军长的硕大还在她体内|这十部影片让你感受不同文化的魅力与精彩
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晋中市(祁县、昔阳县、灵石县、和顺县、介休市、榆社县、榆次区、寿阳县、左权县、平遥县、太谷区)
邯郸市(肥乡区、曲周县、鸡泽县、大名县、复兴区、磁县、永年区、涉县、武安市、丛台区、邱县、广平县、临漳县、峰峰矿区、馆陶县、成安县、邯山区、魏县)
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北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)
南阳市(南召县、宛城区、唐河县、邓州市、内乡县、方城县、镇平县、淅川县、社旗县、西峡县、新野县、桐柏县、卧龙区)
阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)
乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)
哈尔滨市(巴彦县、道外区、五常市、宾县、松北区、平房区、道里区、通河县、依兰县、延寿县、尚志市、双城区、南岗区、呼兰区、方正县、木兰县、阿城区、香坊区)
盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)
三明市(将乐县、泰宁县、建宁县、永安市、尤溪县、沙县区、宁化县、清流县、明溪县、三元区、大田县)
阿里地区(札达县、革吉县、改则县、措勤县、普兰县、日土县、噶尔县)
长沙市(宁乡市、开福区、雨花区、浏阳市、岳麓区、望城区、天心区、长沙县、芙蓉区)
崇左市(江州区、凭祥市、宁明县、天等县、大新县、扶绥县、龙州县)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)
辽阳市(弓长岭区、白塔区、宏伟区、太子河区、文圣区、辽阳县、灯塔市)
广州市(南沙区、番禺区、增城区、从化区、海珠区、黄埔区、白云区、越秀区、花都区、荔湾区、天河区)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、通海县、易门县、澄江市、江川区)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
丽水市(云和县、遂昌县、龙泉市、庆元县、莲都区、松阳县、景宁畲族自治县、青田县、缙云县)
江门市(恩平市、江海区、新会区、蓬江区、台山市、鹤山市、开平市)
鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)
枣庄市(峄城区、薛城区、滕州市、台儿庄区、市中区、山亭区)
合肥市(包河区、肥东县、蜀山区、巢湖市、肥西县、瑶海区、庐江县、庐阳区、长丰县)
南京市(浦口区、六合区、玄武区、鼓楼区、秦淮区、建邺区、溧水区、雨花台区、江宁区、栖霞区、高淳区)
酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、玉门市、金塔县、敦煌市)
白城市(洮南市、通榆县、大安市、洮北区、镇赉县)
吉安市(峡江县、吉州区、吉安县、新干县、青原区、泰和县、永丰县、安福县、遂川县、井冈山市、永新县、吉水县、万安县)
南昌市(安义县、红谷滩区、新建区、青山湖区、东湖区、西湖区、进贤县、南昌县、青云谱区)
铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)
海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)
福州市(闽侯县、永泰县、晋安区、长乐区、马尾区、仓山区、鼓楼区、罗源县、平潭县、福清市、闽清县、台江区、连江县)
衡阳市(南岳区、衡阳县、衡南县、珠晖区、蒸湘区、雁峰区、常宁市、耒阳市、祁东县、石鼓区、衡东县、衡山县)
宁德市(寿宁县、柘荣县、福安市、霞浦县、屏南县、福鼎市、蕉城区、周宁县、古田县)
新乡市(卫滨区、凤泉区、卫辉市、获嘉县、延津县、封丘县、红旗区、牧野区、辉县市、新乡县、原阳县、长垣市)
眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、丹棱县、洪雅县、青神县)
九江市(修水县、德安县、瑞昌市、彭泽县、共青城市、浔阳区、武宁县、都昌县、庐山市、湖口县、濂溪区、柴桑区、永修县)
伊犁哈萨克自治州(特克斯县、霍城县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、尼勒克县、巩留县、新源县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县)
安庆市(宜秀区、太湖县、潜山市、大观区、迎江区、怀宁县、望江县、宿松县、桐城市、岳西县)
玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、治多县、玉树市)
营口市(站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、盖州市、西市区)
晋城市(阳城县、陵川县、泽州县、高平市、城区、沁水县)
盐城市(大丰区、建湖县、盐都区、射阳县、响水县、东台市、阜宁县、亭湖区、滨海县)
渭南市(蒲城县、潼关县、澄城县、合阳县、大荔县、华阴市、临渭区、白水县、韩城市、富平县、华州区)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、伽师县、喀什市、莎车县、岳普湖县、疏附县、叶城县、麦盖提县、巴楚县、泽普县、英吉沙县)
阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、汶川县、松潘县、九寨沟县、理县、茂县、黑水县、阿坝县、若尔盖县、小金县、金川县、壤塘县、红原县)
舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)
毕节市(纳雍县、七星关区、大方县、织金县、赫章县、黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)
四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市)
苏州市(吴中区、相城区、吴江区、常熟市、太仓市、张家港市、姑苏区、虎丘区、昆山市)
贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县)
牡丹江市(穆棱市、东宁市、林口县、阳明区、爱民区、海林市、东安区、西安区、绥芬河市、宁安市)
包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、固阳县、土默特右旗、青山区、东河区、石拐区)
阜新市(彰武县、新邱区、细河区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区)
临沧市(永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)
榆林市(靖边县、横山区、绥德县、榆阳区、米脂县、定边县、佳县、清涧县、吴堡县、子洲县、府谷县、神木市)
咸阳市(淳化县、乾县、三原县、礼泉县、渭城区、彬州市、杨陵区、兴平市、武功县、泾阳县、永寿县、旬邑县、秦都区、长武县)
湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、岳塘区、雨湖区)
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三门峡市(卢氏县、义马市、湖滨区、陕州区、渑池县、灵宝市)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
通辽市(扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区)
泉州市(洛江区、安溪县、永春县、鲤城区、石狮市、南安市、惠安县、丰泽区、德化县、泉港区、金门县、晋江市)
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扬州市(高邮市、邗江区、江都区、仪征市、宝应县、广陵区)
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白银市(平川区、靖远县、会宁县、景泰县、白银区)
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
咸宁市(通山县、赤壁市、咸安区、通城县、嘉鱼县、崇阳县)
承德市(双滦区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、承德县、滦平县、双桥区、兴隆县、丰宁满族自治县、平泉市、宽城满族自治县、鹰手营子矿区)
铁岭市(开原市、铁岭县、银州区、昌图县、西丰县、清河区、调兵山市)
来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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