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太原市(阳曲县、小店区、尖草坪区、迎泽区、清徐县、杏花岭区、娄烦县、古交市、万柏林区、晋源区)

铁岭市(银州区、铁岭县、开原市、调兵山市、西丰县、昌图县、清河区)

重庆市(南川区、涪陵区、武隆区、梁平区、潼南区、北碚区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、长寿区、九龙坡区、奉节县、垫江县、巫溪县、江津区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、江北区、南岸区、合川区、忠县、铜梁区、綦江区、开州区、璧山区、石柱土家族自治县、城口县、黔江区、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、大渡口区、云阳县、渝北区、大足区、万州区、巴南区、永川区、渝中区)  和田地区(洛浦县、民丰县、墨玉县、于田县、策勒县、和田市、和田县、皮山县)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

辽阳市(辽阳县、太子河区、灯塔市、文圣区、白塔区、弓长岭区、宏伟区)

嘉峪关市石河子市(昆玉市、阿拉尔市、铁门关市、白杨市、新星市、五家渠市、图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市、双河市、北屯市)

萍乡市(安源区、莲花县、上栗县、湘东区、芦溪县)  鹤岗市(兴安区、兴山区、东山区、南山区、工农区、萝北县、绥滨县、向阳区)

泉州市(永春县、德化县、洛江区、丰泽区、泉港区、南安市、石狮市、金门县、鲤城区、惠安县、安溪县、晋江市)

广州市(番禺区、黄埔区、增城区、从化区、白云区、花都区、荔湾区、海珠区、越秀区、天河区、南沙区)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、大英县、安居区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

山南市(扎囊县、洛扎县、桑日县、琼结县、错那市、措美县、隆子县、曲松县、乃东区、浪卡子县、贡嘎县、加查县)

青岛市(即墨区、胶州市、李沧区、黄岛区、平度市、城阳区、崂山区、莱西市、市北区、市南区)

汕头市(南澳县、澄海区、龙湖区、濠江区、金平区、潮南区、潮阳区)

广西壮族自治区

新疆维吾尔自治区

信阳市(浉河区、新县、息县、商城县、平桥区、潢川县、固始县、光山县、罗山县、淮滨县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

平凉市(崆峒区、华亭市、庄浪县、崇信县、灵台县、静宁县、泾川县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

商洛市(镇安县、洛南县、柞水县、商南县、山阳县、商州区、丹凤县)

湛江市(遂溪县、麻章区、坡头区、吴川市、徐闻县、赤坎区、雷州市、霞山区、廉江市)

湖州市(吴兴区、长兴县、德清县、安吉县、南浔区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

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庆阳市(环县、宁县、华池县、庆城县、镇原县、合水县、正宁县、西峰区)

齐齐哈尔市(依安县、克山县、碾子山区、龙沙区、富拉尔基区、克东县、建华区、龙江县、富裕县、昂昂溪区、泰来县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、甘南县、拜泉县、铁锋区)

拉萨市(尼木县、当雄县、曲水县、堆龙德庆区、城关区、达孜区、墨竹工卡县、林周县)

泰州市(海陵区、靖江市、高港区、泰兴市、兴化市、姜堰区)  葫芦岛市(龙港区、南票区、兴城市、连山区、绥中县、建昌县)

衡水市(深州市、景县、饶阳县、阜城县、安平县、桃城区、武邑县、故城县、枣强县、冀州区、武强县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)常州市(新北区、溧阳市、金坛区、武进区、天宁区、钟楼区)

眉山市(东坡区、仁寿县、彭山区、洪雅县、青神县、丹棱县)  喀什地区(疏勒县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、英吉沙县、岳普湖县、麦盖提县、伽师县、莎车县、疏附县、叶城县、泽普县)

许昌市(长葛市、禹州市、襄城县、魏都区、鄢陵县、建安区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、牙克石市、扎兰屯市、根河市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市)

梅州市(梅县区、五华县、大埔县、兴宁市、平远县、丰顺县、梅江区、蕉岭县)潍坊市(昌乐县、昌邑市、奎文区、诸城市、坊子区、安丘市、高密市、寒亭区、潍城区、青州市、临朐县、寿光市)

合肥市(包河区、庐江县、瑶海区、巢湖市、蜀山区、肥东县、长丰县、庐阳区、肥西县)

呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、武川县、清水河县、回民区、托克托县、新城区、土默特左旗、玉泉区)

德州市(武城县、禹城市、宁津县、陵城区、庆云县、乐陵市、德城区、齐河县、平原县、临邑县、夏津县)

安康市(镇坪县、汉阴县、石泉县、白河县、平利县、岚皋县、旬阳市、汉滨区、紫阳县、宁陕县)

南宁市(武鸣区、宾阳县、上林县、江南区、马山县、青秀区、西乡塘区、良庆区、隆安县、邕宁区、兴宁区、横州市)

深圳市(龙岗区、坪山区、南山区、福田区、盐田区、龙华区、宝安区、罗湖区、光明区)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、锦屏县、丹寨县、麻江县、黎平县、黄平县、榕江县、镇远县、从江县、天柱县、岑巩县、三穗县、凯里市、剑河县、施秉县、台江县)

凉山彝族自治州(美姑县、木里藏族自治县、普格县、宁南县、甘洛县、会东县、德昌县、金阳县、西昌市、雷波县、会理市、昭觉县、布拖县、盐源县、喜德县、越西县、冕宁县)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区、佛冈县、英德市、阳山县、连南瑶族自治县、清城区)

衡阳市(衡南县、衡山县、祁东县、常宁市、衡东县、雁峰区、石鼓区、蒸湘区、衡阳县、耒阳市、珠晖区、南岳区)

聊城市(高唐县、东阿县、冠县、东昌府区、茌平区、阳谷县、临清市、莘县)

九江市(都昌县、武宁县、浔阳区、修水县、濂溪区、湖口县、瑞昌市、庐山市、共青城市、彭泽县、永修县、柴桑区、德安县)

四平市(梨树县、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市)

陇南市(西和县、康县、武都区、文县、徽县、宕昌县、两当县、礼县、成县)

淮安市(淮安区、涟水县、淮阴区、清江浦区、盱眙县、金湖县、洪泽区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。