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湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、德清县、南浔区)

益阳市(资阳区、桃江县、赫山区、安化县、南县、沅江市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、锦屏县、雷山县、镇远县、黄平县、施秉县、台江县、黎平县、丹寨县、从江县、剑河县、榕江县、岑巩县、三穗县、麻江县、凯里市)  钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

南阳市(方城县、内乡县、南召县、桐柏县、卧龙区、镇平县、新野县、宛城区、邓州市、社旗县、西峡县、唐河县、淅川县)

遂宁市(安居区、大英县、蓬溪县、射洪市、船山区)宣城市(绩溪县、旌德县、宣州区、泾县、宁国市、郎溪县、广德市)

滁州市(南谯区、明光市、来安县、凤阳县、琅琊区、全椒县、定远县、天长市)  聊城市(阳谷县、冠县、高唐县、东昌府区、东阿县、临清市、莘县、茌平区)

唐山市(路北区、路南区、玉田县、曹妃甸区、乐亭县、丰润区、丰南区、开平区、滦南县、迁安市、迁西县、遵化市、滦州市、古冶区)

茂名市(电白区、高州市、信宜市、化州市、茂南区)

柳州市(鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县、城中区、融安县、鱼峰区、柳江区、柳城县、柳北区、三江侗族自治县)

石家庄市(栾城区、新华区、高邑县、正定县、无极县、元氏县、晋州市、平山县、井陉县、赞皇县、长安区、灵寿县、裕华区、深泽县、井陉矿区、赵县、行唐县、藁城区、新乐市、辛集市、鹿泉区、桥西区)

南通市(海门区、如东县、通州区、海安市、如皋市、启东市、崇川区)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

达州市(大竹县、开江县、宣汉县、通川区、渠县、万源市、达川区)

绍兴市(嵊州市、上虞区、新昌县、柯桥区、越城区、诸暨市)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

阜阳市(太和县、颍泉区、颍州区、临泉县、界首市、颍东区、阜南县、颍上县)

开封市(鼓楼区、通许县、杞县、尉氏县、兰考县、顺河回族区、龙亭区、祥符区、禹王台区)

大庆市(大同区、龙凤区、让胡路区、肇州县、红岗区、肇源县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县)

扬州市(广陵区、江都区、高邮市、宝应县、仪征市、邗江区)

甘孜藏族自治州(巴塘县、德格县、雅江县、道孚县、稻城县、得荣县、色达县、炉霍县、丹巴县、乡城县、石渠县、康定市、新龙县、甘孜县、泸定县、理塘县、九龙县、白玉县)

云浮市(新兴县、云安区、云城区、郁南县、罗定市)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

天水市(秦安县、麦积区、甘谷县、武山县、清水县、张家川回族自治县、秦州区)

自贡市(富顺县、自流井区、荣县、大安区、沿滩区、贡井区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

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合肥市(蜀山区、瑶海区、长丰县、肥东县、庐江县、肥西县、庐阳区、巢湖市、包河区)

四平市(双辽市、梨树县、铁东区、铁西区、伊通满族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县、陇川县)

福州市(永泰县、长乐区、福清市、晋安区、马尾区、鼓楼区、闽清县、仓山区、台江区、罗源县、平潭县、连江县、闽侯县)  威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

许昌市(魏都区、长葛市、禹州市、襄城县、鄢陵县、建安区)

沧州市(沧县、海兴县、运河区、孟村回族自治县、任丘市、青县、黄骅市、盐山县、河间市、南皮县、献县、新华区、东光县、泊头市、吴桥县、肃宁县)

沈阳市(于洪区、法库县、浑南区、皇姑区、康平县、沈河区、辽中区、铁西区、沈北新区、大东区、苏家屯区、和平区、新民市)来宾市(合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、象州县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、壤塘县、黑水县、金川县、阿坝县、茂县、小金县、松潘县、马尔康市、理县、汶川县、若尔盖县、九寨沟县)  塔城地区(沙湾市、额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县、塔城市)

朔州市(山阴县、平鲁区、怀仁市、朔城区、右玉县、应县)

商丘市(睢县、梁园区、虞城县、睢阳区、柘城县、永城市、夏邑县、民权县、宁陵县)

张家口市(桥东区、宣化区、涿鹿县、康保县、赤城县、怀安县、万全区、怀来县、下花园区、阳原县、尚义县、崇礼区、张北县、桥西区、沽源县、蔚县)南昌市(进贤县、东湖区、南昌县、红谷滩区、青山湖区、青云谱区、安义县、西湖区、新建区)

江门市(江海区、鹤山市、恩平市、蓬江区、开平市、台山市、新会区)

昌都市(八宿县、边坝县、察雅县、江达县、左贡县、洛隆县、类乌齐县、卡若区、芒康县、丁青县、贡觉县)

固原市(西吉县、泾源县、原州区、隆德县、彭阳县)

牡丹江市(东宁市、东安区、绥芬河市、爱民区、阳明区、林口县、海林市、穆棱市、宁安市、西安区)

蚌埠市(淮上区、龙子湖区、固镇县、禹会区、怀远县、蚌山区、五河县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

德州市(宁津县、齐河县、武城县、平原县、夏津县、禹城市、德城区、临邑县、庆云县、陵城区、乐陵市)

宁德市(寿宁县、福安市、福鼎市、古田县、屏南县、蕉城区、周宁县、霞浦县、柘荣县)

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阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、青河县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县)

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常德市(汉寿县、临澧县、津市市、武陵区、安乡县、桃源县、澧县、石门县、鼎城区)

大同市(左云县、广灵县、灵丘县、云州区、天镇县、新荣区、云冈区、浑源县、阳高县、平城区)

中山市

宜昌市(长阳土家族自治县、夷陵区、远安县、猇亭区、西陵区、点军区、当阳市、兴山县、宜都市、伍家岗区、秭归县、枝江市、五峰土家族自治县)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》