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鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

内蒙古自治区

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、屏边苗族自治县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、元阳县、开远市、绿春县、石屏县、泸西县、红河县、河口瑶族自治县、蒙自市)  信阳市(固始县、光山县、罗山县、浉河区、平桥区、淮滨县、息县、新县、潢川县、商城县)

宜春市(上高县、铜鼓县、靖安县、奉新县、樟树市、丰城市、袁州区、万载县、高安市、宜丰县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

长治市(沁源县、黎城县、武乡县、沁县、上党区、襄垣县、长子县、平顺县、壶关县、潞城区、潞州区、屯留区)  酒泉市(玉门市、敦煌市、肃州区、瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

宜宾市(叙州区、长宁县、高县、兴文县、江安县、南溪区、屏山县、翠屏区、筠连县、珙县)

宁德市(寿宁县、福安市、柘荣县、古田县、屏南县、福鼎市、蕉城区、霞浦县、周宁县)

柳州市(柳江区、鹿寨县、柳北区、三江侗族自治县、柳南区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳城县、融安县、城中区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

厦门市(海沧区、同安区、思明区、集美区、湖里区、翔安区)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

四平市(铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、博罗县、惠城区)

黑河市(爱辉区、嫩江市、五大连池市、孙吴县、北安市、逊克县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

齐齐哈尔市(拜泉县、富拉尔基区、龙沙区、铁锋区、讷河市、依安县、克山县、克东县、昂昂溪区、富裕县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、龙江县、建华区、甘南县)

商洛市(商南县、商州区、镇安县、洛南县、柞水县、丹凤县、山阳县)

吉林市(永吉县、舒兰市、昌邑区、龙潭区、蛟河市、丰满区、磐石市、桦甸市、船营区)

和田地区(和田市、皮山县、民丰县、墨玉县、洛浦县、于田县、和田县、策勒县)

三明市(宁化县、清流县、永安市、三元区、大田县、明溪县、建宁县、泰宁县、将乐县、尤溪县、沙县区)

玉林市(博白县、兴业县、福绵区、北流市、陆川县、玉州区、容县)

江门市(台山市、开平市、蓬江区、恩平市、江海区、新会区、鹤山市)

济源市

晋中市(昔阳县、和顺县、榆社县、榆次区、介休市、平遥县、太谷区、灵石县、左权县、寿阳县、祁县)

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武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

十堰市(竹山县、郧阳区、郧西县、茅箭区、房县、张湾区、丹江口市、竹溪县)

莆田市(荔城区、仙游县、城厢区、涵江区、秀屿区)

汉中市(略阳县、汉台区、洋县、佛坪县、宁强县、西乡县、南郑区、勉县、城固县、镇巴县、留坝县)  临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、云县、凤庆县、永德县)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

怀化市(辰溪县、麻阳苗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、溆浦县、沅陵县、鹤城区、中方县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)温州市(鹿城区、乐清市、瑞安市、文成县、苍南县、龙港市、泰顺县、龙湾区、永嘉县、平阳县、洞头区、瓯海区)

大同市(灵丘县、云州区、天镇县、左云县、浑源县、广灵县、平城区、新荣区、阳高县、云冈区)  咸阳市(旬邑县、彬州市、乾县、三原县、长武县、泾阳县、永寿县、淳化县、兴平市、杨陵区、渭城区、秦都区、礼泉县、武功县)

大连市(庄河市、长海县、旅顺口区、金州区、中山区、西岗区、普兰店区、甘井子区、瓦房店市、沙河口区)

黄山市(黟县、屯溪区、徽州区、歙县、黄山区、祁门县、休宁县)

金昌市(金川区、永昌县)中山市

杭州市(拱墅区、淳安县、建德市、桐庐县、富阳区、余杭区、滨江区、上城区、钱塘区、临平区、西湖区、萧山区、临安区)

泉州市(丰泽区、鲤城区、泉港区、洛江区、金门县、惠安县、石狮市、南安市、晋江市、德化县、永春县、安溪县)

宝鸡市(千阳县、凤县、岐山县、眉县、凤翔区、陇县、陈仓区、扶风县、渭滨区、太白县、金台区、麟游县)

晋城市(高平市、陵川县、沁水县、城区、泽州县、阳城县)

昆明市(安宁市、五华区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、东川区、嵩明县、晋宁区、官渡区、呈贡区、宜良县、西山区、富民县)

呼和浩特市(回民区、玉泉区、清水河县、托克托县、武川县、土默特左旗、赛罕区、新城区、和林格尔县)

忻州市(河曲县、岢岚县、静乐县、宁武县、原平市、繁峙县、代县、神池县、五寨县、偏关县、定襄县、五台县、保德县、忻府区)

濮阳市(台前县、濮阳县、南乐县、华龙区、清丰县、范县)

日喀则市(昂仁县、仁布县、定结县、康马县、萨嘎县、吉隆县、仲巴县、谢通门县、桑珠孜区、岗巴县、亚东县、白朗县、拉孜县、南木林县、定日县、江孜县、萨迦县、聂拉木县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、石阡县、碧江区、思南县、江口县)

白城市(大安市、洮南市、洮北区、通榆县、镇赉县)

汕头市(龙湖区、金平区、濠江区、潮南区、南澳县、潮阳区、澄海区)

南充市(仪陇县、顺庆区、蓬安县、阆中市、南部县、西充县、嘉陵区、高坪区、营山县)

五指山市(定安县、临高县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、东方市)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、兴城市、建昌县、南票区、连山区)

牡丹江市(林口县、东宁市、宁安市、绥芬河市、阳明区、爱民区、穆棱市、东安区、西安区、海林市)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。