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阜新市(太平区、新邱区、清河门区、细河区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县)
通辽市(开鲁县、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)
玉溪市(易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、江川区、峨山彝族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、澄江市)
马鞍山市(和县、博望区、当涂县、含山县、雨山区、花山区)
梅州市(兴宁市、丰顺县、五华县、梅江区、梅县区、平远县、蕉岭县、大埔县)
铁岭市(西丰县、银州区、开原市、昌图县、调兵山市、铁岭县、清河区)
平顶山市(鲁山县、宝丰县、石龙区、新华区、郏县、湛河区、卫东区、叶县、舞钢市、汝州市)
南宁市(横州市、江南区、宾阳县、青秀区、隆安县、西乡塘区、上林县、马山县、兴宁区、武鸣区、良庆区、邕宁区)
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、丘北县、马关县、文山市、富宁县、砚山县、西畴县、广南县)
昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市)
亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)
福州市(连江县、台江区、永泰县、马尾区、晋安区、鼓楼区、长乐区、闽侯县、罗源县、仓山区、平潭县、福清市、闽清县)
汕头市(潮阳区、南澳县、金平区、龙湖区、澄海区、潮南区、濠江区)
银川市(西夏区、灵武市、兴庆区、金凤区、贺兰县、永宁县)
廊坊市(文安县、大城县、永清县、三河市、霸州市、固安县、香河县、广阳区、大厂回族自治县、安次区)
云浮市(云安区、云城区、郁南县、新兴县、罗定市)
邯郸市(广平县、峰峰矿区、武安市、永年区、涉县、磁县、临漳县、魏县、曲周县、丛台区、肥乡区、鸡泽县、成安县、大名县、复兴区、馆陶县、邱县、邯山区)
开封市(鼓楼区、龙亭区、尉氏县、顺河回族区、禹王台区、通许县、祥符区、兰考县、杞县)
乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、四子王旗、凉城县、集宁区、化德县、卓资县、商都县、兴和县)
呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、阿荣旗、根河市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、满洲里市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、海拉尔区)
庆阳市(宁县、环县、正宁县、华池县、合水县、镇原县、庆城县、西峰区)
清远市(英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县、阳山县、清新区、清城区)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、博湖县、若羌县、和硕县、轮台县、库尔勒市)
巴中市(南江县、巴州区、恩阳区、通江县、平昌县)
阿坝藏族羌族自治州(红原县、金川县、茂县、马尔康市、松潘县、汶川县、阿坝县、九寨沟县、若尔盖县、壤塘县、理县、黑水县、小金县)
枣庄市(台儿庄区、山亭区、市中区、滕州市、薛城区、峄城区)
营口市(站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区、老边区、盖州市)
朔州市(应县、怀仁市、平鲁区、朔城区、右玉县、山阴县)
重庆市(合川区、潼南区、彭水苗族土家族自治县、武隆区、梁平区、奉节县、涪陵区、巫山县、城口县、垫江县、万州区、铜梁区、丰都县、秀山土家族苗族自治县、巴南区、九龙坡区、綦江区、璧山区、云阳县、渝北区、大渡口区、巫溪县、江津区、北碚区、开州区、永川区、沙坪坝区、黔江区、南岸区、渝中区、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、石柱土家族自治县、忠县、江北区、南川区、大足区)
荆门市(掇刀区、京山市、沙洋县、东宝区、钟祥市)
酒泉市(肃州区、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县)
承德市(平泉市、双滦区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、承德县、兴隆县、滦平县、鹰手营子矿区)
保定市(容城县、涞水县、博野县、定兴县、曲阳县、安新县、易县、唐县、定州市、雄县、徐水区、莲池区、涿州市、竞秀区、安国市、满城区、顺平县、高阳县、蠡县、阜平县、高碑店市、涞源县、望都县、清苑区)
柳州市(融水苗族自治县、柳江区、城中区、融安县、柳北区、柳城县、鱼峰区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳南区)
南京市(高淳区、秦淮区、江宁区、鼓楼区、六合区、栖霞区、溧水区、浦口区、雨花台区、玄武区、建邺区)
钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)
黄山市(徽州区、黟县、黄山区、祁门县、屯溪区、休宁县、歙县)
临沂市(河东区、兰陵县、蒙阴县、兰山区、莒南县、郯城县、沂南县、沂水县、平邑县、罗庄区、临沭县、费县)
榆林市(定边县、佳县、米脂县、横山区、榆阳区、神木市、清涧县、靖边县、绥德县、子洲县、府谷县、吴堡县)
宁波市(北仑区、慈溪市、镇海区、鄞州区、象山县、余姚市、奉化区、江北区、宁海县、海曙区)
苏州市(吴中区、常熟市、虎丘区、吴江区、太仓市、姑苏区、相城区、昆山市、张家港市)
新疆维吾尔自治区
台州市(三门县、温岭市、椒江区、黄岩区、天台县、路桥区、玉环市、仙居县、临海市)
咸阳市(泾阳县、淳化县、礼泉县、彬州市、杨陵区、三原县、兴平市、武功县、长武县、乾县、渭城区、秦都区、旬邑县、永寿县)
林芝市(巴宜区、工布江达县、朗县、米林市、波密县、察隅县、墨脱县)
双鸭山市(宝山区、友谊县、尖山区、集贤县、四方台区、岭东区、宝清县、饶河县)
广元市(昭化区、朝天区、旺苍县、苍溪县、利州区、青川县、剑阁县)
西宁市(城北区、湟源县、城中区、城西区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县)
遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、射洪市、船山区)
上饶市(信州区、婺源县、铅山县、德兴市、弋阳县、余干县、广丰区、万年县、鄱阳县、玉山县、广信区、横峰县)
广安市(邻水县、前锋区、岳池县、华蓥市、武胜县、广安区)
张家口市(怀安县、蔚县、阳原县、沽源县、崇礼区、万全区、桥西区、赤城县、涿鹿县、宣化区、张北县、尚义县、下花园区、康保县、怀来县、桥东区)
宜昌市(宜都市、西陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、兴山县、当阳市、点军区、猇亭区、秭归县、远安县、枝江市、伍家岗区、夷陵区)
鹤岗市(向阳区、兴山区、南山区、萝北县、兴安区、工农区、东山区、绥滨县)
盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)
崇左市(龙州县、宁明县、大新县、天等县、扶绥县、江州区、凭祥市)
曲靖市(会泽县、陆良县、沾益区、麒麟区、师宗县、马龙区、罗平县、富源县、宣威市)
塔城地区(塔城市、额敏县、沙湾市、乌苏市、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)
宝鸡市(陇县、凤翔区、岐山县、麟游县、眉县、金台区、千阳县、渭滨区、凤县、太白县、扶风县、陈仓区)
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衡阳市(常宁市、耒阳市、祁东县、衡东县、雁峰区、蒸湘区、南岳区、衡阳县、珠晖区、衡南县、石鼓区、衡山县)
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张掖市(山丹县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县)
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龙岩市(永定区、漳平市、上杭县、武平县、长汀县、连城县、新罗区)
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大同市(浑源县、灵丘县、天镇县、左云县、平城区、云冈区、新荣区、云州区、广灵县、阳高县)
玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、囊谦县、曲麻莱县、称多县、治多县)
烟台市(福山区、莱山区、龙口市、海阳市、莱阳市、芝罘区、栖霞市、莱州市、蓬莱区、牟平区、招远市)
佳木斯市(富锦市、向阳区、东风区、前进区、桦川县、同江市、汤原县、桦南县、抚远市、郊区)
滁州市(凤阳县、明光市、全椒县、天长市、定远县、南谯区、琅琊区、来安县)
惠州市(惠东县、惠城区、博罗县、惠阳区、龙门县)
五指山市(临高县、东方市、白沙黎族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、澄迈县、万宁市、琼海市、陵水黎族自治县、屯昌县、定安县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县)
陇南市(礼县、徽县、文县、西和县、武都区、宕昌县、成县、两当县、康县)
舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)
和田地区(墨玉县、策勒县、和田县、皮山县、和田市、于田县、民丰县、洛浦县)
吉林市(桦甸市、昌邑区、丰满区、龙潭区、磐石市、永吉县、蛟河市、船营区、舒兰市)
儋州市
此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
天下没有不散的宴席，合资经营40年后，达仁堂和史克的终于还是走到了分手的这一天。2025年4月16日，津药达仁堂集团股份有限公司（600329.SH，以下简称“达仁堂”）发布公告，宣布将其持有的中美天津史克制药有限公司（以下简称“天津史克”）12%股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（4.6%）和瑞士公司HaleonCHSARL（7.4%），交易总金额达16.23亿元。
图片来源：达仁堂公告公告称本次交易价格相比于资产评估价值有35%的溢价，将为达仁堂带来约15.4亿元的投资收益，预计税后净利润增加13亿元。对于这一溢价出售参股公司股权的交易，引发市场广泛关注，达仁堂为何选择在此时出售天津史克全部股权？35%的溢价是否合理？交易背后是否暗含更深层的战略调整？
天津史克中外合资成立于1984年，早期主要股东包括天津中新药业集团股份有限公司和美国史克公司等。天津中新药业集团股份有限公司即达仁堂的前身，史克公司则是在经历了多次重组后演变成了如今的赫力昂（Haleon）系。
1989年,美国的史克公司和英国的必成公司两大医药集团宣告合并,从此销售额稳居全球前20位的史克必成公司正式诞生。2000年，史克必成和葛兰素威康又合并成立葛兰素史克公司，总部设在了英国伦敦。2022年，葛兰素史克分拆出专注于消费健康的赫力昂，先后在伦敦证券交易所（LSE）和纽约证券交易所（NYSE）上市。
图片来源：赫力昂官网2024年9月，达仁堂与控股股东天津市医药集团有限公司就曾分别向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%和20%的股权，交易价格共计44.65亿元，该交易的溢价率也是35%。去年交易完成后，天津史克的股权结构为HaleonUKServicesLimited持股55%，赫力昂（中国）持股33%，达仁堂持股12%。
图片来源：天眼查本次公告披露的交易计划中，达仁堂拟将最后这12%股权全部对外转让，其中4.6%转让给赫力昂（中国），7.4%转让给HaleonCHSARL（CHE-102.429.188），至此天津史克将全部由赫力昂收入囊中，与达仁堂再无关联。
数据来源：达仁堂公告出售全部股权的交易动机
达仁堂的彻底抛售，可能具有聚焦主业与现金回流的双重逻辑。首先是战略收缩，专注核心业务。根据公告，达仁堂明确表示此次交易“符合公司聚焦主业的发展思路”。天津史克作为中外合资药企，主营业务涵盖药品生产、医疗器械销售等，与达仁堂以中药研发、生产为主的核心业务关联度有限。
从达仁堂2024年财报看，其主营业务收入73.07亿元，同比下降11.14%，其占比超过70%的核心业务中成药，创造营收56.57亿元，同比下降3.07%。核心业务增长乏力，或促使管理层剥离非战略性资产，集中资源强化中药领域的竞争优势。
数据来源：同花顺iFind增加公司现金流入的动机则同样现实，利用“高溢价”套现，亦可优化财务报表。评估基准日（2024年12月31日），天津史克总资产账面价值为27.53亿元，总负债账面价值为16.81亿元，净资产账面价值为10.72亿元，股东全部权益评估价值为99.87亿元，增值额为89.15亿元，增值率为831.85%。
因此达仁堂所持有天津史克的12%权益的评估价值为11.98亿元，与交易金额16.23亿元之间形成35%的溢价。而在达仁堂的财报上，天津史克的长期股权投资的账面价值为0.81亿元，与16.23亿元的差额15.42亿元将可计入公司2025的投资收益。这对于2024年净利润22.15亿元的达仁堂来说，无疑相当具有吸引力。
但值得注意的是，达仁堂2024年归母净利润22.29亿元，同比增长125.94%，而扣非净利润7.46亿元，却同比下降21.62%，而且扣非净利润的下滑，是公司2014年之后的首次，其背离已揭示公司在主业经营方面的乏力。出售天津史克所带来的投资收益虽然可观，但在2025年年报中，也只会影响公司的归母净利润，不会提升扣非净利润，因此对业绩的帮助也是含金量有限。
根据相对估值法，以天津史克2024年净利润7.11亿元计算，达仁堂持股对应的净利润为0.85亿元，交易价格16.23亿元对应的PE（市盈率）为19倍。
数据来源：达仁堂公告对比行业平均水平，当前A股中药医药行业（申万行业分类三级）市盈率中位值为21.5倍，高于本次交易的19倍。若以行业均值估算，天津史克12%股权合理价值应接近18.28亿元，达仁堂16.23亿元的交易价略低于此水平，可能存在估值折让。
站在买方视角，为何愿意支付35%溢价？赫力昂（中国）与HaleonCHSARL均为全球医药巨头Haleonplc旗下公司。收购完成后，赫力昂系对天津史克的持股比例将提升至100%，实现全资控股。此举可有效整合中国供应链、强化OTC药品市场布局（天津史克核心产品包括芬必得、新康泰克等）。达仁堂的退出，或为买方战略整合支付了隐性成本。
达仁堂并非个例，3月复星医药也公告抛售UnicornIIHoldingsLimited，相似的选择或反映出药企在行业竞争压力下，通过资产剥离回血，聚焦创新的共同思路。然而资产出售是一把双刃剑，短期可解燃眉之急，但若战略规划出现偏差，可能损失更大的未来收益，甚至沦为“拆东墙补西墙”的财务游戏。
此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
作者|魏思
编辑|吴雪
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