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南通市(海安市、启东市、通州区、如东县、崇川区、如皋市、海门区)
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海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、同德县、贵南县)
安康市(白河县、紫阳县、石泉县、宁陕县、汉滨区、汉阴县、旬阳市、岚皋县、镇坪县、平利县)
广州市(南沙区、天河区、荔湾区、增城区、白云区、花都区、从化区、海珠区、越秀区、番禺区、黄埔区)攀枝花市(盐边县、仁和区、东区、米易县、西区)
舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县) 周口市(川汇区、太康县、扶沟县、淮阳区、沈丘县、郸城县、项城市、鹿邑县、商水县、西华县)
锦州市(义县、太和区、凌海市、北镇市、古塔区、黑山县、凌河区)
盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)
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北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)
阿勒泰地区(富蕴县、青河县、福海县、布尔津县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县)
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阜阳市(界首市、太和县、颍东区、临泉县、阜南县、颍泉区、颍上县、颍州区)
安庆市(桐城市、太湖县、潜山市、岳西县、宜秀区、迎江区、怀宁县、望江县、大观区、宿松县) 西藏自治区
承德市(双滦区、鹰手营子矿区、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、双桥区、平泉市、承德县、丰宁满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县)
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合肥市(包河区、肥东县、庐江县、瑶海区、蜀山区、巢湖市、长丰县、庐阳区、肥西县)南昌市(西湖区、新建区、青云谱区、青山湖区、东湖区、红谷滩区、进贤县、南昌县、安义县)
镇江市(丹徒区、丹阳市、京口区、润州区、扬中市、句容市) 广西壮族自治区
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陇南市(武都区、康县、宕昌县、西和县、两当县、徽县、成县、文县、礼县)枣庄市(薛城区、峄城区、山亭区、滕州市、市中区、台儿庄区)
肇庆市(高要区、鼎湖区、德庆县、四会市、怀集县、封开县、广宁县、端州区)
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近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。