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葫芦岛市(龙港区、绥中县、兴城市、建昌县、南票区、连山区)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区)

苏州市(虎丘区、吴江区、相城区、太仓市、吴中区、昆山市、常熟市、姑苏区、张家港市)

包头市(九原区、青山区、东河区、土默特右旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、固阳县)  遂宁市(蓬溪县、大英县、船山区、安居区、射洪市)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、金塔县)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)淮南市(凤台县、潘集区、大通区、寿县、八公山区、谢家集区、田家庵区)

成都市(都江堰市、金堂县、大邑县、新都区、蒲江县、金牛区、郫都区、新津区、双流区、温江区、彭州市、武侯区、简阳市、崇州市、青白江区、成华区、青羊区、龙泉驿区、锦江区、邛崃市)  盐城市(滨海县、大丰区、建湖县、射阳县、亭湖区、阜宁县、东台市、盐都区、响水县)

甘南藏族自治州(迭部县、玛曲县、夏河县、临潭县、合作市、舟曲县、卓尼县、碌曲县)

平凉市(华亭市、崆峒区、灵台县、庄浪县、崇信县、泾川县、静宁县)

澳门特别行政区

商洛市(山阳县、商州区、镇安县、丹凤县、商南县、洛南县、柞水县)

沧州市(新华区、泊头市、南皮县、黄骅市、孟村回族自治县、青县、河间市、盐山县、东光县、任丘市、沧县、肃宁县、海兴县、吴桥县、运河区、献县)

喀什地区(叶城县、巴楚县、泽普县、麦盖提县、莎车县、伽师县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、英吉沙县、疏勒县、疏附县)

漳州市(云霄县、龙文区、诏安县、芗城区、漳浦县、东山县、长泰区、南靖县、华安县、平和县、龙海区)

宣城市(旌德县、绩溪县、宁国市、郎溪县、宣州区、泾县、广德市)

黑河市(逊克县、五大连池市、孙吴县、北安市、嫩江市、爱辉区)

南平市(松溪县、邵武市、光泽县、建瓯市、延平区、建阳区、武夷山市、顺昌县、浦城县、政和县)

运城市(万荣县、新绛县、夏县、绛县、盐湖区、永济市、稷山县、芮城县、平陆县、垣曲县、闻喜县、临猗县、河津市)

怀化市(新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、辰溪县、通道侗族自治县、溆浦县、鹤城区、中方县、洪江市、麻阳苗族自治县)

南通市(通州区、海安市、如皋市、如东县、海门区、启东市、崇川区)

临夏回族自治州(和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、广河县、康乐县、东乡族自治县)

梧州市(岑溪市、龙圩区、藤县、蒙山县、长洲区、苍梧县、万秀区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

广西壮族自治区

金华市(兰溪市、磐安县、武义县、婺城区、永康市、金东区、东阳市、浦江县、义乌市)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

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福州市(仓山区、闽清县、台江区、永泰县、长乐区、连江县、平潭县、晋安区、闽侯县、马尾区、鼓楼区、罗源县、福清市)

无锡市(梁溪区、惠山区、锡山区、宜兴市、新吴区、滨湖区、江阴市)

渭南市(蒲城县、潼关县、临渭区、大荔县、华州区、富平县、华阴市、合阳县、澄城县、韩城市、白水县)

贵阳市(南明区、乌当区、白云区、息烽县、清镇市、修文县、观山湖区、云岩区、开阳县、花溪区)  鞍山市(铁西区、海城市、立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁东区、台安县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、特克斯县、伊宁市、霍城县、尼勒克县、昭苏县、巩留县、新源县、伊宁县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县)

承德市(双桥区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德县、双滦区、丰宁满族自治县、隆化县、兴隆县、鹰手营子矿区、平泉市、滦平县)

河源市(紫金县、东源县、源城区、和平县、连平县、龙川县)中山市

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、班玛县、达日县、甘德县、久治县)  佳木斯市(桦川县、前进区、郊区、桦南县、东风区、同江市、抚远市、富锦市、汤原县、向阳区)

本溪市(平山区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区)

青岛市(胶州市、市北区、城阳区、莱西市、市南区、黄岛区、平度市、即墨区、李沧区、崂山区)

常州市(武进区、新北区、天宁区、金坛区、溧阳市、钟楼区)西宁市(城中区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城东区、城西区、湟源县)

延边朝鲜族自治州(图们市、敦化市、延吉市、安图县、和龙市、汪清县、珲春市、龙井市)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、台江县、榕江县、剑河县、黄平县、镇远县、锦屏县、凯里市、黎平县、天柱县、岑巩县、施秉县、三穗县、丹寨县、从江县、麻江县)

烟台市(牟平区、莱州市、海阳市、招远市、蓬莱区、莱阳市、芝罘区、福山区、莱山区、龙口市、栖霞市)

广元市(朝天区、昭化区、旺苍县、青川县、利州区、苍溪县、剑阁县)

拉萨市(林周县、堆龙德庆区、当雄县、尼木县、墨竹工卡县、城关区、达孜区、曲水县)

娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、新化县、涟源市)

邢台市(任泽区、内丘县、清河县、南宫市、巨鹿县、沙河市、隆尧县、临西县、襄都区、广宗县、平乡县、新河县、柏乡县、临城县、宁晋县、南和区、威县、信都区)

益阳市(资阳区、南县、沅江市、桃江县、安化县、赫山区)

宜宾市(高县、南溪区、屏山县、珙县、翠屏区、筠连县、长宁县、叙州区、兴文县、江安县)

兰州市(七里河区、红古区、永登县、城关区、榆中县、皋兰县、安宁区、西固区)

赣州市(宁都县、兴国县、寻乌县、赣县区、龙南市、南康区、上犹县、安远县、信丰县、大余县、瑞金市、定南县、会昌县、于都县、章贡区、全南县、崇义县、石城县)

德阳市(广汉市、旌阳区、中江县、什邡市、罗江区、绵竹市)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、元宝山区、宁城县、翁牛特旗、巴林左旗、敖汉旗、红山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、林西县、松山区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、凤凰县、古丈县、保靖县、花垣县、龙山县、永顺县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、元阳县、开远市、建水县、红河县、个旧市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、蒙自市、石屏县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005