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沧州市(东光县、海兴县、南皮县、泊头市、沧县、青县、肃宁县、孟村回族自治县、河间市、新华区、运河区、吴桥县、献县、黄骅市、任丘市、盐山县)

马鞍山市(博望区、花山区、雨山区、和县、当涂县、含山县)

天津市(西青区、河北区、南开区、宝坻区、滨海新区、红桥区、静海区、宁河区、蓟州区、和平区、武清区、津南区、北辰区、东丽区、河西区、河东区)

泰州市(姜堰区、靖江市、高港区、海陵区、泰兴市、兴化市)  阳泉市(盂县、平定县、矿区、郊区、城区)

商丘市(柘城县、睢阳区、夏邑县、宁陵县、梁园区、虞城县、民权县、永城市、睢县)

眉山市(丹棱县、东坡区、仁寿县、青神县、彭山区、洪雅县)

荆门市(京山市、钟祥市、掇刀区、沙洋县、东宝区)楚雄彝族自治州(永仁县、大姚县、南华县、楚雄市、双柏县、牟定县、姚安县、禄丰市、武定县、元谋县)

滁州市(定远县、明光市、琅琊区、全椒县、来安县、凤阳县、天长市、南谯区)  大连市(旅顺口区、普兰店区、金州区、长海县、甘井子区、中山区、庄河市、西岗区、沙河口区、瓦房店市)

临汾市(洪洞县、安泽县、浮山县、永和县、蒲县、霍州市、侯马市、吉县、曲沃县、襄汾县、乡宁县、隰县、大宁县、尧都区、古县、汾西县、翼城县)

中山市

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

韶关市(浈江区、新丰县、乐昌市、翁源县、乳源瑶族自治县、南雄市、仁化县、武江区、曲江区、始兴县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

林芝市(工布江达县、朗县、察隅县、米林市、墨脱县、巴宜区、波密县)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、通城县、咸安区、通山县)

河源市(东源县、源城区、紫金县、连平县、龙川县、和平县)

鸡西市(虎林市、城子河区、梨树区、鸡东县、滴道区、麻山区、密山市、恒山区、鸡冠区)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、资中县、威远县)

汉中市(镇巴县、南郑区、留坝县、宁强县、城固县、略阳县、勉县、西乡县、佛坪县、汉台区、洋县)

濮阳市(清丰县、范县、华龙区、台前县、濮阳县、南乐县)

焦作市(沁阳市、修武县、中站区、孟州市、博爱县、武陟县、马村区、山阳区、温县、解放区)

合肥市(蜀山区、长丰县、肥西县、包河区、瑶海区、肥东县、巢湖市、庐江县、庐阳区)

保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县、昌宁县)

宁夏回族自治区

塔城地区(塔城市、额敏县、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市)

德阳市(中江县、旌阳区、绵竹市、广汉市、什邡市、罗江区)

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阿克苏地区(温宿县、柯坪县、新和县、阿克苏市、库车市、拜城县、乌什县、沙雅县、阿瓦提县)

北京市(平谷区、石景山区、门头沟区、昌平区、房山区、东城区、海淀区、顺义区、怀柔区、延庆区、西城区、通州区、密云区、朝阳区、丰台区、大兴区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

东莞市  自贡市(贡井区、大安区、沿滩区、自流井区、荣县、富顺县)

商洛市(商南县、洛南县、镇安县、柞水县、丹凤县、山阳县、商州区)

龙岩市(漳平市、连城县、长汀县、上杭县、武平县、新罗区、永定区)

滨州市(博兴县、无棣县、滨城区、阳信县、沾化区、惠民县、邹平市)赣州市(兴国县、南康区、瑞金市、上犹县、定南县、龙南市、会昌县、崇义县、大余县、于都县、宁都县、寻乌县、赣县区、章贡区、全南县、安远县、石城县、信丰县)

深圳市(龙岗区、罗湖区、龙华区、坪山区、宝安区、盐田区、福田区、南山区、光明区)  上饶市(信州区、玉山县、弋阳县、鄱阳县、万年县、横峰县、广信区、余干县、德兴市、铅山县、广丰区、婺源县)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

济源市

那曲市(尼玛县、索县、安多县、比如县、班戈县、双湖县、聂荣县、色尼区、巴青县、嘉黎县、申扎县)乌鲁木齐市(沙依巴克区、米东区、达坂城区、天山区、新市区、头屯河区、乌鲁木齐县、水磨沟区)

长春市(德惠市、南关区、双阳区、二道区、朝阳区、九台区、公主岭市、榆树市、宽城区、农安县、绿园区)

绵阳市(游仙区、三台县、江油市、梓潼县、盐亭县、安州区、平武县、涪城区、北川羌族自治县)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、南芬区)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、新城区、武川县、回民区、赛罕区、和林格尔县、玉泉区、土默特左旗)

西宁市(城西区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县、城中区、湟中区、城东区)

南昌市(青山湖区、青云谱区、安义县、西湖区、南昌县、新建区、东湖区、红谷滩区、进贤县)

甘孜藏族自治州(得荣县、九龙县、稻城县、泸定县、道孚县、甘孜县、德格县、丹巴县、白玉县、康定市、雅江县、乡城县、色达县、巴塘县、新龙县、理塘县、炉霍县、石渠县)

伊犁哈萨克自治州(新源县、特克斯县、霍城县、伊宁市、巩留县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、奎屯市、昭苏县、尼勒克县)

宜昌市(兴山县、伍家岗区、远安县、点军区、西陵区、夷陵区、猇亭区、长阳土家族自治县、秭归县、宜都市、五峰土家族自治县、枝江市、当阳市)

雅安市(宝兴县、名山区、汉源县、天全县、雨城区、荥经县、石棉县、芦山县)

黄石市(阳新县、西塞山区、下陆区、铁山区、大冶市、黄石港区)

陇南市(礼县、武都区、成县、西和县、文县、宕昌县、徽县、康县、两当县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

常州市(新北区、钟楼区、武进区、溧阳市、天宁区、金坛区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

锦州市(北镇市、凌河区、凌海市、太和区、黑山县、古塔区、义县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。