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河源市(连平县、和平县、紫金县、源城区、龙川县、东源县)








鄂尔多斯市(杭锦旗、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克旗、达拉特旗、乌审旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克前旗)








崇左市(天等县、大新县、龙州县、扶绥县、宁明县、江州区、凭祥市)  哈尔滨市(通河县、延寿县、香坊区、阿城区、宾县、呼兰区、双城区、方正县、南岗区、道里区、五常市、平房区、松北区、依兰县、巴彦县、道外区、木兰县、尚志市)








海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)








唐山市(迁西县、开平区、玉田县、乐亭县、遵化市、丰南区、丰润区、曹妃甸区、迁安市、滦南县、滦州市、古冶区、路北区、路南区)








晋城市(沁水县、高平市、阳城县、陵川县、泽州县、城区)肇庆市(封开县、广宁县、怀集县、鼎湖区、德庆县、端州区、四会市、高要区)








成都市(温江区、龙泉驿区、成华区、都江堰市、蒲江县、邛崃市、青白江区、郫都区、新津区、简阳市、锦江区、金牛区、双流区、青羊区、彭州市、武侯区、金堂县、大邑县、崇州市、新都区)  承德市(滦平县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、承德县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、双桥区、兴隆县、平泉市、双滦区)








南阳市(内乡县、新野县、南召县、淅川县、社旗县、卧龙区、邓州市、方城县、桐柏县、西峡县、唐河县、镇平县、宛城区)








榆林市(定边县、横山区、绥德县、米脂县、府谷县、神木市、子洲县、清涧县、榆阳区、佳县、吴堡县、靖边县)








梅州市(平远县、梅县区、丰顺县、大埔县、兴宁市、梅江区、蕉岭县、五华县)








鹤壁市(淇县、淇滨区、山城区、鹤山区、浚县)








北京市(门头沟区、通州区、房山区、海淀区、西城区、密云区、延庆区、朝阳区、大兴区、顺义区、平谷区、怀柔区、丰台区、东城区、昌平区、石景山区)








龙岩市(新罗区、漳平市、长汀县、连城县、武平县、上杭县、永定区)








南京市(鼓楼区、玄武区、雨花台区、江宁区、建邺区、秦淮区、浦口区、栖霞区、高淳区、溧水区、六合区)








甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、夏河县、临潭县、迭部县、卓尼县、玛曲县、舟曲县)








西藏自治区








茂名市(化州市、信宜市、高州市、电白区、茂南区)








巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区)








大同市(新荣区、云州区、阳高县、浑源县、灵丘县、广灵县、天镇县、左云县、平城区、云冈区)








来宾市(武宣县、兴宾区、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县)








阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、汶川县、金川县、马尔康市、理县、九寨沟县、阿坝县、小金县、松潘县、若尔盖县、红原县、茂县、黑水县)








仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)








大理白族自治州(剑川县、宾川县、巍山彝族回族自治县、大理市、南涧彝族自治县、云龙县、祥云县、洱源县、漾濞彝族自治县、永平县、鹤庆县、弥渡县)








沈阳市(法库县、铁西区、皇姑区、康平县、沈河区、和平区、浑南区、苏家屯区、辽中区、新民市、大东区、于洪区、沈北新区)








铁岭市(西丰县、银州区、铁岭县、清河区、开原市、调兵山市、昌图县)








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内蒙古自治区








泉州市(石狮市、永春县、洛江区、泉港区、惠安县、南安市、鲤城区、德化县、晋江市、丰泽区、金门县、安溪县)








海东市(民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区)








漳州市(云霄县、长泰区、华安县、漳浦县、龙海区、平和县、芗城区、诏安县、南靖县、东山县、龙文区)  晋中市(灵石县、和顺县、平遥县、昔阳县、祁县、榆次区、榆社县、介休市、左权县、寿阳县、太谷区)








新疆维吾尔自治区








黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、册亨县、兴仁市、晴隆县、兴义市、安龙县、普安县)








盐城市(东台市、亭湖区、响水县、滨海县、大丰区、盐都区、阜宁县、建湖县、射阳县)呼和浩特市(回民区、武川县、土默特左旗、和林格尔县、玉泉区、托克托县、赛罕区、清水河县、新城区)








张家口市(张北县、尚义县、桥东区、宣化区、下花园区、桥西区、涿鹿县、沽源县、怀安县、蔚县、赤城县、崇礼区、康保县、怀来县、万全区、阳原县)  太原市(迎泽区、清徐县、娄烦县、杏花岭区、晋源区、尖草坪区、古交市、小店区、阳曲县、万柏林区)








西安市(新城区、蓝田县、周至县、莲湖区、雁塔区、临潼区、灞桥区、长安区、未央区、碑林区、阎良区、鄠邑区、高陵区)








博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)








鸡西市(恒山区、滴道区、鸡冠区、梨树区、城子河区、麻山区、鸡东县、虎林市、密山市)百色市(靖西市、隆林各族自治县、凌云县、田东县、德保县、右江区、平果市、乐业县、那坡县、田林县、西林县、田阳区)








鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)








湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、古丈县、吉首市、凤凰县、保靖县、永顺县、花垣县)








黄石市(下陆区、大冶市、黄石港区、阳新县、西塞山区、铁山区)








资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)








苏州市(张家港市、太仓市、吴中区、虎丘区、昆山市、吴江区、姑苏区、相城区、常熟市)








蚌埠市(禹会区、怀远县、五河县、龙子湖区、固镇县、蚌山区、淮上区)








陇南市(成县、礼县、西和县、两当县、康县、武都区、文县、宕昌县、徽县)








荆州市(公安县、石首市、江陵县、荆州区、沙市区、监利市、松滋市、洪湖市)








阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、青河县、阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县、富蕴县)








抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、顺城区、抚顺县、东洲区、望花区)








齐齐哈尔市(泰来县、拜泉县、富拉尔基区、龙沙区、龙江县、讷河市、铁锋区、昂昂溪区、依安县、梅里斯达斡尔族区、建华区、克山县、富裕县、碾子山区、克东县、甘南县)








辽阳市(弓长岭区、辽阳县、灯塔市、白塔区、太子河区、宏伟区、文圣区)








果洛藏族自治州(班玛县、久治县、玛沁县、甘德县、达日县、玛多县)








珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)








天水市(武山县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、麦积区、秦安县、清水县)








徐州市(睢宁县、云龙区、沛县、铜山区、鼓楼区、贾汪区、邳州市、泉山区、新沂市、丰县)

事件

近期,公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元,同比+8.5%;实现归母净利润45.1亿元,同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元,同比+41.2%;实现归母净利润14.8亿元,同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据,雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元,同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元,对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看,2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时,分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4,川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元,公司24Q4归母净利润0.86亿元,同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元,同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力,带动公司25年Q1利润增长

①控股方面,银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产,该电站装机容量39万千瓦,多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时(龙盘建成前/后)。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时,同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长,带动公司25Q1收入同比+41.2%,控股子公司利润同比增加0.86亿元;

②参股方面,雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面,两河口电站2024年10月首次蓄满,为2025年枯期发电打下良好基础;电价方面,四川省2025年电力交易取消综合一口价,我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据,我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元,同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力,带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元,同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑,略下调盈利预期,预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元(25/26年前值53.6/55.6亿元),对应PE16.1/15.5/14.8x,维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《川投能源:24年Q4投资收益拖累全年业绩,25年Q1表现亮眼》

对外发布时间:2025年4月18日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

郭丽丽执业证书编号:S1110520030001

赵阳执业证书编号:S1110524070005

(转自:郭丽丽的研究札记)

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