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大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、鹤庆县、剑川县、南涧彝族自治县、大理市、漾濞彝族自治县、宾川县、祥云县、弥渡县、洱源县、云龙县、永平县)

贵阳市(花溪区、乌当区、观山湖区、云岩区、修文县、开阳县、息烽县、清镇市、南明区、白云区)

开封市(龙亭区、顺河回族区、禹王台区、通许县、尉氏县、杞县、鼓楼区、祥符区、兰考县)

淮安市(涟水县、淮阴区、洪泽区、淮安区、盱眙县、清江浦区、金湖县)  伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、昭苏县、特克斯县、伊宁市、新源县、伊宁县、霍城县、奎屯市)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、绿春县、河口瑶族自治县、元阳县、屏边苗族自治县、开远市、蒙自市、个旧市、红河县、建水县、弥勒市)

南通市(启东市、通州区、海安市、崇川区、如皋市、海门区、如东县)

滁州市(琅琊区、定远县、凤阳县、南谯区、全椒县、来安县、天长市、明光市)  长治市(黎城县、平顺县、潞州区、沁源县、沁县、屯留区、武乡县、长子县、潞城区、壶关县、襄垣县、上党区)

洛阳市(新安县、瀍河回族区、偃师区、洛龙区、洛宁县、西工区、老城区、伊川县、栾川县、汝阳县、涧西区、孟津区、宜阳县、嵩县)

淄博市(淄川区、桓台县、博山区、临淄区、沂源县、周村区、高青县、张店区)

深圳市(坪山区、福田区、龙岗区、光明区、宝安区、罗湖区、盐田区、南山区、龙华区)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)

清远市(清城区、连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、阳山县、连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县)

定西市(漳县、安定区、通渭县、岷县、渭源县、临洮县、陇西县)

新疆维吾尔自治区

抚州市(南城县、广昌县、金溪县、资溪县、南丰县、东乡区、黎川县、宜黄县、乐安县、崇仁县、临川区)

眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、洪雅县、青神县、丹棱县)

赤峰市(喀喇沁旗、松山区、巴林左旗、林西县、宁城县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、红山区、克什克腾旗、元宝山区、敖汉旗)

唐山市(滦南县、玉田县、开平区、丰南区、遵化市、路北区、路南区、迁西县、乐亭县、丰润区、曹妃甸区、滦州市、迁安市、古冶区)

鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、台安县、铁东区、海城市、铁西区、立山区)

宁德市(霞浦县、福鼎市、屏南县、古田县、柘荣县、周宁县、福安市、寿宁县、蕉城区)

赣州市(崇义县、章贡区、瑞金市、会昌县、安远县、信丰县、大余县、兴国县、赣县区、于都县、南康区、全南县、寻乌县、定南县、宁都县、上犹县、石城县、龙南市)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、利川市、鹤峰县、建始县、来凤县、恩施市、宣恩县)

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塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、乌苏市、裕民县、塔城市)

韶关市(乐昌市、始兴县、新丰县、仁化县、曲江区、南雄市、浈江区、乳源瑶族自治县、翁源县、武江区)

嘉峪关市

德州市(陵城区、平原县、齐河县、宁津县、临邑县、武城县、庆云县、乐陵市、夏津县、德城区、禹城市)  太原市(阳曲县、晋源区、小店区、娄烦县、尖草坪区、清徐县、古交市、杏花岭区、万柏林区、迎泽区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

茂名市(信宜市、电白区、茂南区、高州市、化州市)莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、涵江区、城厢区)

菏泽市(单县、巨野县、鄄城县、郓城县、东明县、成武县、曹县、定陶区、牡丹区)  珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

沧州市(运河区、新华区、泊头市、献县、青县、河间市、肃宁县、沧县、孟村回族自治县、盐山县、黄骅市、海兴县、任丘市、吴桥县、东光县、南皮县)

河源市(东源县、源城区、连平县、紫金县、龙川县、和平县)

东莞市孝感市(安陆市、大悟县、云梦县、汉川市、孝南区、孝昌县、应城市)

抚顺市(顺城区、抚顺县、东洲区、望花区、新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县)

白山市(临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、靖宇县)

黑河市(爱辉区、孙吴县、逊克县、五大连池市、北安市、嫩江市)

鹤岗市(向阳区、工农区、南山区、兴安区、兴山区、绥滨县、萝北县、东山区)

无锡市(梁溪区、宜兴市、锡山区、惠山区、江阴市、新吴区、滨湖区)

邵阳市(武冈市、新宁县、隆回县、双清区、洞口县、大祥区、北塔区、城步苗族自治县、邵东市、绥宁县、邵阳县、新邵县)

临汾市(大宁县、襄汾县、浮山县、隰县、古县、尧都区、蒲县、霍州市、汾西县、翼城县、乡宁县、洪洞县、永和县、侯马市、吉县、曲沃县、安泽县)

凉山彝族自治州(盐源县、越西县、普格县、喜德县、甘洛县、雷波县、宁南县、会东县、布拖县、昭觉县、木里藏族自治县、冕宁县、德昌县、西昌市、美姑县、金阳县、会理市)

保定市(涞源县、涞水县、安新县、徐水区、阜平县、定兴县、望都县、蠡县、安国市、唐县、顺平县、曲阳县、竞秀区、定州市、雄县、容城县、博野县、满城区、清苑区、莲池区、涿州市、高阳县、高碑店市、易县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、和静县、尉犁县、轮台县、库尔勒市、焉耆回族自治县、若羌县、博湖县、且末县)

泉州市(石狮市、南安市、鲤城区、金门县、泉港区、惠安县、安溪县、德化县、永春县、晋江市、丰泽区、洛江区)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县)

长沙市(开福区、浏阳市、长沙县、岳麓区、芙蓉区、宁乡市、望城区、雨花区、天心区)

广西壮族自治区

遵义市(红花岗区、仁怀市、余庆县、正安县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、习水县、汇川区、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、赤水市、播州区)

朔州市(平鲁区、右玉县、山阴县、怀仁市、朔城区、应县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。