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鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区)

石河子市(阿拉尔市、可克达拉市、白杨市、铁门关市、新星市、图木舒克市、双河市、昆玉市、胡杨河市、北屯市、五家渠市)  景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

沈阳市(浑南区、法库县、铁西区、和平区、大东区、康平县、于洪区、皇姑区、沈河区、苏家屯区、沈北新区、新民市、辽中区)

荆州市(洪湖市、石首市、公安县、监利市、荆州区、江陵县、沙市区、松滋市)

襄阳市(枣阳市、老河口市、南漳县、襄州区、樊城区、宜城市、保康县、襄城区、谷城县)

成都市(邛崃市、金堂县、简阳市、蒲江县、锦江区、崇州市、温江区、金牛区、彭州市、成华区、双流区、青羊区、青白江区、郫都区、新津区、大邑县、龙泉驿区、新都区、武侯区、都江堰市)  衡阳市(衡阳县、衡山县、衡东县、石鼓区、祁东县、南岳区、衡南县、蒸湘区、耒阳市、常宁市、珠晖区、雁峰区)

固原市(原州区、泾源县、西吉县、彭阳县、隆德县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、翁源县、曲江区、南雄市、新丰县、始兴县、浈江区、武江区、乐昌市)

信阳市(商城县、淮滨县、固始县、潢川县、罗山县、浉河区、息县、光山县、新县、平桥区)

甘孜藏族自治州(九龙县、丹巴县、石渠县、白玉县、泸定县、康定市、甘孜县、炉霍县、巴塘县、理塘县、乡城县、德格县、雅江县、色达县、道孚县、新龙县、稻城县、得荣县)

攀枝花市(东区、盐边县、米易县、仁和区、西区)

张掖市(山丹县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区)

阿克苏地区(拜城县、阿瓦提县、阿克苏市、沙雅县、温宿县、乌什县、新和县、库车市、柯坪县)

济宁市(金乡县、邹城市、梁山县、任城区、曲阜市、汶上县、兖州区、鱼台县、嘉祥县、泗水县、微山县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、敦化市、珲春市、延吉市、图们市、安图县、和龙市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

惠州市(博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县)

泉州市(惠安县、鲤城区、金门县、洛江区、永春县、晋江市、安溪县、丰泽区、南安市、德化县、泉港区、石狮市)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

来宾市(兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、忻城县)

扬州市(宝应县、高邮市、广陵区、江都区、仪征市、邗江区)

曲靖市(罗平县、富源县、马龙区、沾益区、宣威市、陆良县、麒麟区、师宗县、会泽县)

阜阳市(太和县、颍州区、界首市、颍上县、临泉县、阜南县、颍东区、颍泉区)

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抚州市(金溪县、资溪县、广昌县、南城县、崇仁县、黎川县、南丰县、临川区、宜黄县、东乡区、乐安县)

深圳市(福田区、坪山区、龙华区、南山区、盐田区、宝安区、光明区、龙岗区、罗湖区)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

鹤岗市(兴山区、萝北县、工农区、南山区、向阳区、绥滨县、兴安区、东山区)  娄底市(涟源市、新化县、冷水江市、双峰县、娄星区)

承德市(双桥区、兴隆县、宽城满族自治县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、承德县、双滦区、围场满族蒙古族自治县)

长春市(南关区、宽城区、二道区、双阳区、榆树市、九台区、朝阳区、农安县、公主岭市、德惠市、绿园区)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、西畴县、富宁县、广南县、丘北县、砚山县、麻栗坡县)  三门峡市(渑池县、卢氏县、陕州区、灵宝市、义马市、湖滨区)

绍兴市(柯桥区、越城区、新昌县、诸暨市、嵊州市、上虞区)

鹤壁市(浚县、淇县、山城区、淇滨区、鹤山区)

银川市(贺兰县、西夏区、兴庆区、金凤区、灵武市、永宁县)吕梁市(柳林县、兴县、临县、交口县、交城县、离石区、石楼县、方山县、岚县、孝义市、中阳县、汾阳市、文水县)

辽阳市(宏伟区、辽阳县、白塔区、文圣区、弓长岭区、灯塔市、太子河区)

鞍山市(海城市、千山区、岫岩满族自治县、台安县、铁东区、立山区、铁西区)

新乡市(延津县、辉县市、红旗区、长垣市、原阳县、新乡县、获嘉县、卫辉市、牧野区、卫滨区、封丘县、凤泉区)

朔州市(山阴县、朔城区、平鲁区、怀仁市、应县、右玉县)

昌都市(边坝县、江达县、左贡县、卡若区、类乌齐县、八宿县、贡觉县、丁青县、察雅县、芒康县、洛隆县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、雷山县、锦屏县、凯里市、岑巩县、黎平县、榕江县、镇远县、三穗县、施秉县、黄平县、天柱县、丹寨县、麻江县、剑河县、从江县)

五指山市(陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、定安县、琼中黎族苗族自治县、东方市、文昌市、琼海市、澄迈县、临高县)

东莞市

烟台市(莱阳市、蓬莱区、福山区、龙口市、芝罘区、栖霞市、牟平区、莱山区、莱州市、海阳市、招远市)

内蒙古自治区

黄山市(黟县、屯溪区、祁门县、歙县、黄山区、休宁县、徽州区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

百色市(靖西市、田阳区、田东县、德保县、那坡县、右江区、平果市、隆林各族自治县、西林县、凌云县、乐业县、田林县)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

丽水市(龙泉市、云和县、莲都区、青田县、庆元县、景宁畲族自治县、松阳县、遂昌县、缙云县)

保定市(莲池区、蠡县、徐水区、雄县、曲阳县、安新县、涿州市、博野县、安国市、满城区、竞秀区、高碑店市、易县、容城县、阜平县、望都县、清苑区、高阳县、定州市、涞源县、定兴县、唐县、顺平县、涞水县)

　　中信证券研究文|裘翔

　　2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。

　　▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。

　　2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。

　　▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。

　　2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。

　　▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。

　　根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。

　　▍风险因素：

　　一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。

专题：聚焦美股2025年第一季度财报

　　Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。

　　财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。

　　以下是分析师电话会议回答摘要：

　　摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？

　　我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？

　　菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。

　　关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。

　　至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。

　　从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。

　　关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。

　　我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。

　　摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？

　　我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？

　　菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。

　　但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。

　　至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。

　　阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。

　　实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。

　　对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。

　　高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。

　　我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？

　　桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。

　　我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。

　　你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。

　　因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。

　　阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。

　　正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。

　　我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。

　　我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。

　　（持续更新中。。。）