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萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、上栗县、莲花县)

漳州市(平和县、龙海区、东山县、华安县、云霄县、诏安县、芗城区、龙文区、南靖县、漳浦县、长泰区)

白城市(镇赉县、大安市、通榆县、洮南市、洮北区)

沈阳市(辽中区、皇姑区、和平区、康平县、大东区、铁西区、浑南区、沈北新区、法库县、于洪区、苏家屯区、沈河区、新民市)  内江市(市中区、东兴区、资中县、隆昌市、威远县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县、乌苏市、塔城市、额敏县、沙湾市)

宣城市(泾县、宣州区、郎溪县、广德市、旌德县、绩溪县、宁国市)

南充市(营山县、南部县、嘉陵区、阆中市、蓬安县、西充县、顺庆区、高坪区、仪陇县)

抚州市(广昌县、南城县、南丰县、黎川县、崇仁县、东乡区、宜黄县、金溪县、资溪县、临川区、乐安县)  嘉兴市(桐乡市、海盐县、南湖区、海宁市、秀洲区、平湖市、嘉善县)

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县、福海县、富蕴县、吉木乃县、青河县)

邵阳市(双清区、洞口县、绥宁县、城步苗族自治县、邵东市、新邵县、隆回县、新宁县、武冈市、大祥区、邵阳县、北塔区)

崇左市(宁明县、凭祥市、天等县、江州区、龙州县、扶绥县、大新县)

郑州市(新密市、新郑市、惠济区、二七区、中原区、金水区、中牟县、上街区、巩义市、登封市、管城回族区、荥阳市)

西藏自治区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

石家庄市(平山县、藁城区、长安区、辛集市、裕华区、栾城区、新华区、赵县、行唐县、深泽县、井陉县、高邑县、灵寿县、鹿泉区、正定县、新乐市、赞皇县、晋州市、无极县、元氏县、井陉矿区、桥西区)

昌都市(卡若区、察雅县、洛隆县、芒康县、类乌齐县、江达县、贡觉县、八宿县、边坝县、丁青县、左贡县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、天山区、沙依巴克区、头屯河区、新市区、达坂城区、乌鲁木齐县)

眉山市(彭山区、仁寿县、青神县、东坡区、丹棱县、洪雅县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、昭苏县、伊宁县、特克斯县、伊宁市、霍尔果斯市、霍城县、尼勒克县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、新源县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、来凤县、宣恩县、咸丰县、利川市、恩施市、鹤峰县)

长沙市(长沙县、望城区、宁乡市、浏阳市、岳麓区、天心区、雨花区、开福区、芙蓉区)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、八步区、昭平县)

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昆明市(西山区、安宁市、嵩明县、盘龙区、富民县、五华区、呈贡区、宜良县、东川区、石林彝族自治县、晋宁区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县)

延安市(延长县、黄龙县、洛川县、安塞区、宜川县、甘泉县、宝塔区、富县、延川县、志丹县、子长市、黄陵县、吴起县)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、义马市、渑池县、陕州区、湖滨区)

玉林市(福绵区、北流市、陆川县、博白县、玉州区、兴业县、容县)  荆州市(沙市区、江陵县、洪湖市、荆州区、松滋市、石首市、公安县、监利市)

宝鸡市(陈仓区、金台区、渭滨区、陇县、眉县、太白县、岐山县、凤翔区、凤县、麟游县、扶风县、千阳县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

南昌市(进贤县、红谷滩区、东湖区、青云谱区、青山湖区、安义县、西湖区、南昌县、新建区)双鸭山市(宝清县、饶河县、宝山区、集贤县、岭东区、尖山区、四方台区、友谊县)

株洲市(茶陵县、炎陵县、醴陵市、芦淞区、荷塘区、攸县、渌口区、石峰区、天元区)  金昌市(永昌县、金川区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

西宁市(城东区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城中区、城西区、城北区)

黄石市(西塞山区、大冶市、下陆区、铁山区、阳新县、黄石港区)商洛市(柞水县、山阳县、商南县、丹凤县、商州区、镇安县、洛南县)

营口市(盖州市、老边区、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区、西市区)

中山市

玉溪市(新平彝族傣族自治县、通海县、红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、澄江市、江川区)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

朔州市(山阴县、朔城区、右玉县、应县、平鲁区、怀仁市)

喀什地区(英吉沙县、疏勒县、泽普县、巴楚县、伽师县、喀什市、麦盖提县、叶城县、疏附县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县)

焦作市(武陟县、解放区、沁阳市、山阳区、马村区、博爱县、中站区、孟州市、温县、修武县)

岳阳市(平江县、湘阴县、岳阳楼区、汨罗市、云溪区、岳阳县、华容县、君山区、临湘市)

日喀则市(亚东县、白朗县、康马县、仁布县、定日县、拉孜县、聂拉木县、吉隆县、仲巴县、岗巴县、谢通门县、定结县、萨迦县、萨嘎县、江孜县、昂仁县、南木林县、桑珠孜区)

绍兴市(新昌县、上虞区、越城区、诸暨市、柯桥区、嵊州市)

永州市(零陵区、冷水滩区、道县、祁阳市、蓝山县、宁远县、江永县、新田县、东安县、双牌县、江华瑶族自治县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

大同市(灵丘县、云冈区、广灵县、云州区、浑源县、新荣区、天镇县、平城区、左云县、阳高县)

赣州市(上犹县、于都县、信丰县、兴国县、全南县、安远县、定南县、宁都县、南康区、寻乌县、会昌县、章贡区、石城县、崇义县、龙南市、瑞金市、大余县、赣县区)

泰州市(海陵区、靖江市、兴化市、姜堰区、泰兴市、高港区)

梅州市(蕉岭县、梅县区、丰顺县、五华县、梅江区、平远县、兴宁市、大埔县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。