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聊城市(高唐县、东昌府区、莘县、茌平区、东阿县、冠县、阳谷县、临清市)

陇南市(两当县、宕昌县、徽县、礼县、成县、武都区、康县、文县、西和县)

汉中市(宁强县、镇巴县、南郑区、洋县、汉台区、略阳县、勉县、西乡县、佛坪县、留坝县、城固县)

泰安市(泰山区、宁阳县、东平县、新泰市、肥城市、岱岳区)  重庆市(梁平区、荣昌区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、璧山区、万州区、永川区、九龙坡区、江津区、南岸区、武隆区、黔江区、忠县、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、巫山县、大足区、丰都县、奉节县、南川区、开州区、合川区、长寿区、北碚区、沙坪坝区、云阳县、城口县、石柱土家族自治县、大渡口区、江北区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、潼南区、垫江县、渝北区、渝中区、巴南区)

鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、千山区、海城市、立山区)

深圳市(南山区、罗湖区、坪山区、龙华区、福田区、宝安区、盐田区、光明区、龙岗区)

崇左市(凭祥市、龙州县、天等县、大新县、宁明县、江州区、扶绥县)

汕头市(潮南区、金平区、龙湖区、潮阳区、濠江区、澄海区、南澳县)  沧州市(河间市、任丘市、沧县、孟村回族自治县、肃宁县、新华区、泊头市、海兴县、东光县、运河区、吴桥县、青县、南皮县、献县、盐山县、黄骅市)

哈尔滨市(方正县、巴彦县、宾县、五常市、呼兰区、平房区、南岗区、依兰县、道外区、香坊区、松北区、双城区、延寿县、尚志市、阿城区、木兰县、通河县、道里区)

吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县)

平凉市(灵台县、庄浪县、华亭市、静宁县、崇信县、崆峒区、泾川县)

中山市

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

赣州市(寻乌县、兴国县、瑞金市、宁都县、上犹县、会昌县、赣县区、章贡区、崇义县、龙南市、大余县、定南县、信丰县、安远县、于都县、全南县、南康区、石城县)

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

吉林市(舒兰市、蛟河市、昌邑区、永吉县、丰满区、桦甸市、船营区、龙潭区、磐石市)

兰州市(安宁区、榆中县、永登县、西固区、七里河区、皋兰县、城关区、红古区)

洛阳市(瀍河回族区、洛龙区、老城区、涧西区、汝阳县、栾川县、孟津区、西工区、嵩县、偃师区、伊川县、宜阳县、洛宁县、新安县)

嘉兴市(海宁市、南湖区、桐乡市、平湖市、秀洲区、嘉善县、海盐县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

三沙市(西沙区、南沙区)

福州市(永泰县、鼓楼区、闽侯县、晋安区、台江区、长乐区、连江县、马尾区、闽清县、福清市、罗源县、仓山区、平潭县)

商丘市(虞城县、睢阳区、永城市、民权县、夏邑县、睢县、宁陵县、梁园区、柘城县)

榆林市(榆阳区、横山区、佳县、绥德县、吴堡县、米脂县、定边县、清涧县、子洲县、神木市、府谷县、靖边县)

凉山彝族自治州(盐源县、昭觉县、德昌县、喜德县、美姑县、宁南县、会理市、普格县、甘洛县、冕宁县、越西县、雷波县、会东县、布拖县、西昌市、木里藏族自治县、金阳县)

阜新市(太平区、清河门区、新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、海州区)

昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县)

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南通市(崇川区、海门区、如皋市、通州区、启东市、海安市、如东县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

江门市(鹤山市、开平市、台山市、恩平市、新会区、蓬江区、江海区)

贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港北区、港南区)  葫芦岛市(连山区、龙港区、绥中县、南票区、兴城市、建昌县)

嘉峪关市

随州市(随县、曾都区、广水市)

呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、新城区、和林格尔县、玉泉区、赛罕区、托克托县、武川县、回民区)茂名市(化州市、高州市、信宜市、电白区、茂南区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)  连云港市(灌南县、东海县、赣榆区、灌云县、海州区、连云区)

九江市(武宁县、彭泽县、濂溪区、庐山市、共青城市、柴桑区、德安县、浔阳区、永修县、湖口县、都昌县、修水县、瑞昌市)

昌都市(八宿县、贡觉县、左贡县、丁青县、卡若区、边坝县、类乌齐县、察雅县、芒康县、洛隆县、江达县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴义市、贞丰县、望谟县、安龙县、晴隆县、兴仁市、册亨县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

衡阳市(石鼓区、珠晖区、衡南县、雁峰区、南岳区、常宁市、蒸湘区、衡阳县、衡东县、祁东县、耒阳市、衡山县)

扬州市(宝应县、高邮市、江都区、仪征市、邗江区、广陵区)

阳泉市(平定县、郊区、矿区、城区、盂县)

安阳市(文峰区、北关区、林州市、龙安区、安阳县、汤阴县、殷都区、滑县、内黄县)

南宁市(邕宁区、上林县、西乡塘区、江南区、良庆区、兴宁区、青秀区、宾阳县、马山县、隆安县、武鸣区、横州市)

本溪市(南芬区、平山区、明山区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

东莞市

开封市(兰考县、鼓楼区、杞县、龙亭区、祥符区、通许县、禹王台区、尉氏县、顺河回族区)

广西壮族自治区

淄博市(临淄区、周村区、博山区、桓台县、高青县、张店区、淄川区、沂源县)

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、大英县、船山区)

沈阳市(法库县、皇姑区、和平区、沈河区、辽中区、康平县、大东区、苏家屯区、新民市、于洪区、浑南区、铁西区、沈北新区)

新余市(分宜县、渝水区)

来宾市(兴宾区、合山市、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县)

荆州市(荆州区、江陵县、洪湖市、松滋市、石首市、监利市、沙市区、公安县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。