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通化市(二道江区、辉南县、梅河口市、通化县、柳河县、东昌区、集安市)

宜昌市(当阳市、秭归县、兴山县、五峰土家族自治县、宜都市、夷陵区、西陵区、伍家岗区、猇亭区、远安县、枝江市、长阳土家族自治县、点军区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

沧州市(河间市、运河区、盐山县、黄骅市、孟村回族自治县、东光县、献县、任丘市、青县、新华区、海兴县、沧县、吴桥县、南皮县、肃宁县、泊头市)  廊坊市(霸州市、香河县、安次区、广阳区、文安县、三河市、大厂回族自治县、固安县、永清县、大城县)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、同德县、兴海县、贵南县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、龙井市、敦化市、和龙市、珲春市、安图县、延吉市)  毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、赫章县、金沙县、纳雍县、黔西市、七星关区)

平顶山市(石龙区、新华区、湛河区、鲁山县、舞钢市、卫东区、郏县、汝州市、叶县、宝丰县)

兰州市(永登县、榆中县、皋兰县、七里河区、城关区、安宁区、西固区、红古区)

安阳市(北关区、安阳县、文峰区、殷都区、内黄县、汤阴县、林州市、滑县、龙安区)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、从江县、台江县、镇远县、丹寨县、黎平县、施秉县、榕江县、三穗县、凯里市、天柱县、黄平县、岑巩县、锦屏县、雷山县、剑河县)

阳泉市(郊区、城区、盂县、矿区、平定县)

榆林市(府谷县、佳县、横山区、榆阳区、米脂县、靖边县、子洲县、吴堡县、神木市、清涧县、绥德县、定边县)

蚌埠市(蚌山区、五河县、淮上区、固镇县、龙子湖区、怀远县、禹会区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

庆阳市(正宁县、镇原县、环县、合水县、庆城县、西峰区、宁县、华池县)

朔州市(山阴县、右玉县、平鲁区、应县、朔城区、怀仁市)

雅安市(石棉县、芦山县、荥经县、名山区、汉源县、天全县、雨城区、宝兴县)

白城市(镇赉县、洮北区、洮南市、通榆县、大安市)

台州市(黄岩区、玉环市、路桥区、椒江区、天台县、临海市、三门县、温岭市、仙居县)

枣庄市(市中区、滕州市、台儿庄区、峄城区、山亭区、薛城区)

上海市(崇明区、浦东新区、嘉定区、金山区、闵行区、宝山区、普陀区、徐汇区、奉贤区、黄浦区、静安区、长宁区、杨浦区、青浦区、虹口区、松江区)

扬州市(江都区、高邮市、邗江区、广陵区、仪征市、宝应县)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

河源市(东源县、紫金县、源城区、龙川县、和平县、连平县)

长治市(长子县、黎城县、沁县、襄垣县、平顺县、屯留区、沁源县、壶关县、上党区、潞城区、潞州区、武乡县)

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漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、称多县、治多县、曲麻莱县、杂多县)

遂宁市(大英县、船山区、蓬溪县、射洪市、安居区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、绥阳县、仁怀市、播州区、红花岗区、余庆县、汇川区、习水县、正安县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市)  临夏回族自治州(和政县、永靖县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县、临夏县、广河县)

广州市(荔湾区、白云区、从化区、花都区、海珠区、增城区、越秀区、天河区、黄埔区、南沙区、番禺区)

濮阳市(台前县、华龙区、濮阳县、范县、南乐县、清丰县)

昭通市(绥江县、彝良县、盐津县、水富市、鲁甸县、镇雄县、威信县、大关县、巧家县、昭阳区、永善县)海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

襄阳市(宜城市、谷城县、枣阳市、保康县、襄城区、樊城区、南漳县、襄州区、老河口市)  来宾市(合山市、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、班玛县、达日县、久治县、玛多县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、建水县、河口瑶族自治县、石屏县、绿春县、红河县、泸西县、个旧市、元阳县、屏边苗族自治县、蒙自市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

菏泽市(郓城县、曹县、定陶区、鄄城县、单县、东明县、巨野县、牡丹区、成武县)

呼和浩特市(新城区、赛罕区、清水河县、土默特左旗、回民区、托克托县、武川县、玉泉区、和林格尔县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、若尔盖县、理县、马尔康市、小金县、松潘县、九寨沟县、茂县、壤塘县、金川县、汶川县、红原县、阿坝县)

周口市(太康县、川汇区、扶沟县、商水县、郸城县、西华县、沈丘县、鹿邑县、项城市、淮阳区)

凉山彝族自治州(德昌县、木里藏族自治县、会东县、甘洛县、昭觉县、金阳县、普格县、盐源县、宁南县、雷波县、冕宁县、喜德县、美姑县、会理市、布拖县、西昌市、越西县)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗)

芜湖市(弋江区、南陵县、镜湖区、湾沚区、无为市、鸠江区、繁昌区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

塔城地区(额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县、塔城市、托里县)

崇左市(扶绥县、凭祥市、龙州县、江州区、大新县、宁明县、天等县)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、海城市、台安县、铁东区、千山区、立山区)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、站前区、老边区、大石桥市、西市区)

大同市(新荣区、云州区、阳高县、天镇县、平城区、云冈区、灵丘县、左云县、浑源县、广灵县)

东营市(广饶县、东营区、河口区、利津县、垦利区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。