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北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

五指山市(定安县、文昌市、白沙黎族自治县、万宁市、临高县、东方市、澄迈县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

商丘市(睢阳区、虞城县、永城市、夏邑县、柘城县、睢县、民权县、宁陵县、梁园区)  林芝市(巴宜区、米林市、工布江达县、墨脱县、朗县、波密县、察隅县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、都兰县、德令哈市、天峻县、格尔木市)

绍兴市(上虞区、越城区、诸暨市、新昌县、柯桥区、嵊州市)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、通城县、赤壁市、崇阳县、通山县)阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

清远市(英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、阳山县、清城区)  香港特别行政区

韶关市(南雄市、始兴县、新丰县、乐昌市、翁源县、仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区、浈江区、武江区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

河池市(金城江区、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、东兰县、南丹县、巴马瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、宜州区)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、高台县、临泽县、甘州区)

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、元宝区、振安区)

和田地区(墨玉县、于田县、民丰县、皮山县、洛浦县、策勒县、和田县、和田市)

常州市(钟楼区、溧阳市、金坛区、天宁区、新北区、武进区)

盐城市(响水县、亭湖区、滨海县、大丰区、建湖县、射阳县、东台市、阜宁县、盐都区)

乐山市(犍为县、沐川县、五通桥区、井研县、沙湾区、峨眉山市、峨边彝族自治县、金口河区、夹江县、市中区、马边彝族自治县)

郴州市(北湖区、苏仙区、宜章县、安仁县、嘉禾县、资兴市、永兴县、桂东县、汝城县、桂阳县、临武县)

伊春市(金林区、嘉荫县、伊美区、乌翠区、铁力市、丰林县、友好区、汤旺县、大箐山县、南岔县)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

营口市(老边区、大石桥市、西市区、盖州市、鲅鱼圈区、站前区)

德阳市(广汉市、罗江区、绵竹市、旌阳区、什邡市、中江县)

阳泉市(盂县、郊区、城区、矿区、平定县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

洛阳市(孟津区、栾川县、西工区、宜阳县、伊川县、洛龙区、汝阳县、涧西区、洛宁县、瀍河回族区、嵩县、新安县、老城区、偃师区)

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咸阳市(永寿县、兴平市、秦都区、三原县、彬州市、武功县、乾县、礼泉县、杨陵区、长武县、淳化县、泾阳县、渭城区、旬邑县)

双鸭山市(友谊县、集贤县、宝清县、尖山区、饶河县、岭东区、四方台区、宝山区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、洱源县、祥云县、大理市、巍山彝族回族自治县、永平县、云龙县、剑川县、宾川县、鹤庆县、弥渡县、漾濞彝族自治县)

镇江市(丹徒区、扬中市、丹阳市、句容市、润州区、京口区)  滁州市(天长市、南谯区、来安县、琅琊区、定远县、明光市、凤阳县、全椒县)

阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、库车市、拜城县、阿克苏市、柯坪县、乌什县、温宿县、沙雅县)

晋中市(祁县、榆次区、榆社县、左权县、介休市、和顺县、太谷区、昔阳县、灵石县、平遥县、寿阳县)

宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、金川县、理县、若尔盖县、汶川县、红原县、小金县、松潘县、壤塘县、阿坝县、黑水县、马尔康市、茂县)  阜阳市(颍上县、临泉县、颍东区、颍州区、阜南县、界首市、颍泉区、太和县)

漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、召陵区、临颍县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、东胜区、康巴什区、杭锦旗、达拉特旗、鄂托克旗)

唐山市(迁安市、遵化市、曹妃甸区、滦州市、玉田县、滦南县、乐亭县、路北区、开平区、路南区、迁西县、丰南区、丰润区、古冶区)牡丹江市(阳明区、穆棱市、爱民区、西安区、宁安市、绥芬河市、东安区、林口县、东宁市、海林市)

三门峡市(渑池县、义马市、卢氏县、陕州区、灵宝市、湖滨区)

延安市(延长县、延川县、黄龙县、子长市、宝塔区、安塞区、吴起县、黄陵县、洛川县、富县、志丹县、宜川县、甘泉县)

巴中市(平昌县、南江县、通江县、恩阳区、巴州区)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、从江县、雷山县、麻江县、锦屏县、施秉县、丹寨县、凯里市、黄平县、台江县、岑巩县、天柱县、镇远县、黎平县、三穗县、剑河县)

拉萨市(城关区、当雄县、曲水县、林周县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、达孜区、尼木县)

阜新市(彰武县、新邱区、细河区、清河门区、太平区、海州区、阜新蒙古族自治县)

黄冈市(麻城市、武穴市、黄州区、黄梅县、英山县、团风县、蕲春县、红安县、浠水县、罗田县)

武汉市(蔡甸区、江岸区、黄陂区、洪山区、汉阳区、汉南区、东西湖区、江汉区、青山区、武昌区、硚口区、新洲区、江夏区)

衢州市(柯城区、开化县、江山市、常山县、衢江区、龙游县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、库伦旗)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、甘德县、班玛县、久治县、达日县)

宁夏回族自治区

南昌市(南昌县、青云谱区、进贤县、青山湖区、新建区、东湖区、红谷滩区、安义县、西湖区)

自贡市(自流井区、荣县、富顺县、沿滩区、大安区、贡井区)

安顺市(平坝区、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

徐州市(新沂市、睢宁县、贾汪区、沛县、邳州市、泉山区、铜山区、云龙区、丰县、鼓楼区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。