授课方式po肉馅小水饺：探索两国合作新模式与发展前景
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曲靖市(陆良县、马龙区、罗平县、宣威市、麒麟区、沾益区、会泽县、富源县、师宗县)
运城市(绛县、平陆县、稷山县、夏县、临猗县、闻喜县、盐湖区、新绛县、永济市、芮城县、河津市、万荣县、垣曲县)
龙岩市(漳平市、永定区、新罗区、武平县、上杭县、长汀县、连城县)
辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)
大庆市(肇州县、肇源县、林甸县、红岗区、让胡路区、大同区、萨尔图区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县)
益阳市(沅江市、南县、资阳区、赫山区、桃江县、安化县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)
绵阳市(江油市、北川羌族自治县、涪城区、梓潼县、游仙区、安州区、平武县、三台县、盐亭县)
无锡市(新吴区、惠山区、锡山区、江阴市、宜兴市、梁溪区、滨湖区)
河池市(大化瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、金城江区、天峨县、凤山县、东兰县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县)
铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、五原县)
南充市(仪陇县、高坪区、阆中市、蓬安县、南部县、嘉陵区、西充县、营山县、顺庆区)
平凉市(静宁县、泾川县、华亭市、灵台县、庄浪县、崆峒区、崇信县)
杭州市(富阳区、西湖区、拱墅区、萧山区、桐庐县、建德市、余杭区、淳安县、滨江区、临平区、上城区、临安区、钱塘区)
锦州市(太和区、凌海市、凌河区、黑山县、北镇市、义县、古塔区)
阿勒泰地区(青河县、富蕴县、吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县、福海县)
深圳市(宝安区、龙华区、龙岗区、罗湖区、盐田区、福田区、南山区、坪山区、光明区)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区)
汉中市(城固县、留坝县、宁强县、佛坪县、勉县、镇巴县、略阳县、南郑区、汉台区、西乡县、洋县)
宁波市(北仑区、江北区、奉化区、象山县、余姚市、慈溪市、宁海县、海曙区、镇海区、鄞州区)
福州市(闽侯县、永泰县、长乐区、仓山区、闽清县、马尾区、台江区、连江县、罗源县、鼓楼区、晋安区、平潭县、福清市)
防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)
普洱市(景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县)
扬州市(高邮市、宝应县、仪征市、邗江区、江都区、广陵区)
惠州市(博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县)
忻州市(岢岚县、偏关县、静乐县、代县、河曲县、五台县、定襄县、五寨县、神池县、原平市、宁武县、保德县、忻府区、繁峙县)
庆阳市(庆城县、环县、镇原县、西峰区、华池县、宁县、正宁县、合水县)
贵阳市(清镇市、乌当区、修文县、开阳县、息烽县、观山湖区、云岩区、花溪区、南明区、白云区)
揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、榕城区、惠来县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
岳阳市(岳阳楼区、湘阴县、君山区、平江县、华容县、汨罗市、云溪区、临湘市、岳阳县)
滨州市(阳信县、无棣县、惠民县、邹平市、沾化区、滨城区、博兴县)
开封市(杞县、禹王台区、顺河回族区、通许县、鼓楼区、兰考县、龙亭区、祥符区、尉氏县)
天水市(麦积区、清水县、张家川回族自治县、甘谷县、武山县、秦安县、秦州区)
丽江市(古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县)
双鸭山市(宝山区、四方台区、尖山区、饶河县、集贤县、友谊县、宝清县、岭东区)
乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、米东区、天山区、新市区、乌鲁木齐县、达坂城区、水磨沟区)
保定市(安国市、容城县、高阳县、竞秀区、莲池区、涞源县、安新县、博野县、定州市、涿州市、满城区、涞水县、易县、定兴县、唐县、顺平县、雄县、阜平县、蠡县、徐水区、望都县、曲阳县、清苑区、高碑店市)
淮南市(田家庵区、八公山区、潘集区、谢家集区、凤台县、大通区、寿县)
珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)
阿克苏地区(温宿县、拜城县、新和县、柯坪县、沙雅县、库车市、阿克苏市、阿瓦提县、乌什县)
南宁市(武鸣区、马山县、兴宁区、隆安县、江南区、西乡塘区、上林县、邕宁区、青秀区、宾阳县、横州市、良庆区)
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临汾市(翼城县、襄汾县、永和县、乡宁县、吉县、浮山县、安泽县、古县、隰县、汾西县、霍州市、尧都区、洪洞县、蒲县、曲沃县、侯马市、大宁县)
台州市(椒江区、仙居县、黄岩区、临海市、天台县、温岭市、玉环市、路桥区、三门县)
阜阳市(颍东区、临泉县、颍上县、太和县、颍泉区、界首市、阜南县、颍州区)
济源市
怀化市(会同县、沅陵县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、鹤城区、辰溪县、中方县)
上饶市(弋阳县、余干县、玉山县、德兴市、万年县、横峰县、信州区、广丰区、鄱阳县、婺源县、铅山县、广信区)
宁夏回族自治区
佳木斯市(汤原县、郊区、前进区、桦南县、向阳区、桦川县、富锦市、同江市、东风区、抚远市)
黔东南苗族侗族自治州(麻江县、黄平县、锦屏县、雷山县、天柱县、丹寨县、从江县、黎平县、镇远县、施秉县、榕江县、剑河县、凯里市、三穗县、台江县、岑巩县)
海东市(互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县)
嘉兴市(桐乡市、秀洲区、海宁市、南湖区、嘉善县、平湖市、海盐县)
黑河市(爱辉区、孙吴县、北安市、五大连池市、逊克县、嫩江市)
凉山彝族自治州(冕宁县、美姑县、金阳县、昭觉县、喜德县、越西县、会东县、布拖县、西昌市、木里藏族自治县、盐源县、宁南县、甘洛县、会理市、雷波县、德昌县、普格县)
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濮阳市(范县、南乐县、华龙区、濮阳县、清丰县、台前县)
嘉峪关市
聊城市(莘县、冠县、阳谷县、东昌府区、高唐县、东阿县、茌平区、临清市)
玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、曲麻莱县、杂多县、治多县、称多县)
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绥化市(绥棱县、兰西县、青冈县、望奎县、庆安县、明水县、肇东市、北林区、海伦市、安达市)
十堰市(郧阳区、竹山县、竹溪县、郧西县、丹江口市、房县、茅箭区、张湾区)
南阳市(淅川县、内乡县、宛城区、桐柏县、唐河县、卧龙区、新野县、方城县、社旗县、镇平县、西峡县、南召县、邓州市)
平顶山市(舞钢市、宝丰县、湛河区、鲁山县、卫东区、石龙区、汝州市、叶县、新华区、郏县)
广州市(从化区、增城区、荔湾区、海珠区、天河区、越秀区、花都区、南沙区、黄埔区、番禺区、白云区)
南通市(启东市、如东县、通州区、海门区、海安市、崇川区、如皋市)
怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)
新疆维吾尔自治区
东营市(利津县、垦利区、广饶县、河口区、东营区)
盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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