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济源市

晋城市(泽州县、高平市、沁水县、阳城县、城区、陵川县)

铁岭市(昌图县、西丰县、开原市、铁岭县、清河区、调兵山市、银州区)

梧州市(龙圩区、岑溪市、蒙山县、长洲区、藤县、苍梧县、万秀区)  和田地区(和田市、皮山县、民丰县、和田县、洛浦县、于田县、策勒县、墨玉县)

牡丹江市(宁安市、西安区、林口县、海林市、阳明区、爱民区、穆棱市、东宁市、绥芬河市、东安区)

大同市(灵丘县、云州区、阳高县、云冈区、新荣区、平城区、天镇县、左云县、浑源县、广灵县)

柳州市(柳江区、融水苗族自治县、柳城县、融安县、城中区、柳北区、柳南区、鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区)

凉山彝族自治州(宁南县、盐源县、金阳县、雷波县、昭觉县、美姑县、喜德县、西昌市、会理市、普格县、会东县、木里藏族自治县、冕宁县、德昌县、越西县、甘洛县、布拖县)  普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

徐州市(沛县、泉山区、贾汪区、睢宁县、新沂市、云龙区、邳州市、丰县、鼓楼区、铜山区)

深圳市(南山区、盐田区、坪山区、宝安区、龙华区、光明区、龙岗区、罗湖区、福田区)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、利津县、河口区)

张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

赣州市(龙南市、章贡区、于都县、寻乌县、南康区、安远县、大余县、会昌县、崇义县、兴国县、全南县、赣县区、石城县、上犹县、定南县、信丰县、瑞金市、宁都县)

黑河市(孙吴县、爱辉区、北安市、嫩江市、五大连池市、逊克县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

眉山市(仁寿县、青神县、东坡区、丹棱县、彭山区、洪雅县)

怀化市(会同县、溆浦县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、洪江市、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、沅陵县)

新疆维吾尔自治区

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

宜春市(袁州区、宜丰县、高安市、靖安县、万载县、奉新县、丰城市、樟树市、上高县、铜鼓县)

三沙市(西沙区、南沙区)

丽水市(景宁畲族自治县、缙云县、松阳县、青田县、龙泉市、莲都区、遂昌县、庆元县、云和县)

雅安市(雨城区、天全县、芦山县、汉源县、荥经县、宝兴县、名山区、石棉县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

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桂林市(永福县、资源县、荔浦市、阳朔县、全州县、叠彩区、秀峰区、灌阳县、七星区、雁山区、平乐县、恭城瑶族自治县、临桂区、兴安县、象山区、龙胜各族自治县、灵川县)

昆明市(富民县、西山区、五华区、官渡区、晋宁区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、宜良县、东川区、安宁市、石林彝族自治县)

儋州市

吉林市(永吉县、船营区、磐石市、丰满区、蛟河市、桦甸市、舒兰市、龙潭区、昌邑区)  池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

运城市(平陆县、垣曲县、临猗县、稷山县、万荣县、绛县、盐湖区、闻喜县、新绛县、永济市、夏县、河津市、芮城县)

盐城市(东台市、盐都区、大丰区、阜宁县、滨海县、响水县、建湖县、亭湖区、射阳县)滨州市(阳信县、无棣县、邹平市、滨城区、博兴县、惠民县、沾化区)

绍兴市(上虞区、诸暨市、嵊州市、新昌县、越城区、柯桥区)  资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗)

石家庄市(辛集市、元氏县、长安区、桥西区、平山县、井陉矿区、无极县、藁城区、深泽县、井陉县、灵寿县、赞皇县、行唐县、新华区、鹿泉区、新乐市、栾城区、赵县、裕华区、晋州市、正定县、高邑县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县、剑川县、弥渡县、南涧彝族自治县、鹤庆县、宾川县、大理市、洱源县、永平县、漾濞彝族自治县)巴彦淖尔市(临河区、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县)

安阳市(文峰区、殷都区、安阳县、滑县、北关区、汤阴县、龙安区、林州市、内黄县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

扬州市(宝应县、广陵区、江都区、高邮市、邗江区、仪征市)

临夏回族自治州(临夏市、广河县、永靖县、和政县、东乡族自治县、临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

武汉市(汉阳区、东西湖区、汉南区、硚口区、蔡甸区、新洲区、洪山区、江岸区、江夏区、黄陂区、江汉区、青山区、武昌区)

秦皇岛市(海港区、昌黎县、抚宁区、北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区)

吕梁市(交口县、方山县、离石区、岚县、石楼县、中阳县、柳林县、文水县、兴县、交城县、临县、汾阳市、孝义市)

阳泉市(盂县、城区、平定县、矿区、郊区)

山南市(隆子县、错那市、洛扎县、琼结县、措美县、贡嘎县、桑日县、扎囊县、加查县、乃东区、浪卡子县、曲松县)

乌兰察布市(集宁区、凉城县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、卓资县、四子王旗、商都县、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、兴和县)

固原市(原州区、彭阳县、西吉县、泾源县、隆德县)

衡水市(枣强县、武邑县、武强县、安平县、桃城区、深州市、故城县、冀州区、景县、饶阳县、阜城县)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

成都市(蒲江县、都江堰市、龙泉驿区、青羊区、金牛区、简阳市、崇州市、新津区、武侯区、邛崃市、大邑县、锦江区、郫都区、成华区、新都区、双流区、温江区、青白江区、彭州市、金堂县)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：