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自贡市(荣县、贡井区、富顺县、大安区、自流井区、沿滩区)

商洛市(柞水县、镇安县、洛南县、商州区、丹凤县、商南县、山阳县)

西宁市(湟源县、城中区、城西区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城东区)

贵港市(港北区、港南区、覃塘区、桂平市、平南县)  沈阳市(浑南区、苏家屯区、辽中区、铁西区、新民市、康平县、沈北新区、大东区、皇姑区、和平区、沈河区、于洪区、法库县)

济源市

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

阿克苏地区(柯坪县、库车市、阿克苏市、沙雅县、拜城县、乌什县、温宿县、阿瓦提县、新和县)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县)  资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

那曲市(嘉黎县、安多县、聂荣县、申扎县、尼玛县、班戈县、巴青县、索县、双湖县、色尼区、比如县)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

天津市(河北区、西青区、蓟州区、滨海新区、河西区、武清区、红桥区、宝坻区、南开区、东丽区、河东区、和平区、宁河区、津南区、静海区、北辰区)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

肇庆市(怀集县、四会市、鼎湖区、广宁县、封开县、端州区、高要区、德庆县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、瓮安县、惠水县、三都水族自治县、都匀市、独山县、平塘县、罗甸县、长顺县、荔波县、贵定县、福泉市)

毕节市(织金县、大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县、金沙县、纳雍县)

唐山市(迁安市、古冶区、路北区、乐亭县、迁西县、玉田县、丰润区、丰南区、滦州市、路南区、曹妃甸区、滦南县、开平区、遵化市)

衢州市(柯城区、江山市、龙游县、衢江区、开化县、常山县)

洛阳市(嵩县、洛宁县、宜阳县、老城区、瀍河回族区、伊川县、孟津区、涧西区、新安县、洛龙区、汝阳县、西工区、栾川县、偃师区)

眉山市(洪雅县、丹棱县、彭山区、青神县、仁寿县、东坡区)

包头市(白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区、固阳县、东河区、青山区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区)

马鞍山市(雨山区、和县、含山县、当涂县、花山区、博望区)

保定市(安新县、安国市、阜平县、徐水区、定兴县、曲阳县、满城区、莲池区、清苑区、雄县、高碑店市、博野县、蠡县、涞源县、易县、涞水县、竞秀区、涿州市、唐县、定州市、容城县、高阳县、顺平县、望都县)

绍兴市(上虞区、越城区、嵊州市、诸暨市、柯桥区、新昌县)

岳阳市(岳阳楼区、岳阳县、云溪区、临湘市、汨罗市、平江县、湘阴县、华容县、君山区)

赣州市(安远县、全南县、会昌县、宁都县、兴国县、石城县、龙南市、章贡区、信丰县、于都县、上犹县、南康区、瑞金市、崇义县、定南县、赣县区、寻乌县、大余县)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

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锦州市(古塔区、北镇市、义县、凌河区、黑山县、太和区、凌海市)

中山市

酒泉市(瓜州县、肃州区、敦煌市、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县)

平凉市(华亭市、灵台县、崇信县、泾川县、崆峒区、静宁县、庄浪县)  广州市(增城区、白云区、花都区、荔湾区、黄埔区、海珠区、天河区、越秀区、南沙区、从化区、番禺区)

台州市(仙居县、椒江区、三门县、路桥区、黄岩区、温岭市、玉环市、临海市、天台县)

泰州市(泰兴市、靖江市、姜堰区、兴化市、海陵区、高港区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、且末县、博湖县、若羌县、和静县、和硕县、库尔勒市、焉耆回族自治县、轮台县)宝鸡市(陇县、陈仓区、扶风县、岐山县、渭滨区、凤翔区、金台区、眉县、凤县、太白县、千阳县、麟游县)

朔州市(应县、怀仁市、右玉县、山阴县、朔城区、平鲁区)  楚雄彝族自治州(牟定县、武定县、永仁县、姚安县、元谋县、双柏县、楚雄市、南华县、大姚县、禄丰市)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、丹寨县、黎平县、镇远县、天柱县、锦屏县、三穗县、剑河县、施秉县、麻江县、凯里市、黄平县、台江县、从江县、岑巩县、雷山县)

西安市(莲湖区、鄠邑区、高陵区、周至县、长安区、临潼区、新城区、雁塔区、灞桥区、未央区、阎良区、蓝田县、碑林区)

本溪市(平山区、明山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县)芜湖市(南陵县、无为市、弋江区、湾沚区、镜湖区、鸠江区、繁昌区)

厦门市(集美区、翔安区、海沧区、湖里区、思明区、同安区)

日喀则市(南木林县、吉隆县、仁布县、萨迦县、白朗县、昂仁县、谢通门县、岗巴县、亚东县、仲巴县、萨嘎县、康马县、定日县、拉孜县、定结县、聂拉木县、江孜县、桑珠孜区)

通辽市(霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)

南宁市(西乡塘区、青秀区、隆安县、江南区、上林县、兴宁区、横州市、邕宁区、宾阳县、良庆区、武鸣区、马山县)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、太子河区、宏伟区、辽阳县、白塔区、文圣区)

济南市(历下区、天桥区、平阴县、莱芜区、市中区、济阳区、钢城区、章丘区、商河县、长清区、历城区、槐荫区)

三沙市(南沙区、西沙区)

安阳市(殷都区、文峰区、安阳县、滑县、林州市、汤阴县、内黄县、北关区、龙安区)

铜仁市(碧江区、江口县、松桃苗族自治县、思南县、玉屏侗族自治县、万山区、石阡县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县)

崇左市(天等县、龙州县、大新县、扶绥县、凭祥市、江州区、宁明县)

呼和浩特市(回民区、土默特左旗、玉泉区、赛罕区、新城区、清水河县、武川县、和林格尔县、托克托县)

宁德市(柘荣县、蕉城区、周宁县、福鼎市、霞浦县、屏南县、寿宁县、福安市、古田县)

庆阳市(合水县、庆城县、西峰区、宁县、环县、镇原县、华池县、正宁县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、共和县、贵德县)

长治市(壶关县、沁县、武乡县、长子县、黎城县、潞州区、潞城区、襄垣县、上党区、屯留区、平顺县、沁源县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)