、竞秀区、博野县、徐水区、顺平县、定兴县、唐县、高阳县、安新县、蠡县、阜平县、望都县、涿州市、定州市、满城区、安国市、曲阳县、容城县、涞源县、莲池区、高碑店市、易县、涞水县)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、山亭区、市中区、薛城区、峄城区)

荆州市(江陵县、洪湖市、沙市区、荆州区、石首市、公安县、监利市、松滋市)

澳门特别行政区

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长

①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；

②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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