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鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

衡水市(武强县、故城县、桃城区、安平县、阜城县、冀州区、武邑县、饶阳县、深州市、景县、枣强县)

宁波市(象山县、江北区、镇海区、鄞州区、余姚市、慈溪市、海曙区、奉化区、北仑区、宁海县)

濮阳市(台前县、清丰县、南乐县、濮阳县、华龙区、范县)  柳州市(融水苗族自治县、柳北区、柳江区、鱼峰区、城中区、三江侗族自治县、柳城县、柳南区、鹿寨县、融安县)

商洛市(镇安县、商南县、洛南县、柞水县、商州区、山阳县、丹凤县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、乌兰县、茫崖市、都兰县、德令哈市)

赤峰市(林西县、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、敖汉旗、巴林右旗、翁牛特旗、松山区、巴林左旗、红山区、宁城县、克什克腾旗、喀喇沁旗)

天水市(武山县、麦积区、清水县、秦州区、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县)  绥化市(庆安县、青冈县、绥棱县、兰西县、北林区、明水县、望奎县、海伦市、肇东市、安达市)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区)

郑州市(二七区、登封市、荥阳市、金水区、管城回族区、新郑市、惠济区、中牟县、中原区、巩义市、上街区、新密市)

天津市(北辰区、河东区、宁河区、蓟州区、津南区、西青区、河北区、红桥区、滨海新区、宝坻区、武清区、南开区、静海区、河西区、和平区、东丽区)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、达日县、甘德县、玛多县、玛沁县)

自贡市(沿滩区、荣县、富顺县、大安区、自流井区、贡井区)

石河子市(北屯市、图木舒克市、昆玉市、新星市、双河市、五家渠市、胡杨河市、白杨市、阿拉尔市、可克达拉市、铁门关市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

九江市(武宁县、瑞昌市、濂溪区、共青城市、浔阳区、柴桑区、彭泽县、湖口县、庐山市、永修县、德安县、都昌县、修水县)

黑河市(孙吴县、嫩江市、北安市、爱辉区、逊克县、五大连池市)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、通城县、咸安区、通山县、嘉鱼县)

锦州市(太和区、凌海市、黑山县、义县、北镇市、凌河区、古塔区)

安康市(宁陕县、平利县、汉阴县、紫阳县、白河县、岚皋县、石泉县、汉滨区、镇坪县、旬阳市)

广元市(昭化区、朝天区、青川县、利州区、苍溪县、剑阁县、旺苍县)

玉林市(北流市、陆川县、玉州区、兴业县、博白县、容县、福绵区)

吕梁市(柳林县、临县、方山县、交城县、石楼县、交口县、孝义市、岚县、汾阳市、文水县、兴县、离石区、中阳县)

新乡市(获嘉县、卫滨区、卫辉市、新乡县、延津县、红旗区、辉县市、长垣市、原阳县、牧野区、封丘县、凤泉区)

鹤岗市(向阳区、东山区、南山区、兴山区、绥滨县、兴安区、工农区、萝北县)

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漯河市(源汇区、舞阳县、召陵区、临颍县、郾城区)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、兴宁市、梅江区、梅县区、五华县、平远县、大埔县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

那曲市(嘉黎县、色尼区、安多县、聂荣县、比如县、尼玛县、班戈县、索县、双湖县、巴青县、申扎县)  济南市(市中区、钢城区、历下区、历城区、莱芜区、商河县、长清区、平阴县、济阳区、天桥区、章丘区、槐荫区)

凉山彝族自治州(德昌县、布拖县、西昌市、甘洛县、金阳县、盐源县、美姑县、越西县、会东县、昭觉县、雷波县、喜德县、冕宁县、木里藏族自治县、会理市、宁南县、普格县)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、明山区、南芬区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)昌都市(贡觉县、洛隆县、边坝县、八宿县、察雅县、丁青县、卡若区、江达县、类乌齐县、芒康县、左贡县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市)  赣州市(宁都县、于都县、大余县、章贡区、定南县、兴国县、信丰县、寻乌县、全南县、龙南市、瑞金市、上犹县、崇义县、南康区、安远县、石城县、赣县区、会昌县)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县、塔城市、额敏县、乌苏市)

宁夏回族自治区

呼和浩特市(土默特左旗、和林格尔县、玉泉区、赛罕区、新城区、清水河县、托克托县、回民区、武川县)乐山市(马边彝族自治县、夹江县、峨边彝族自治县、犍为县、沙湾区、五通桥区、金口河区、沐川县、市中区、峨眉山市、井研县)

永州市(道县、双牌县、宁远县、祁阳市、新田县、蓝山县、东安县、江永县、零陵区、江华瑶族自治县、冷水滩区)

济源市

龙岩市(新罗区、漳平市、长汀县、连城县、武平县、永定区、上杭县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、贵德县、同德县)

内蒙古自治区

益阳市(赫山区、沅江市、资阳区、桃江县、南县、安化县)

牡丹江市(东宁市、西安区、海林市、阳明区、爱民区、林口县、绥芬河市、穆棱市、宁安市、东安区)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、红原县、阿坝县、九寨沟县、壤塘县、金川县、小金县、若尔盖县、马尔康市、汶川县、松潘县、茂县、理县)

廊坊市(固安县、大厂回族自治县、文安县、霸州市、安次区、香河县、广阳区、大城县、永清县、三河市)

滨州市(沾化区、无棣县、阳信县、博兴县、滨城区、邹平市、惠民县)

信阳市(固始县、潢川县、商城县、光山县、息县、新县、平桥区、浉河区、罗山县、淮滨县)

福州市(平潭县、福清市、闽侯县、永泰县、长乐区、罗源县、鼓楼区、连江县、台江区、闽清县、马尾区、晋安区、仓山区)

金昌市(永昌县、金川区)

嘉兴市(平湖市、嘉善县、海盐县、海宁市、南湖区、桐乡市、秀洲区)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

长春市(绿园区、九台区、双阳区、农安县、宽城区、二道区、榆树市、朝阳区、南关区、公主岭市、德惠市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：