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六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

山南市(错那市、扎囊县、曲松县、浪卡子县、贡嘎县、洛扎县、隆子县、桑日县、琼结县、加查县、乃东区、措美县)

榆林市(榆阳区、靖边县、绥德县、佳县、清涧县、神木市、吴堡县、横山区、府谷县、子洲县、米脂县、定边县)

南昌市(进贤县、青云谱区、青山湖区、红谷滩区、西湖区、东湖区、安义县、南昌县、新建区)  上海市(普陀区、杨浦区、宝山区、虹口区、徐汇区、浦东新区、青浦区、松江区、崇明区、金山区、静安区、奉贤区、嘉定区、闵行区、黄浦区、长宁区)

湛江市(遂溪县、徐闻县、赤坎区、廉江市、霞山区、麻章区、吴川市、坡头区、雷州市)

娄底市(冷水江市、娄星区、涟源市、新化县、双峰县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、大英县、船山区、安居区)

铜仁市(石阡县、碧江区、思南县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、万山区、德江县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县)  平顶山市(叶县、卫东区、湛河区、石龙区、新华区、宝丰县、鲁山县、郏县、汝州市、舞钢市)

韶关市(曲江区、乳源瑶族自治县、浈江区、仁化县、乐昌市、始兴县、翁源县、武江区、新丰县、南雄市)

台州市(玉环市、天台县、三门县、路桥区、温岭市、临海市、黄岩区、椒江区、仙居县)

西藏自治区

丽水市(云和县、莲都区、青田县、龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县、松阳县)

漳州市(南靖县、云霄县、平和县、东山县、华安县、芗城区、诏安县、漳浦县、长泰区、龙文区、龙海区)

荆门市(东宝区、沙洋县、掇刀区、钟祥市、京山市)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

眉山市(东坡区、丹棱县、洪雅县、彭山区、青神县、仁寿县)

荆州市(荆州区、公安县、沙市区、洪湖市、石首市、监利市、江陵县、松滋市)

宜昌市(当阳市、秭归县、伍家岗区、枝江市、点军区、西陵区、长阳土家族自治县、远安县、兴山县、猇亭区、宜都市、夷陵区、五峰土家族自治县)

沧州市(河间市、沧县、孟村回族自治县、青县、献县、东光县、海兴县、肃宁县、南皮县、任丘市、运河区、泊头市、黄骅市、新华区、吴桥县、盐山县)

青岛市(李沧区、平度市、崂山区、城阳区、黄岛区、胶州市、市北区、莱西市、即墨区、市南区)

林芝市(朗县、米林市、墨脱县、波密县、巴宜区、工布江达县、察隅县)

嘉峪关市

阿克苏地区(新和县、库车市、拜城县、温宿县、沙雅县、阿瓦提县、乌什县、柯坪县、阿克苏市)

鞍山市(千山区、立山区、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、铁西区、台安县)

清远市(连南瑶族自治县、英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、清新区、清城区、佛冈县、阳山县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

那曲市(索县、双湖县、安多县、尼玛县、巴青县、比如县、班戈县、色尼区、嘉黎县、申扎县、聂荣县)

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宜宾市(屏山县、南溪区、珙县、长宁县、高县、翠屏区、兴文县、江安县、筠连县、叙州区)

淄博市(张店区、沂源县、高青县、桓台县、博山区、周村区、淄川区、临淄区)

九江市(瑞昌市、彭泽县、德安县、庐山市、共青城市、修水县、浔阳区、湖口县、柴桑区、武宁县、濂溪区、永修县、都昌县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区)  吉林市(舒兰市、桦甸市、永吉县、昌邑区、船营区、蛟河市、磐石市、丰满区、龙潭区)

甘孜藏族自治州(色达县、白玉县、新龙县、康定市、稻城县、道孚县、九龙县、巴塘县、炉霍县、德格县、得荣县、丹巴县、雅江县、泸定县、理塘县、石渠县、乡城县、甘孜县)

泰安市(岱岳区、宁阳县、泰山区、新泰市、东平县、肥城市)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)平凉市(灵台县、静宁县、崇信县、庄浪县、泾川县、华亭市、崆峒区)

佛山市(顺德区、禅城区、南海区、高明区、三水区)  内蒙古自治区

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

长沙市(宁乡市、芙蓉区、雨花区、岳麓区、天心区、长沙县、浏阳市、开福区、望城区)

保定市(安国市、涞源县、满城区、阜平县、顺平县、蠡县、安新县、望都县、高阳县、容城县、徐水区、博野县、高碑店市、曲阳县、清苑区、莲池区、竞秀区、易县、唐县、涞水县、雄县、定兴县、定州市、涿州市)蚌埠市(禹会区、龙子湖区、怀远县、蚌山区、淮上区、五河县、固镇县)

安庆市(桐城市、怀宁县、宜秀区、太湖县、迎江区、岳西县、大观区、宿松县、望江县、潜山市)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、特克斯县、昭苏县、霍城县、伊宁县、霍尔果斯市、伊宁市、巩留县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、新源县)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县)

张家口市(万全区、怀安县、涿鹿县、桥西区、下花园区、蔚县、桥东区、阳原县、怀来县、尚义县、康保县、沽源县、赤城县、崇礼区、张北县、宣化区)

大连市(普兰店区、长海县、中山区、金州区、沙河口区、西岗区、瓦房店市、庄河市、甘井子区、旅顺口区)

来宾市(忻城县、合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区)

湖州市(吴兴区、南浔区、德清县、安吉县、长兴县)

香港特别行政区

湘西土家族苗族自治州(永顺县、凤凰县、吉首市、保靖县、龙山县、古丈县、泸溪县、花垣县)

黄山市(黄山区、徽州区、祁门县、歙县、屯溪区、黟县、休宁县)

本溪市(明山区、南芬区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区)

盐城市(亭湖区、建湖县、响水县、大丰区、阜宁县、射阳县、东台市、滨海县、盐都区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

吕梁市(临县、岚县、汾阳市、方山县、离石区、交口县、柳林县、孝义市、文水县、中阳县、兴县、交城县、石楼县)

滁州市(凤阳县、天长市、明光市、琅琊区、南谯区、全椒县、定远县、来安县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。