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红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、元阳县、红河县、弥勒市、个旧市、绿春县、建水县、石屏县、开远市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、蒙自市)

孝感市(孝昌县、应城市、孝南区、云梦县、大悟县、安陆市、汉川市)

湖州市(吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区、德清县)

哈尔滨市(宾县、通河县、尚志市、延寿县、阿城区、呼兰区、方正县、道外区、香坊区、南岗区、平房区、双城区、依兰县、五常市、巴彦县、松北区、道里区、木兰县)  萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、芦溪县、莲花县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、望谟县、兴义市、贞丰县、册亨县、晴隆县、安龙县、普安县)

枣庄市(峄城区、市中区、台儿庄区、滕州市、薛城区、山亭区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、库尔勒市、且末县、若羌县、轮台县、和静县、和硕县、博湖县、焉耆回族自治县)

廊坊市(三河市、固安县、广阳区、文安县、安次区、大厂回族自治县、霸州市、永清县、香河县、大城县)  阳泉市(矿区、盂县、郊区、城区、平定县)

马鞍山市(花山区、当涂县、和县、博望区、含山县、雨山区)

临夏回族自治州(临夏县、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、和政县、康乐县、东乡族自治县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

淮安市(淮安区、盱眙县、淮阴区、清江浦区、涟水县、金湖县、洪泽区)

菏泽市(曹县、鄄城县、单县、牡丹区、郓城县、成武县、巨野县、东明县、定陶区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、延吉市、安图县、珲春市、汪清县、龙井市、图们市、和龙市)

兰州市(永登县、城关区、西固区、七里河区、皋兰县、红古区、榆中县、安宁区)

广元市(昭化区、剑阁县、青川县、旺苍县、苍溪县、朝天区、利州区)

通辽市(霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)

拉萨市(城关区、尼木县、当雄县、达孜区、林周县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、曲水县)

临汾市(隰县、浮山县、古县、永和县、大宁县、汾西县、安泽县、乡宁县、尧都区、霍州市、翼城县、侯马市、吉县、襄汾县、洪洞县、曲沃县、蒲县)

南充市(高坪区、西充县、仪陇县、嘉陵区、顺庆区、蓬安县、营山县、阆中市、南部县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

临沂市(罗庄区、蒙阴县、费县、沂南县、沂水县、莒南县、郯城县、临沭县、兰山区、兰陵县、河东区、平邑县)

宁德市(柘荣县、福鼎市、周宁县、古田县、寿宁县、霞浦县、蕉城区、屏南县、福安市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

平凉市(崆峒区、静宁县、泾川县、华亭市、灵台县、崇信县、庄浪县)

商丘市(梁园区、夏邑县、睢阳区、虞城县、柘城县、永城市、民权县、睢县、宁陵县)

宜昌市(兴山县、秭归县、五峰土家族自治县、西陵区、夷陵区、猇亭区、长阳土家族自治县、枝江市、点军区、当阳市、宜都市、远安县、伍家岗区)

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晋中市(介休市、左权县、榆次区、平遥县、昔阳县、和顺县、寿阳县、灵石县、祁县、榆社县、太谷区)

保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

五指山市(万宁市、琼海市、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县、东方市、陵水黎族自治县、临高县、澄迈县、文昌市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县)  鹤岗市(萝北县、向阳区、工农区、绥滨县、兴安区、东山区、兴山区、南山区)

郑州市(荥阳市、新郑市、管城回族区、惠济区、上街区、中原区、巩义市、金水区、中牟县、新密市、登封市、二七区)

温州市(龙港市、鹿城区、苍南县、文成县、平阳县、乐清市、瓯海区、永嘉县、瑞安市、泰顺县、洞头区、龙湾区)

阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、海州区、新邱区、太平区、清河门区)鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

南宁市(西乡塘区、武鸣区、马山县、宾阳县、邕宁区、江南区、青秀区、兴宁区、上林县、隆安县、横州市、良庆区)  大庆市(红岗区、让胡路区、肇源县、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、龙凤区、肇州县、大同区)

洛阳市(新安县、洛宁县、栾川县、嵩县、汝阳县、涧西区、孟津区、偃师区、西工区、宜阳县、伊川县、瀍河回族区、老城区、洛龙区)

自贡市(富顺县、沿滩区、贡井区、荣县、大安区、自流井区)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)六安市(舒城县、霍山县、霍邱县、金安区、叶集区、裕安区、金寨县)

石河子市(双河市、胡杨河市、北屯市、昆玉市、新星市、图木舒克市、铁门关市、白杨市、五家渠市、阿拉尔市、可克达拉市)

安庆市(迎江区、太湖县、望江县、潜山市、怀宁县、大观区、宿松县、岳西县、桐城市、宜秀区)

忻州市(原平市、五台县、神池县、宁武县、代县、岢岚县、繁峙县、忻府区、保德县、定襄县、五寨县、静乐县、偏关县、河曲县)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

内江市(资中县、威远县、东兴区、市中区、隆昌市)

阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、布尔津县、青河县、哈巴河县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、临江市、浑江区、抚松县)

宝鸡市(渭滨区、陇县、太白县、金台区、千阳县、凤翔区、凤县、眉县、岐山县、扶风县、麟游县、陈仓区)

南昌市(新建区、南昌县、青山湖区、进贤县、青云谱区、安义县、西湖区、红谷滩区、东湖区)

呼和浩特市(新城区、玉泉区、清水河县、回民区、武川县、和林格尔县、赛罕区、托克托县、土默特左旗)

株洲市(芦淞区、茶陵县、荷塘区、石峰区、渌口区、天元区、炎陵县、攸县、醴陵市)

益阳市(桃江县、沅江市、安化县、南县、资阳区、赫山区)

嘉峪关市

滁州市(天长市、来安县、南谯区、定远县、凤阳县、明光市、琅琊区、全椒县)

东莞市

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。