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怀化市(芷江侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、中方县、洪江市、新晃侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、沅陵县、溆浦县、通道侗族自治县)

安阳市(龙安区、汤阴县、安阳县、林州市、文峰区、殷都区、北关区、内黄县、滑县)

银川市(贺兰县、灵武市、永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区)

无锡市(锡山区、梁溪区、惠山区、宜兴市、新吴区、江阴市、滨湖区)  株洲市(天元区、醴陵市、炎陵县、荷塘区、茶陵县、渌口区、芦淞区、石峰区、攸县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、康巴什区、伊金霍洛旗、东胜区、杭锦旗、乌审旗、准格尔旗)

鸡西市(滴道区、麻山区、恒山区、鸡东县、密山市、城子河区、虎林市、鸡冠区、梨树区)

上饶市(万年县、余干县、婺源县、鄱阳县、信州区、广丰区、横峰县、弋阳县、广信区、铅山县、玉山县、德兴市)

十堰市(茅箭区、郧阳区、竹山县、房县、丹江口市、张湾区、竹溪县、郧西县)  芜湖市(镜湖区、湾沚区、鸠江区、无为市、繁昌区、南陵县、弋江区)

湛江市(遂溪县、坡头区、赤坎区、徐闻县、雷州市、吴川市、麻章区、廉江市、霞山区)

南平市(建瓯市、政和县、浦城县、顺昌县、延平区、邵武市、光泽县、武夷山市、建阳区、松溪县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

呼伦贝尔市(海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、根河市、扎赉诺尔区、满洲里市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市)

阳泉市(平定县、矿区、郊区、盂县、城区)

咸阳市(渭城区、杨陵区、三原县、兴平市、礼泉县、泾阳县、武功县、彬州市、旬邑县、永寿县、淳化县、秦都区、乾县、长武县)

滨州市(博兴县、滨城区、沾化区、阳信县、无棣县、邹平市、惠民县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、太平区、细河区、彰武县、清河门区、新邱区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

石河子市(昆玉市、新星市、铁门关市、阿拉尔市、图木舒克市、双河市、可克达拉市、五家渠市、北屯市、胡杨河市、白杨市)

锦州市(义县、古塔区、黑山县、北镇市、太和区、凌河区、凌海市)

郴州市(桂阳县、北湖区、汝城县、宜章县、资兴市、永兴县、临武县、桂东县、苏仙区、嘉禾县、安仁县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

唐山市(遵化市、路南区、开平区、玉田县、迁西县、曹妃甸区、丰南区、乐亭县、路北区、迁安市、滦南县、古冶区、滦州市、丰润区)

雅安市(名山区、荥经县、芦山县、天全县、雨城区、宝兴县、石棉县、汉源县)

许昌市(长葛市、魏都区、鄢陵县、建安区、襄城县、禹州市)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

嘉兴市(海盐县、嘉善县、桐乡市、平湖市、秀洲区、南湖区、海宁市)

宜昌市(伍家岗区、枝江市、宜都市、兴山县、远安县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、秭归县、点军区、西陵区、当阳市、猇亭区、夷陵区)

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南京市(江宁区、六合区、雨花台区、浦口区、栖霞区、建邺区、秦淮区、溧水区、玄武区、鼓楼区、高淳区)

抚顺市(新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、顺城区、新抚区)

保定市(曲阳县、望都县、清苑区、高碑店市、满城区、定兴县、顺平县、易县、定州市、涿州市、蠡县、安新县、竞秀区、涞水县、博野县、莲池区、安国市、阜平县、雄县、唐县、涞源县、徐水区、容城县、高阳县)

毕节市(纳雍县、黔西市、织金县、大方县、赫章县、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)  邢台市(任泽区、南宫市、信都区、沙河市、隆尧县、威县、临城县、南和区、柏乡县、内丘县、清河县、宁晋县、襄都区、平乡县、广宗县、新河县、巨鹿县、临西县)

佛山市(南海区、顺德区、高明区、禅城区、三水区)

大连市(甘井子区、庄河市、长海县、沙河口区、普兰店区、西岗区、金州区、旅顺口区、中山区、瓦房店市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗、磴口县、临河区)拉萨市(墨竹工卡县、堆龙德庆区、林周县、达孜区、当雄县、尼木县、城关区、曲水县)

德阳市(广汉市、绵竹市、什邡市、中江县、旌阳区、罗江区)  七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、奈曼旗)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

黑河市(北安市、逊克县、嫩江市、爱辉区、五大连池市、孙吴县)南充市(蓬安县、南部县、阆中市、高坪区、西充县、顺庆区、营山县、仪陇县、嘉陵区)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

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楚雄彝族自治州(大姚县、南华县、元谋县、牟定县、永仁县、楚雄市、姚安县、禄丰市、武定县、双柏县)

文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、麻栗坡县、富宁县、广南县、西畴县、砚山县、马关县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

朔州市(山阴县、朔城区、右玉县、怀仁市、平鲁区、应县)

六安市(霍山县、叶集区、霍邱县、舒城县、裕安区、金安区、金寨县)

广元市(昭化区、旺苍县、青川县、剑阁县、苍溪县、利州区、朝天区)

沧州市(黄骅市、吴桥县、泊头市、河间市、沧县、青县、任丘市、南皮县、运河区、献县、孟村回族自治县、肃宁县、东光县、新华区、盐山县、海兴县)

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玉树藏族自治州(玉树市、治多县、称多县、囊谦县、杂多县、曲麻莱县)

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宜宾市(叙州区、筠连县、兴文县、屏山县、高县、长宁县、江安县、翠屏区、南溪区、珙县)

新乡市(红旗区、长垣市、牧野区、卫辉市、辉县市、延津县、获嘉县、原阳县、新乡县、凤泉区、卫滨区、封丘县)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。