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佳木斯市(桦南县、同江市、前进区、向阳区、富锦市、抚远市、郊区、东风区、桦川县、汤原县)

南平市(浦城县、松溪县、武夷山市、光泽县、政和县、顺昌县、延平区、建阳区、邵武市、建瓯市)

儋州市

林芝市(朗县、工布江达县、墨脱县、察隅县、巴宜区、波密县、米林市)  十堰市(茅箭区、竹溪县、丹江口市、房县、张湾区、郧西县、郧阳区、竹山县)

内江市(市中区、威远县、东兴区、资中县、隆昌市)

潍坊市(寒亭区、奎文区、寿光市、昌乐县、高密市、青州市、安丘市、坊子区、临朐县、昌邑市、诸城市、潍城区)

黄冈市(浠水县、蕲春县、英山县、黄梅县、武穴市、黄州区、麻城市、团风县、红安县、罗田县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)  大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

三沙市(南沙区、西沙区)

石河子市(五家渠市、可克达拉市、胡杨河市、双河市、昆玉市、白杨市、阿拉尔市、图木舒克市、新星市、北屯市、铁门关市)

阳泉市(矿区、郊区、城区、盂县、平定县)

本溪市(明山区、溪湖区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

鹤壁市(浚县、淇滨区、淇县、鹤山区、山城区)

德阳市(广汉市、绵竹市、旌阳区、罗江区、中江县、什邡市)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

衡水市(阜城县、武邑县、景县、深州市、安平县、桃城区、故城县、饶阳县、枣强县、武强县、冀州区)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

南充市(顺庆区、蓬安县、高坪区、西充县、南部县、营山县、阆中市、仪陇县、嘉陵区)

成都市(成华区、青羊区、青白江区、双流区、邛崃市、金堂县、崇州市、龙泉驿区、蒲江县、郫都区、彭州市、温江区、都江堰市、锦江区、大邑县、新津区、新都区、武侯区、简阳市、金牛区)

秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、山海关区)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、铁东区、双辽市、铁西区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、轮台县、且末县、博湖县、库尔勒市、尉犁县、若羌县、和静县、和硕县)

山南市(贡嘎县、措美县、加查县、浪卡子县、乃东区、桑日县、扎囊县、洛扎县、隆子县、错那市、琼结县、曲松县)

郴州市(苏仙区、北湖区、安仁县、汝城县、宜章县、临武县、桂阳县、嘉禾县、桂东县、永兴县、资兴市)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、曲水县、墨竹工卡县、城关区、尼木县、当雄县、林周县)

惠州市(惠东县、博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县)

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塔城地区(托里县、裕民县、额敏县、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

银川市(兴庆区、西夏区、永宁县、灵武市、贺兰县、金凤区)

中山市

赤峰市(翁牛特旗、宁城县、喀喇沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、巴林右旗、敖汉旗、松山区、林西县、红山区、阿鲁科尔沁旗、元宝山区)  黄石市(大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区、铁山区、阳新县)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

乌鲁木齐市(头屯河区、沙依巴克区、水磨沟区、天山区、米东区、达坂城区、新市区、乌鲁木齐县)

保定市(容城县、高碑店市、唐县、雄县、安国市、涿州市、顺平县、蠡县、定州市、竞秀区、易县、满城区、莲池区、徐水区、定兴县、阜平县、高阳县、安新县、清苑区、博野县、曲阳县、涞源县、望都县、涞水县)大理白族自治州(永平县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、大理市、南涧彝族自治县、洱源县、祥云县、剑川县、云龙县、漾濞彝族自治县、宾川县)

济宁市(汶上县、鱼台县、嘉祥县、任城区、泗水县、兖州区、梁山县、邹城市、曲阜市、金乡县、微山县)  达州市(渠县、大竹县、宣汉县、万源市、通川区、开江县、达川区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

毕节市(赫章县、纳雍县、金沙县、织金县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区)

广西壮族自治区韶关市(新丰县、武江区、始兴县、翁源县、仁化县、南雄市、浈江区、乐昌市、曲江区、乳源瑶族自治县)

西藏自治区

邵阳市(邵阳县、邵东市、隆回县、新邵县、双清区、武冈市、新宁县、大祥区、北塔区、洞口县、城步苗族自治县、绥宁县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、泗县、萧县)

广州市(海珠区、越秀区、天河区、番禺区、花都区、从化区、白云区、南沙区、黄埔区、荔湾区、增城区)

扬州市(高邮市、江都区、邗江区、仪征市、宝应县、广陵区)

那曲市(尼玛县、比如县、申扎县、色尼区、班戈县、双湖县、安多县、索县、聂荣县、嘉黎县、巴青县)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

陇南市(康县、宕昌县、礼县、两当县、徽县、武都区、西和县、文县、成县)

营口市(盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、站前区、老边区)

滨州市(邹平市、阳信县、沾化区、无棣县、博兴县、惠民县、滨城区)

东营市(广饶县、利津县、河口区、垦利区、东营区)

青岛市(平度市、即墨区、黄岛区、市北区、城阳区、胶州市、莱西市、崂山区、市南区、李沧区)

三门峡市(渑池县、陕州区、灵宝市、卢氏县、义马市、湖滨区)

漳州市(龙文区、南靖县、漳浦县、云霄县、长泰区、诏安县、华安县、芗城区、龙海区、东山县、平和县)

遵义市(凤冈县、习水县、播州区、汇川区、红花岗区、绥阳县、湄潭县、仁怀市、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、正安县)

“

市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

中房报记者梁笑梅丨北京报道

在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。

4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。

随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。

关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。

一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。

战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。

有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”

市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。

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股权重构与战略突围

2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。

长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。

有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。

不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。

金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。

全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。

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市场博弈与风险共振

尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。

历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。

2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。

更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。

此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。

正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。

值班编委：李红梅

责任编辑：李红梅温红妹