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宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、泗县、灵璧县)

长治市(屯留区、壶关县、武乡县、黎城县、沁源县、上党区、沁县、潞州区、平顺县、长子县、潞城区、襄垣县)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)  莆田市(涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县、荔城区)

北京市(密云区、朝阳区、房山区、海淀区、门头沟区、怀柔区、西城区、昌平区、丰台区、石景山区、顺义区、平谷区、延庆区、东城区、大兴区、通州区)

辽阳市(辽阳县、弓长岭区、灯塔市、宏伟区、文圣区、太子河区、白塔区)

中山市阳泉市(平定县、盂县、郊区、矿区、城区)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、玛沁县、班玛县、久治县、玛多县)  石河子市(图木舒克市、胡杨河市、白杨市、新星市、可克达拉市、双河市、铁门关市、昆玉市、阿拉尔市、北屯市、五家渠市)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、天峻县、格尔木市、茫崖市、乌兰县)

濮阳市(范县、华龙区、清丰县、濮阳县、台前县、南乐县)

大庆市(龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、大同区、肇州县、让胡路区、萨尔图区、肇源县、林甸县)

嘉兴市(海盐县、秀洲区、平湖市、嘉善县、桐乡市、海宁市、南湖区)

那曲市(色尼区、尼玛县、班戈县、聂荣县、索县、嘉黎县、安多县、双湖县、比如县、巴青县、申扎县)

宁波市(北仑区、象山县、镇海区、宁海县、奉化区、余姚市、海曙区、江北区、鄞州区、慈溪市)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

芜湖市(弋江区、镜湖区、南陵县、繁昌区、无为市、鸠江区、湾沚区)

廊坊市(香河县、固安县、广阳区、霸州市、永清县、文安县、大城县、三河市、大厂回族自治县、安次区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

澳门特别行政区

黄山市(歙县、徽州区、黄山区、黟县、祁门县、休宁县、屯溪区)

丹东市(振兴区、凤城市、元宝区、振安区、东港市、宽甸满族自治县)

连云港市(灌南县、连云区、赣榆区、灌云县、东海县、海州区)

新余市(分宜县、渝水区)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

永州市(江华瑶族自治县、蓝山县、东安县、零陵区、冷水滩区、宁远县、江永县、双牌县、新田县、道县、祁阳市)

铁岭市(银州区、开原市、清河区、西丰县、昌图县、调兵山市、铁岭县)

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吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

厦门市(集美区、湖里区、翔安区、同安区、思明区、海沧区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、淮安区、洪泽区、淮阴区、涟水县、金湖县)

阿克苏地区(阿瓦提县、沙雅县、新和县、库车市、阿克苏市、柯坪县、温宿县、乌什县、拜城县)  福州市(马尾区、长乐区、仓山区、闽侯县、永泰县、罗源县、闽清县、连江县、晋安区、平潭县、福清市、鼓楼区、台江区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

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深圳市(光明区、龙华区、盐田区、龙岗区、罗湖区、福田区、南山区、坪山区、宝安区)  徐州市(丰县、云龙区、泉山区、邳州市、新沂市、铜山区、睢宁县、鼓楼区、贾汪区、沛县)

湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、安吉县、德清县)

武汉市(青山区、硚口区、洪山区、武昌区、东西湖区、蔡甸区、江汉区、汉阳区、江夏区、汉南区、黄陂区、新洲区、江岸区)

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南充市(嘉陵区、南部县、仪陇县、阆中市、高坪区、西充县、顺庆区、蓬安县、营山县)

宿迁市(宿城区、沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、南芬区、平山区、溪湖区、本溪满族自治县)

烟台市(海阳市、莱山区、蓬莱区、龙口市、芝罘区、莱阳市、福山区、栖霞市、招远市、牟平区、莱州市)

郑州市(中牟县、惠济区、新密市、巩义市、登封市、中原区、新郑市、管城回族区、二七区、上街区、金水区、荥阳市)

淄博市(沂源县、博山区、淄川区、临淄区、高青县、周村区、桓台县、张店区)

五指山市(乐东黎族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、澄迈县、定安县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、屯昌县、东方市、临高县、白沙黎族自治县)

河源市(和平县、源城区、龙川县、连平县、东源县、紫金县)

商洛市(柞水县、商州区、镇安县、丹凤县、洛南县、山阳县、商南县)

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银川市(永宁县、西夏区、贺兰县、金凤区、灵武市、兴庆区)

云浮市(新兴县、郁南县、云安区、云城区、罗定市)

佛山市(高明区、三水区、南海区、顺德区、禅城区)

周口市(项城市、鹿邑县、川汇区、西华县、商水县、郸城县、扶沟县、太康县、沈丘县、淮阳区)

佳木斯市(东风区、富锦市、同江市、前进区、桦南县、桦川县、抚远市、汤原县、郊区、向阳区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、霍城县、新源县、特克斯县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、昭苏县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。