5.12汶川大地震 - 带你领略激烈战斗的背后故事！
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德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市、梁河县)
鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗、东胜区)
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六安市(霍山县、叶集区、霍邱县、金安区、舒城县、裕安区、金寨县)
包头市(土默特右旗、东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、青山区、石拐区、固阳县、九原区)
海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵德县、贵南县、同德县)
鹤岗市(南山区、向阳区、萝北县、兴山区、东山区、工农区、绥滨县、兴安区)
孝感市(安陆市、汉川市、云梦县、孝南区、大悟县、孝昌县、应城市)
揭阳市(惠来县、榕城区、普宁市、揭东区、揭西县)
株洲市(荷塘区、天元区、炎陵县、攸县、茶陵县、石峰区、芦淞区、醴陵市、渌口区)
延边朝鲜族自治州(延吉市、龙井市、敦化市、汪清县、安图县、和龙市、图们市、珲春市)
东营市(垦利区、河口区、利津县、东营区、广饶县)
秦皇岛市(海港区、北戴河区、昌黎县、抚宁区、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县)
临沧市(永德县、沧源佤族自治县、临翔区、云县、凤庆县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
青岛市(莱西市、李沧区、即墨区、崂山区、市南区、胶州市、城阳区、黄岛区、市北区、平度市)
五指山市(陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、万宁市、琼海市、保亭黎族苗族自治县、定安县、白沙黎族自治县、文昌市、屯昌县、临高县、乐东黎族自治县、澄迈县)
保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)
邯郸市(馆陶县、峰峰矿区、鸡泽县、曲周县、复兴区、邱县、大名县、广平县、永年区、魏县、肥乡区、涉县、丛台区、邯山区、临漳县、武安市、成安县、磁县)
文山壮族苗族自治州(马关县、富宁县、丘北县、西畴县、麻栗坡县、文山市、砚山县、广南县)
淮安市(洪泽区、清江浦区、盱眙县、金湖县、淮阴区、淮安区、涟水县)
大庆市(肇源县、大同区、林甸县、龙凤区、萨尔图区、肇州县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区)
日喀则市(桑珠孜区、岗巴县、南木林县、仲巴县、江孜县、康马县、萨迦县、萨嘎县、吉隆县、谢通门县、昂仁县、仁布县、聂拉木县、定日县、白朗县、定结县、拉孜县、亚东县)
赤峰市(林西县、红山区、敖汉旗、克什克腾旗、巴林右旗、宁城县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、松山区、元宝山区、翁牛特旗)
重庆市(北碚区、巫溪县、渝北区、长寿区、城口县、九龙坡区、荣昌区、江北区、璧山区、铜梁区、南岸区、忠县、大渡口区、开州区、大足区、丰都县、云阳县、万州区、垫江县、秀山土家族苗族自治县、江津区、沙坪坝区、巫山县、黔江区、潼南区、綦江区、巴南区、渝中区、奉节县、武隆区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、永川区、合川区、梁平区)
三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)
连云港市(赣榆区、连云区、灌南县、灌云县、东海县、海州区)
松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)
太原市(万柏林区、尖草坪区、晋源区、小店区、清徐县、古交市、杏花岭区、阳曲县、娄烦县、迎泽区)
南充市(嘉陵区、南部县、西充县、高坪区、阆中市、仪陇县、营山县、顺庆区、蓬安县)
广西壮族自治区
清远市(清城区、佛冈县、连南瑶族自治县、英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县)
运城市(临猗县、万荣县、芮城县、永济市、新绛县、绛县、平陆县、闻喜县、垣曲县、稷山县、夏县、河津市、盐湖区)
三门峡市(陕州区、湖滨区、义马市、卢氏县、灵宝市、渑池县)
红河哈尼族彝族自治州(泸西县、元阳县、红河县、河口瑶族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、个旧市、弥勒市、建水县、绿春县、石屏县、开远市)
益阳市(安化县、南县、沅江市、桃江县、资阳区、赫山区)
威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)
菏泽市(郓城县、成武县、曹县、鄄城县、定陶区、单县、牡丹区、东明县、巨野县)
呼和浩特市(清水河县、赛罕区、和林格尔县、回民区、土默特左旗、玉泉区、新城区、武川县、托克托县)
朔州市(山阴县、右玉县、怀仁市、平鲁区、朔城区、应县)
焦作市(山阳区、沁阳市、修武县、解放区、中站区、温县、孟州市、博爱县、武陟县、马村区)
临沂市(平邑县、兰山区、兰陵县、费县、蒙阴县、沂南县、河东区、罗庄区、莒南县、沂水县、临沭县、郯城县)
漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、召陵区、舞阳县)
吕梁市(柳林县、汾阳市、石楼县、中阳县、临县、交城县、兴县、交口县、岚县、文水县、离石区、孝义市、方山县)
岳阳市(湘阴县、岳阳楼区、云溪区、华容县、汨罗市、平江县、君山区、临湘市、岳阳县)
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双鸭山市(尖山区、岭东区、四方台区、友谊县、集贤县、宝山区、宝清县、饶河县)
襄阳市(襄州区、南漳县、襄城区、谷城县、宜城市、枣阳市、樊城区、老河口市、保康县)
天津市(南开区、河西区、红桥区、宁河区、西青区、河东区、蓟州区、武清区、和平区、津南区、静海区、宝坻区、滨海新区、东丽区、河北区、北辰区)
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北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)
佳木斯市(桦南县、抚远市、汤原县、郊区、向阳区、富锦市、前进区、桦川县、同江市、东风区)
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楚雄彝族自治州(南华县、牟定县、武定县、禄丰市、楚雄市、姚安县、大姚县、双柏县、永仁县、元谋县)
巴中市(平昌县、通江县、巴州区、恩阳区、南江县)
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抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、东洲区、顺城区、新抚区、望花区、新宾满族自治县)
汕头市(金平区、龙湖区、澄海区、濠江区、南澳县、潮南区、潮阳区)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
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湖州市(南浔区、吴兴区、安吉县、德清县、长兴县)
黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)
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昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)
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哈尔滨市(呼兰区、宾县、延寿县、松北区、尚志市、巴彦县、阿城区、双城区、道外区、南岗区、五常市、木兰县、香坊区、通河县、平房区、依兰县、道里区、方正县)
安庆市(宜秀区、潜山市、迎江区、太湖县、大观区、岳西县、望江县、桐城市、怀宁县、宿松县)
牡丹江市(西安区、绥芬河市、林口县、东安区、阳明区、东宁市、宁安市、爱民区、穆棱市、海林市)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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