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金昌市(永昌县、金川区)
济宁市(梁山县、微山县、邹城市、兖州区、任城区、泗水县、曲阜市、嘉祥县、金乡县、鱼台县、汶上县)
鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、浚县、淇县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、江源区、靖宇县)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
自贡市(沿滩区、富顺县、贡井区、自流井区、大安区、荣县)
黔南布依族苗族自治州(龙里县、瓮安县、贵定县、三都水族自治县、惠水县、平塘县、都匀市、荔波县、福泉市、罗甸县、独山县、长顺县)
平顶山市(郏县、舞钢市、鲁山县、新华区、卫东区、汝州市、宝丰县、石龙区、叶县、湛河区)
安庆市(望江县、怀宁县、潜山市、宜秀区、宿松县、岳西县、迎江区、大观区、桐城市、太湖县)
定西市(通渭县、陇西县、安定区、渭源县、临洮县、漳县、岷县)
本溪市(平山区、明山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区)
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衢州市(开化县、常山县、柯城区、衢江区、龙游县、江山市)
娄底市(新化县、冷水江市、双峰县、涟源市、娄星区)
海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)
松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区)
遂宁市(蓬溪县、安居区、船山区、射洪市、大英县)
安阳市(龙安区、汤阴县、北关区、滑县、安阳县、内黄县、林州市、文峰区、殷都区)
运城市(河津市、垣曲县、盐湖区、闻喜县、平陆县、万荣县、新绛县、绛县、永济市、芮城县、临猗县、稷山县、夏县)
江门市(开平市、恩平市、蓬江区、鹤山市、江海区、新会区、台山市)
吕梁市(文水县、临县、交城县、离石区、兴县、汾阳市、交口县、石楼县、柳林县、岚县、中阳县、方山县、孝义市)
唐山市(曹妃甸区、遵化市、迁安市、路北区、丰润区、玉田县、滦南县、开平区、丰南区、路南区、乐亭县、迁西县、滦州市、古冶区)
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楚雄彝族自治州(永仁县、姚安县、武定县、大姚县、元谋县、南华县、禄丰市、双柏县、牟定县、楚雄市)
宁德市(福安市、屏南县、蕉城区、柘荣县、福鼎市、寿宁县、霞浦县、周宁县、古田县)
临夏回族自治州(永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏市、广河县、临夏县、东乡族自治县)
乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼后旗、集宁区、兴和县、凉城县、察哈尔右翼前旗、化德县、商都县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、四子王旗)
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襄阳市(保康县、襄城区、南漳县、襄州区、老河口市、樊城区、枣阳市、宜城市、谷城县)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
柳州市(鱼峰区、柳北区、柳城县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳江区、城中区、三江侗族自治县、柳南区、融安县)
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阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、福海县、富蕴县)
阿克苏地区(柯坪县、拜城县、阿瓦提县、温宿县、乌什县、库车市、新和县、沙雅县、阿克苏市)
内江市(东兴区、威远县、资中县、隆昌市、市中区)
来宾市(兴宾区、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县)
新疆维吾尔自治区
北京市(怀柔区、东城区、大兴区、昌平区、延庆区、房山区、平谷区、石景山区、朝阳区、通州区、门头沟区、西城区、丰台区、密云区、海淀区、顺义区)
云浮市(云安区、罗定市、郁南县、云城区、新兴县)
玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、称多县、杂多县、囊谦县、玉树市)
威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)
镇江市(句容市、润州区、扬中市、京口区、丹徒区、丹阳市)
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孝感市(孝南区、孝昌县、大悟县、应城市、云梦县、安陆市、汉川市)
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阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗)
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沈阳市(苏家屯区、和平区、浑南区、康平县、大东区、铁西区、辽中区、皇姑区、沈北新区、沈河区、于洪区、新民市、法库县)
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东莞市
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淄博市(高青县、桓台县、沂源县、博山区、临淄区、周村区、张店区、淄川区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)
文|赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪
证券:一季度低基数下净利高弹性增长,带来估值上修预期。保险:长期看,红利资产配置逻辑预计仍会延续,红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点:4月以来港股市场有所调整,关注后续行情修复。金融科技行业:监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下,消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。
证券:一季度低基数下净利高弹性增长,带来估值上修预期。截止4月12日,已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告,其中两家券商营收实现正增,8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响,同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来,券商板块经历短暂回调后,性价比再度凸显,我们看好板块后续估值修复动能,核心逻辑在于:业绩韧性筑牢安全边际,政策与宏观环境改善形成双重催化,低估值水平打开向上空间。
保险:4月8日,金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点,拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下,险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性,高股息策略或成重要配置方向。长期来看,险企需推动负债端产品结构多元化转型,如发展分红险和健康险,降低刚性负债成本,红利资产配置逻辑预计将持续,有望增厚险企长期投资业绩。
香港市场及港交所观点:4月以来港股市场有所调整,关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整,恒生指数-9.54%,恒生科技指数-9.16%,香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端,截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元,较3月底-6.85%;资金端,4月以来港股成交活跃度有所上升;ADT为3618.50亿港元,环比+18.22%。
券商一季度业绩前瞻:蓄势待发,估值修复可期。4月以来,券商板块经历短暂回调后,性价比再度凸显,我们看好板块后续估值修复动能,核心逻辑在于:业绩韧性筑牢安全边际,政策与宏观环境改善形成双重催化,低估值水平打开向上空间。
业绩端:低基数下净利高弹性增长,带来估值上修预期。截止4月12日,已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告,两家券商营收实现正增,8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响,同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计,2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元,同比高增70.27%,其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元,同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。
政策面:央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪,叠加消费提振政策强化经济复苏预期,共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今,央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”,后续若降息降准政策落地,市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度,叠加消费刺激政策推动经济预期回暖,券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强,整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。
宏观面:3月CPI同比降幅收窄释放积极信号,提振消费效果明显。3月份,居民消费价格指数(CPI)同比下降0.1%,降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看,提振消费需求等政策效应进一步显现,核心CPI明显回升,同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动,在经济预期改善的驱动下,有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。
估值水位:上行空间充足,下行空间有限。截至2025/4/11,万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍,在过去五年里处于中等分位。安全边际角度,按照该预测盈利水准,证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间,PB值在1.0~1.2倍范围震荡,当前行业经营和交易环境明显好于当时,因此下行空间相对有限。
外部环境:关税政策或带来通胀风险,美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话,强调控制通胀是当前的首要任务,并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕,暗示短期内不会急于降息。4月10日,美国波士顿联储主席柯林斯表示,尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率,但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日,美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点,认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前,暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时,美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示,美国3月份消费者价格指数(CPI)同比上涨2.4%,低于市场普遍预期的2.5%;核心CPI同比上涨2.8%,为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解,但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响,这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。
市场价格波动的不确定性:资本市场价格的影响因素较多,包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动,都可能引发股价变动,或对券商、保险公司等机构的估值造成影响,而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
企业盈利预测不确定性:证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响,报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性,此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代:新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐,然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本,可能增加券商及保险公司经营成本,同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
赵然:中信建投非银与前瞻研究首席分析师,中国科学技术大学应用统计硕士,base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域(供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等)的研究,深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师(金融工程)第二名2019年.2020年Wind金融分析师(非银金融)第四名和第一名,2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。
吴马涵旭:复旦大学硕士,资深分析师,主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。
沃昕宇:中信建投非银金融与前瞻团队分析师,北京大学硕士,主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域,对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。
李梓豪:中信建投非银金融&金融科技研究员
证券研究报告名称:《十家券商一季度业绩预增,关注板块当前配置性价比》
对外发布时间:2025年4月15日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
赵然SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭SAC编号:S1440522070001
沃昕宇SAC编号:S1440524070019
李梓豪SAC编号:S1440524070018
新闻结尾
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