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阿里地区(札达县、日土县、改则县、革吉县、措勤县、普兰县、噶尔县)

河池市(都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、天峨县、南丹县、大化瑶族自治县、宜州区、东兰县、金城江区、巴马瑶族自治县)

商洛市(商州区、丹凤县、镇安县、洛南县、山阳县、商南县、柞水县)

阳泉市(矿区、平定县、城区、盂县、郊区)  大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

安庆市(桐城市、大观区、岳西县、望江县、迎江区、怀宁县、宜秀区、潜山市、太湖县、宿松县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、兴和县、丰镇市、凉城县、化德县、四子王旗、商都县、察哈尔右翼中旗、集宁区、卓资县、察哈尔右翼后旗)

上饶市(余干县、铅山县、横峰县、弋阳县、婺源县、玉山县、德兴市、鄱阳县、广丰区、万年县、广信区、信州区)张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、浚县、淇滨区)  唐山市(滦州市、丰南区、丰润区、迁安市、路南区、开平区、路北区、遵化市、迁西县、乐亭县、滦南县、古冶区、曹妃甸区、玉田县)

南阳市(桐柏县、方城县、宛城区、内乡县、新野县、社旗县、南召县、淅川县、唐河县、西峡县、卧龙区、邓州市、镇平县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、镶黄旗、太仆寺旗、正镶白旗、锡林浩特市、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、多伦县)

伊春市(伊美区、南岔县、友好区、金林区、铁力市、乌翠区、丰林县、汤旺县、大箐山县、嘉荫县)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

眉山市(彭山区、东坡区、仁寿县、丹棱县、青神县、洪雅县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区、普定县)

营口市(大石桥市、盖州市、老边区、鲅鱼圈区、西市区、站前区)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、民乐县、甘州区)

松原市(宁江区、扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

咸阳市(杨陵区、彬州市、秦都区、旬邑县、三原县、乾县、礼泉县、长武县、淳化县、武功县、永寿县、兴平市、泾阳县、渭城区)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、准格尔旗、达拉特旗、杭锦旗、东胜区、伊金霍洛旗、康巴什区)

郴州市(汝城县、资兴市、北湖区、桂阳县、临武县、永兴县、桂东县、安仁县、宜章县、嘉禾县、苏仙区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

北京市(丰台区、延庆区、门头沟区、西城区、昌平区、密云区、通州区、朝阳区、顺义区、石景山区、怀柔区、东城区、房山区、平谷区、大兴区、海淀区)

九江市(永修县、都昌县、彭泽县、柴桑区、共青城市、庐山市、浔阳区、武宁县、瑞昌市、濂溪区、湖口县、德安县、修水县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

南平市(浦城县、武夷山市、建瓯市、政和县、延平区、松溪县、建阳区、顺昌县、光泽县、邵武市)

宁波市(江北区、镇海区、象山县、奉化区、余姚市、海曙区、宁海县、北仑区、慈溪市、鄞州区)

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邯郸市(魏县、馆陶县、邱县、磁县、临漳县、邯山区、广平县、永年区、丛台区、武安市、峰峰矿区、曲周县、复兴区、涉县、成安县、鸡泽县、肥乡区、大名县)

临汾市(霍州市、翼城县、曲沃县、浮山县、古县、乡宁县、蒲县、隰县、汾西县、洪洞县、尧都区、安泽县、襄汾县、永和县、吉县、大宁县、侯马市)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)  绵阳市(涪城区、三台县、盐亭县、平武县、安州区、游仙区、江油市、北川羌族自治县、梓潼县)

石河子市(双河市、阿拉尔市、北屯市、新星市、图木舒克市、胡杨河市、白杨市、铁门关市、五家渠市、昆玉市、可克达拉市)

三明市(泰宁县、将乐县、永安市、宁化县、明溪县、尤溪县、清流县、沙县区、大田县、三元区、建宁县)

文山壮族苗族自治州(文山市、麻栗坡县、丘北县、西畴县、富宁县、广南县、砚山县、马关县)荆州市(石首市、监利市、沙市区、松滋市、江陵县、公安县、洪湖市、荆州区)

滨州市(滨城区、惠民县、邹平市、沾化区、无棣县、阳信县、博兴县)  福州市(仓山区、鼓楼区、马尾区、闽侯县、晋安区、平潭县、连江县、福清市、长乐区、台江区、永泰县、闽清县、罗源县)

喀什地区(疏勒县、巴楚县、喀什市、英吉沙县、莎车县、麦盖提县、岳普湖县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、疏附县、伽师县)

大庆市(龙凤区、肇州县、林甸县、让胡路区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、萨尔图区、大同区)

宁夏回族自治区成都市(郫都区、龙泉驿区、崇州市、金堂县、大邑县、彭州市、青羊区、双流区、武侯区、新津区、成华区、金牛区、蒲江县、邛崃市、锦江区、新都区、青白江区、温江区、简阳市、都江堰市)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

太原市(尖草坪区、阳曲县、万柏林区、古交市、迎泽区、杏花岭区、清徐县、晋源区、娄烦县、小店区)

保定市(涞水县、唐县、满城区、涞源县、安新县、阜平县、定州市、蠡县、安国市、竞秀区、清苑区、顺平县、定兴县、涿州市、高阳县、莲池区、容城县、望都县、雄县、曲阳县、博野县、徐水区、高碑店市、易县)

东莞市

淮南市(凤台县、八公山区、田家庵区、潘集区、谢家集区、寿县、大通区)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

呼伦贝尔市(海拉尔区、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、满洲里市、牙克石市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、根河市)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、原州区、隆德县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵德县、同德县、贵南县)

银川市(兴庆区、贺兰县、灵武市、金凤区、永宁县、西夏区)

阜新市(清河门区、彰武县、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、太平区、细河区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗、磴口县、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

安康市(岚皋县、平利县、紫阳县、汉阴县、旬阳市、石泉县、镇坪县、白河县、宁陕县、汉滨区)

上海市(松江区、宝山区、普陀区、闵行区、金山区、杨浦区、静安区、徐汇区、奉贤区、浦东新区、青浦区、长宁区、虹口区、嘉定区、黄浦区、崇明区)

忻州市(河曲县、偏关县、岢岚县、忻府区、繁峙县、宁武县、定襄县、保德县、静乐县、代县、五寨县、五台县、原平市、神池县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

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　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。