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呼伦贝尔市(阿荣旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、牙克石市、满洲里市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、扎兰屯市)

承德市(鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、双滦区、兴隆县、滦平县、隆化县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双桥区、承德县)

哈尔滨市(平房区、道里区、呼兰区、木兰县、方正县、南岗区、双城区、五常市、延寿县、阿城区、巴彦县、依兰县、通河县、松北区、香坊区、尚志市、道外区、宾县)

泸州市(泸县、纳溪区、江阳区、合江县、龙马潭区、古蔺县、叙永县)  盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、梁河县、芒市)

中山市

清远市(连州市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、清新区、清城区)

阿克苏地区(库车市、温宿县、拜城县、沙雅县、乌什县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、新和县)  镇江市(丹阳市、扬中市、京口区、润州区、丹徒区、句容市)

东莞市

三门峡市(渑池县、陕州区、义马市、卢氏县、灵宝市、湖滨区)

酒泉市(敦煌市、肃州区、金塔县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

淄博市(淄川区、高青县、临淄区、沂源县、博山区、桓台县、周村区、张店区)

广元市(苍溪县、青川县、朝天区、旺苍县、剑阁县、利州区、昭化区)

连云港市(海州区、东海县、灌南县、连云区、赣榆区、灌云县)

蚌埠市(固镇县、蚌山区、龙子湖区、五河县、禹会区、淮上区、怀远县)

石河子市(白杨市、胡杨河市、图木舒克市、双河市、铁门关市、阿拉尔市、北屯市、五家渠市、新星市、昆玉市、可克达拉市)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

宁波市(海曙区、鄞州区、余姚市、北仑区、象山县、江北区、奉化区、镇海区、慈溪市、宁海县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

益阳市(桃江县、资阳区、沅江市、赫山区、南县、安化县)

保定市(安新县、望都县、清苑区、满城区、雄县、蠡县、阜平县、曲阳县、徐水区、高阳县、高碑店市、安国市、定兴县、唐县、易县、涞源县、博野县、容城县、涞水县、竞秀区、莲池区、定州市、涿州市、顺平县)

常德市(鼎城区、澧县、石门县、桃源县、津市市、武陵区、汉寿县、临澧县、安乡县)

新余市(渝水区、分宜县)

温州市(乐清市、泰顺县、平阳县、苍南县、文成县、鹿城区、洞头区、永嘉县、龙港市、瑞安市、瓯海区、龙湾区)

南昌市(新建区、南昌县、西湖区、进贤县、青云谱区、红谷滩区、安义县、青山湖区、东湖区)

秦皇岛市(海港区、昌黎县、青龙满族自治县、卢龙县、北戴河区、山海关区、抚宁区)

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绵阳市(北川羌族自治县、三台县、游仙区、涪城区、江油市、盐亭县、梓潼县、平武县、安州区)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

信阳市(潢川县、浉河区、固始县、新县、平桥区、商城县、罗山县、息县、淮滨县、光山县)

阿里地区(日土县、普兰县、噶尔县、措勤县、革吉县、札达县、改则县)  绍兴市(嵊州市、新昌县、诸暨市、柯桥区、越城区、上虞区)

辽阳市(太子河区、白塔区、宏伟区、辽阳县、文圣区、灯塔市、弓长岭区)

荆州市(沙市区、监利市、洪湖市、松滋市、荆州区、公安县、石首市、江陵县)

怀化市(沅陵县、溆浦县、会同县、鹤城区、辰溪县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、中方县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县)安康市(旬阳市、镇坪县、岚皋县、平利县、宁陕县、石泉县、汉滨区、汉阴县、紫阳县、白河县)

绥化市(绥棱县、望奎县、肇东市、兰西县、北林区、庆安县、青冈县、安达市、明水县、海伦市)  徐州市(邳州市、新沂市、丰县、泉山区、睢宁县、铜山区、贾汪区、鼓楼区、云龙区、沛县)

邵阳市(武冈市、双清区、绥宁县、邵东市、大祥区、新邵县、隆回县、邵阳县、洞口县、新宁县、北塔区、城步苗族自治县)

南通市(海安市、如皋市、通州区、崇川区、如东县、海门区、启东市)

葫芦岛市(南票区、连山区、兴城市、建昌县、绥中县、龙港区)大理白族自治州(云龙县、南涧彝族自治县、鹤庆县、永平县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、宾川县、大理市、洱源县、剑川县、漾濞彝族自治县、祥云县)

山南市(洛扎县、桑日县、乃东区、曲松县、错那市、贡嘎县、浪卡子县、措美县、加查县、扎囊县、隆子县、琼结县)

北京市(密云区、昌平区、房山区、海淀区、西城区、门头沟区、石景山区、大兴区、通州区、东城区、延庆区、顺义区、朝阳区、平谷区、怀柔区、丰台区)

遵义市(红花岗区、赤水市、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、习水县、桐梓县、汇川区、湄潭县、播州区、正安县、仁怀市、凤冈县)

盐城市(亭湖区、大丰区、阜宁县、响水县、射阳县、东台市、盐都区、滨海县、建湖县)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

泰安市(肥城市、新泰市、宁阳县、泰山区、岱岳区、东平县)

晋城市(城区、泽州县、沁水县、高平市、陵川县、阳城县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)

嘉兴市(桐乡市、海宁市、南湖区、秀洲区、海盐县、嘉善县、平湖市)

衡阳市(衡东县、衡阳县、石鼓区、常宁市、珠晖区、雁峰区、蒸湘区、南岳区、衡南县、衡山县、耒阳市、祁东县)

张掖市(民乐县、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区)

娄底市(双峰县、涟源市、娄星区、冷水江市、新化县)

鹤岗市(兴山区、兴安区、绥滨县、南山区、向阳区、萝北县、工农区、东山区)

宜宾市(珙县、兴文县、江安县、筠连县、长宁县、屏山县、叙州区、高县、南溪区、翠屏区)

吕梁市(中阳县、石楼县、孝义市、方山县、文水县、兴县、交口县、离石区、柳林县、岚县、交城县、临县、汾阳市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。