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鄂尔多斯市(鄂托克前旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗、东胜区、杭锦旗、乌审旗、康巴什区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、明山区、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县)

日喀则市(南木林县、萨迦县、聂拉木县、江孜县、仲巴县、吉隆县、昂仁县、岗巴县、仁布县、桑珠孜区、拉孜县、萨嘎县、亚东县、定结县、谢通门县、康马县、白朗县、定日县)

绍兴市(嵊州市、新昌县、越城区、柯桥区、上虞区、诸暨市)  玉林市(容县、福绵区、陆川县、玉州区、北流市、兴业县、博白县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)泉州市(金门县、丰泽区、洛江区、鲤城区、德化县、惠安县、永春县、泉港区、晋江市、安溪县、石狮市、南安市)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、新市区、天山区、米东区、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、头屯河区)  亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

许昌市(鄢陵县、长葛市、魏都区、建安区、禹州市、襄城县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、永德县、沧源佤族自治县)

菏泽市(定陶区、成武县、鄄城县、牡丹区、巨野县、东明县、单县、曹县、郓城县)

承德市(兴隆县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、滦平县、平泉市、承德县、双桥区、隆化县)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通山县、咸安区、通城县)

黑河市(五大连池市、孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市、爱辉区)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

白城市(洮北区、洮南市、镇赉县、通榆县、大安市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、乌兰县、格尔木市、茫崖市、天峻县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

榆林市(神木市、佳县、绥德县、米脂县、府谷县、清涧县、横山区、子洲县、定边县、榆阳区、靖边县、吴堡县)

桂林市(龙胜各族自治县、平乐县、象山区、恭城瑶族自治县、灵川县、阳朔县、兴安县、雁山区、叠彩区、临桂区、永福县、秀峰区、灌阳县、荔浦市、全州县、七星区、资源县)

贵港市(覃塘区、港北区、平南县、港南区、桂平市)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

扬州市(江都区、仪征市、邗江区、宝应县、高邮市、广陵区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县)

江门市(鹤山市、开平市、新会区、恩平市、蓬江区、江海区、台山市)

赣州市(宁都县、南康区、瑞金市、兴国县、寻乌县、安远县、于都县、崇义县、上犹县、信丰县、赣县区、龙南市、大余县、定南县、章贡区、会昌县、石城县、全南县)

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攀枝花市(仁和区、米易县、西区、盐边县、东区)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、平湖市、嘉善县、海盐县、海宁市、桐乡市)

中山市

丽水市(莲都区、松阳县、龙泉市、遂昌县、景宁畲族自治县、云和县、青田县、缙云县、庆元县)  毕节市(赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、大方县、纳雍县、织金县、金沙县、黔西市)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、赤水市、绥阳县、桐梓县、仁怀市、播州区、习水县、凤冈县、湄潭县、余庆县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、正安县)

漯河市(临颍县、召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区)

昆明市(安宁市、晋宁区、嵩明县、盘龙区、官渡区、东川区、呈贡区、石林彝族自治县、五华区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、寻甸回族彝族自治县、宜良县)乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

赤峰市(松山区、翁牛特旗、巴林右旗、喀喇沁旗、宁城县、克什克腾旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、巴林左旗、元宝山区、红山区)  广安市(华蓥市、邻水县、岳池县、前锋区、武胜县、广安区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、泸溪县、龙山县、保靖县、花垣县、永顺县、凤凰县)

泸州市(龙马潭区、泸县、古蔺县、纳溪区、合江县、江阳区、叙永县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)保山市(腾冲市、昌宁县、龙陵县、施甸县、隆阳区)

果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、班玛县、甘德县、玛多县、达日县)

宁夏回族自治区

大同市(左云县、浑源县、灵丘县、新荣区、广灵县、云州区、天镇县、平城区、云冈区、阳高县)

南京市(浦口区、溧水区、高淳区、秦淮区、雨花台区、江宁区、建邺区、玄武区、栖霞区、六合区、鼓楼区)

芜湖市(无为市、繁昌区、鸠江区、南陵县、镜湖区、弋江区、湾沚区)

阜新市(太平区、彰武县、清河门区、海州区、细河区、新邱区、阜新蒙古族自治县)

萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、莲花县、芦溪县)

宜宾市(南溪区、翠屏区、屏山县、高县、筠连县、兴文县、珙县、叙州区、长宁县、江安县)

常德市(安乡县、汉寿县、鼎城区、桃源县、津市市、石门县、临澧县、澧县、武陵区)

来宾市(象州县、合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区)

内蒙古自治区

广西壮族自治区

九江市(共青城市、湖口县、德安县、庐山市、武宁县、瑞昌市、永修县、柴桑区、修水县、浔阳区、濂溪区、都昌县、彭泽县)

广州市(天河区、番禺区、黄埔区、从化区、增城区、越秀区、荔湾区、花都区、南沙区、白云区、海珠区)

柳州市(柳城县、鹿寨县、城中区、柳北区、鱼峰区、融水苗族自治县、柳南区、融安县、柳江区、三江侗族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。