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临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县)

南通市(崇川区、如东县、通州区、启东市、海安市、海门区、如皋市)

崇左市(龙州县、宁明县、江州区、凭祥市、大新县、扶绥县、天等县)

西藏自治区  黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、普安县、望谟县、晴隆县、兴仁市、贞丰县、安龙县)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市)

泰安市(新泰市、东平县、泰山区、宁阳县、肥城市、岱岳区)

广西壮族自治区  唐山市(迁安市、开平区、迁西县、路北区、古冶区、路南区、滦南县、丰润区、遵化市、滦州市、乐亭县、丰南区、玉田县、曹妃甸区)

合肥市(肥东县、瑶海区、肥西县、长丰县、巢湖市、包河区、蜀山区、庐阳区、庐江县)

喀什地区(疏勒县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、岳普湖县、麦盖提县、英吉沙县、伽师县、叶城县、喀什市、巴楚县、疏附县)

无锡市(惠山区、锡山区、新吴区、梁溪区、江阴市、宜兴市、滨湖区)

扬州市(邗江区、宝应县、江都区、广陵区、高邮市、仪征市)

衡阳市(蒸湘区、衡南县、祁东县、常宁市、衡山县、南岳区、雁峰区、石鼓区、耒阳市、衡东县、衡阳县、珠晖区)

金昌市(永昌县、金川区)

长春市(宽城区、朝阳区、绿园区、二道区、农安县、公主岭市、榆树市、南关区、德惠市、九台区、双阳区)

益阳市(沅江市、桃江县、赫山区、资阳区、南县、安化县)

邯郸市(磁县、复兴区、武安市、馆陶县、临漳县、成安县、涉县、鸡泽县、广平县、永年区、峰峰矿区、邱县、邯山区、丛台区、肥乡区、大名县、曲周县、魏县)

太原市(晋源区、万柏林区、小店区、尖草坪区、迎泽区、阳曲县、古交市、杏花岭区、清徐县、娄烦县)

宣城市(泾县、宁国市、广德市、绩溪县、旌德县、宣州区、郎溪县)

张掖市(山丹县、高台县、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

运城市(临猗县、稷山县、绛县、河津市、盐湖区、垣曲县、芮城县、闻喜县、平陆县、夏县、永济市、万荣县、新绛县)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、青铜峡市、同心县、利通区)

石河子市(图木舒克市、铁门关市、北屯市、胡杨河市、可克达拉市、五家渠市、阿拉尔市、白杨市、双河市、昆玉市、新星市)

商丘市(梁园区、民权县、宁陵县、虞城县、睢阳区、柘城县、永城市、睢县、夏邑县)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、会宁县、平川区)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

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宝鸡市(千阳县、渭滨区、眉县、凤翔区、陈仓区、太白县、扶风县、麟游县、岐山县、金台区、陇县、凤县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、红河县、建水县、蒙自市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、弥勒市、元阳县、屏边苗族自治县、石屏县、个旧市、开远市)

安庆市(桐城市、迎江区、怀宁县、宜秀区、大观区、望江县、太湖县、宿松县、潜山市、岳西县)

商洛市(商州区、柞水县、丹凤县、山阳县、镇安县、洛南县、商南县)  十堰市(茅箭区、竹山县、郧阳区、房县、郧西县、丹江口市、张湾区、竹溪县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区)来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、象州县、合山市、兴宾区)

焦作市(沁阳市、博爱县、马村区、孟州市、山阳区、解放区、中站区、修武县、武陟县、温县)  韶关市(翁源县、南雄市、始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区、曲江区、新丰县、武江区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、班玛县、达日县、久治县、玛多县)

延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、敦化市、和龙市、延吉市、汪清县、龙井市、珲春市)资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

茂名市(信宜市、化州市、高州市、电白区、茂南区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

阿克苏地区(拜城县、柯坪县、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、库车市、温宿县、阿克苏市、新和县)

石家庄市(栾城区、藁城区、井陉县、元氏县、无极县、深泽县、新华区、辛集市、赞皇县、长安区、平山县、行唐县、新乐市、井陉矿区、正定县、晋州市、高邑县、鹿泉区、赵县、桥西区、灵寿县、裕华区)

甘孜藏族自治州(石渠县、雅江县、道孚县、巴塘县、康定市、甘孜县、泸定县、九龙县、新龙县、理塘县、炉霍县、乡城县、丹巴县、白玉县、得荣县、色达县、德格县、稻城县)

宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区、泗县)

上海市(宝山区、长宁区、黄浦区、普陀区、闵行区、奉贤区、静安区、徐汇区、浦东新区、嘉定区、青浦区、虹口区、崇明区、金山区、杨浦区、松江区)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

北京市(通州区、门头沟区、大兴区、西城区、朝阳区、延庆区、海淀区、丰台区、石景山区、东城区、房山区、怀柔区、顺义区、密云区、平谷区、昌平区)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

荆门市(掇刀区、东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县)

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。