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海东市(平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县)

天水市(秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、麦积区、清水县、武山县)

黄冈市(黄州区、团风县、浠水县、武穴市、红安县、黄梅县、麻城市、蕲春县、英山县、罗田县)

固原市(隆德县、西吉县、彭阳县、泾源县、原州区)  唐山市(迁西县、曹妃甸区、玉田县、乐亭县、古冶区、开平区、遵化市、路南区、丰润区、滦州市、迁安市、路北区、丰南区、滦南县)

广州市(花都区、天河区、南沙区、番禺区、海珠区、增城区、白云区、从化区、黄埔区、荔湾区、越秀区)

南充市(仪陇县、顺庆区、嘉陵区、西充县、南部县、高坪区、蓬安县、营山县、阆中市)

伊春市(铁力市、大箐山县、嘉荫县、丰林县、汤旺县、伊美区、乌翠区、金林区、友好区、南岔县)

芜湖市(鸠江区、无为市、繁昌区、湾沚区、镜湖区、弋江区、南陵县)  白城市(洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县、大安市)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)

大理白族自治州(弥渡县、祥云县、洱源县、宾川县、剑川县、南涧彝族自治县、大理市、鹤庆县、永平县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、云龙县)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

滨州市(沾化区、滨城区、惠民县、博兴县、邹平市、无棣县、阳信县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

驻马店市(上蔡县、驿城区、汝南县、确山县、泌阳县、西平县、遂平县、平舆县、正阳县、新蔡县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县)

遂宁市(船山区、安居区、蓬溪县、大英县、射洪市)

银川市(西夏区、灵武市、金凤区、贺兰县、兴庆区、永宁县)

晋中市(介休市、昔阳县、祁县、太谷区、平遥县、灵石县、左权县、榆次区、寿阳县、和顺县、榆社县)

常德市(临澧县、鼎城区、津市市、武陵区、澧县、汉寿县、石门县、安乡县、桃源县)

湛江市(麻章区、霞山区、遂溪县、坡头区、赤坎区、徐闻县、廉江市、吴川市、雷州市)

青岛市(崂山区、黄岛区、城阳区、李沧区、平度市、市北区、市南区、胶州市、莱西市、即墨区)

凉山彝族自治州(越西县、布拖县、昭觉县、金阳县、冕宁县、喜德县、盐源县、雷波县、宁南县、木里藏族自治县、普格县、德昌县、西昌市、会理市、甘洛县、美姑县、会东县)

德阳市(广汉市、罗江区、旌阳区、绵竹市、什邡市、中江县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

梅州市(蕉岭县、平远县、兴宁市、梅江区、梅县区、丰顺县、大埔县、五华县)

安康市(宁陕县、汉滨区、白河县、紫阳县、旬阳市、汉阴县、石泉县、岚皋县、镇坪县、平利县)

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金昌市(金川区、永昌县)

广元市(剑阁县、利州区、朝天区、青川县、昭化区、苍溪县、旺苍县)

阿克苏地区(沙雅县、柯坪县、阿克苏市、库车市、拜城县、乌什县、温宿县、阿瓦提县、新和县)

广西壮族自治区  柳州市(鹿寨县、城中区、鱼峰区、柳城县、三江侗族自治县、融安县、融水苗族自治县、柳南区、柳北区、柳江区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、丹寨县、三穗县、岑巩县、从江县、天柱县、麻江县、施秉县、凯里市、黎平县、镇远县、雷山县、榕江县、锦屏县、台江县、黄平县)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、红原县、九寨沟县、松潘县、小金县、理县、黑水县、茂县、金川县、若尔盖县、壤塘县、阿坝县、汶川县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)锦州市(古塔区、义县、黑山县、凌河区、太和区、北镇市、凌海市)

本溪市(南芬区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县)  新疆维吾尔自治区

怀化市(辰溪县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、会同县、沅陵县、溆浦县、中方县、通道侗族自治县)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、新城区、和林格尔县、土默特左旗、回民区、玉泉区、赛罕区、武川县)

石河子市(胡杨河市、白杨市、阿拉尔市、可克达拉市、五家渠市、图木舒克市、双河市、新星市、铁门关市、北屯市、昆玉市)池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

双鸭山市(宝山区、岭东区、宝清县、集贤县、四方台区、友谊县、尖山区、饶河县)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

西宁市(城中区、城东区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县、城西区、湟中区)

清远市(阳山县、英德市、连州市、连南瑶族自治县、清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县)

延安市(宝塔区、延川县、安塞区、黄龙县、吴起县、宜川县、黄陵县、富县、志丹县、延长县、洛川县、子长市、甘泉县)

濮阳市(范县、南乐县、濮阳县、华龙区、台前县、清丰县)

晋城市(沁水县、城区、高平市、陵川县、阳城县、泽州县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、巩留县、特克斯县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、伊宁县、奎屯市、新源县、昭苏县、霍城县)

南通市(通州区、如东县、海安市、启东市、如皋市、海门区、崇川区)

澳门特别行政区

那曲市(嘉黎县、申扎县、色尼区、双湖县、巴青县、安多县、班戈县、比如县、尼玛县、聂荣县、索县)

桂林市(全州县、平乐县、雁山区、象山区、灵川县、秀峰区、临桂区、灌阳县、叠彩区、兴安县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、资源县、阳朔县、永福县、荔浦市、七星区)

肇庆市(广宁县、四会市、怀集县、德庆县、高要区、封开县、鼎湖区、端州区)

五指山市(白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、文昌市、琼海市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、澄迈县、定安县、屯昌县、昌江黎族自治县、临高县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。