夜趣副利正能量|盘旋在欲望与道德的交汇处。
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上海市(黄浦区、虹口区、嘉定区、奉贤区、杨浦区、浦东新区、普陀区、金山区、长宁区、闵行区、青浦区、徐汇区、崇明区、静安区、松江区、宝山区)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
赣州市(章贡区、会昌县、石城县、寻乌县、于都县、信丰县、宁都县、南康区、瑞金市、兴国县、龙南市、崇义县、全南县、定南县、安远县、大余县、赣县区、上犹县)
永州市(新田县、冷水滩区、零陵区、蓝山县、祁阳市、道县、双牌县、东安县、江永县、江华瑶族自治县、宁远县)
汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)
安顺市(西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县)
驻马店市(汝南县、新蔡县、驿城区、上蔡县、西平县、确山县、泌阳县、遂平县、正阳县、平舆县)
合肥市(长丰县、庐江县、庐阳区、瑶海区、巢湖市、肥东县、包河区、蜀山区、肥西县)
烟台市(莱阳市、龙口市、莱山区、牟平区、蓬莱区、招远市、福山区、海阳市、莱州市、芝罘区、栖霞市)
山南市(曲松县、洛扎县、桑日县、琼结县、扎囊县、措美县、隆子县、贡嘎县、乃东区、加查县、浪卡子县、错那市)
漳州市(长泰区、云霄县、漳浦县、华安县、平和县、南靖县、龙海区、龙文区、诏安县、芗城区、东山县)
汕头市(金平区、濠江区、潮阳区、潮南区、南澳县、龙湖区、澄海区)
郑州市(中原区、中牟县、荥阳市、金水区、管城回族区、上街区、新郑市、巩义市、登封市、惠济区、新密市、二七区)
鄂尔多斯市(达拉特旗、康巴什区、鄂托克前旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、东胜区、乌审旗、鄂托克旗)
菏泽市(东明县、成武县、定陶区、单县、曹县、牡丹区、鄄城县、巨野县、郓城县)
阿克苏地区(拜城县、温宿县、柯坪县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、阿瓦提县、库车市、新和县)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)
定西市(岷县、临洮县、通渭县、安定区、漳县、陇西县、渭源县)
大同市(浑源县、左云县、平城区、新荣区、灵丘县、天镇县、云州区、广灵县、阳高县、云冈区)
天水市(清水县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区、武山县、秦安县、甘谷县)
长春市(德惠市、公主岭市、朝阳区、绿园区、宽城区、双阳区、农安县、榆树市、九台区、二道区、南关区)
肇庆市(高要区、封开县、怀集县、德庆县、广宁县、四会市、鼎湖区、端州区)
拉萨市(墨竹工卡县、当雄县、达孜区、林周县、尼木县、城关区、曲水县、堆龙德庆区)
惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区)
儋州市
宣城市(绩溪县、广德市、旌德县、郎溪县、宣州区、宁国市、泾县)
绥化市(庆安县、绥棱县、肇东市、北林区、安达市、海伦市、兰西县、明水县、青冈县、望奎县)
崇左市(扶绥县、宁明县、龙州县、凭祥市、天等县、江州区、大新县)
廊坊市(安次区、三河市、香河县、永清县、文安县、霸州市、广阳区、大城县、固安县、大厂回族自治县)
无锡市(锡山区、惠山区、梁溪区、宜兴市、滨湖区、新吴区、江阴市)
石河子市(白杨市、铁门关市、双河市、五家渠市、图木舒克市、北屯市、可克达拉市、昆玉市、胡杨河市、阿拉尔市、新星市)
舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)
延边朝鲜族自治州(和龙市、珲春市、安图县、延吉市、图们市、敦化市、龙井市、汪清县)
防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)
开封市(顺河回族区、通许县、龙亭区、兰考县、禹王台区、杞县、尉氏县、祥符区、鼓楼区)
昆明市(晋宁区、盘龙区、五华区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、安宁市、嵩明县、西山区、呈贡区、富民县、宜良县、官渡区、寻甸回族彝族自治县)
鞍山市(千山区、铁东区、海城市、台安县、铁西区、立山区、岫岩满族自治县)
马鞍山市(含山县、当涂县、雨山区、和县、花山区、博望区)
十堰市(竹山县、房县、丹江口市、竹溪县、张湾区、郧阳区、茅箭区、郧西县)
中山市
漯河市(舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区、源汇区)
巴中市(平昌县、恩阳区、南江县、巴州区、通江县)
商洛市(柞水县、商州区、山阳县、丹凤县、镇安县、洛南县、商南县)
武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)
揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、榕城区、惠来县)
贺州市(钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
韶关市(仁化县、乐昌市、新丰县、乳源瑶族自治县、翁源县、南雄市、浈江区、曲江区、武江区、始兴县)
海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)
北京市(门头沟区、房山区、延庆区、西城区、密云区、平谷区、怀柔区、石景山区、大兴区、丰台区、东城区、通州区、朝阳区、顺义区、昌平区、海淀区)
兰州市(永登县、皋兰县、西固区、榆中县、安宁区、七里河区、城关区、红古区)
随州市(随县、曾都区、广水市)
银川市(灵武市、贺兰县、西夏区、金凤区、永宁县、兴庆区)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
东营市(利津县、东营区、河口区、广饶县、垦利区)
朝阳市(龙城区、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、凌源市)
盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)
四平市(铁东区、双辽市、铁西区、伊通满族自治县、梨树县)
包头市(东河区、白云鄂博矿区、九原区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、青山区、石拐区、昆都仑区、土默特右旗)
丽江市(古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县)
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眉山市(东坡区、青神县、洪雅县、彭山区、丹棱县、仁寿县)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、沙依巴克区、头屯河区、达坂城区、新市区、天山区、水磨沟区、米东区)
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澳门特别行政区
咸宁市(咸安区、通城县、通山县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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