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宝鸡市(岐山县、凤翔区、麟游县、陈仓区、凤县、扶风县、金台区、陇县、眉县、千阳县、太白县、渭滨区)

泸州市(叙永县、合江县、纳溪区、江阳区、古蔺县、龙马潭区、泸县)

上海市(闵行区、宝山区、嘉定区、奉贤区、金山区、长宁区、浦东新区、黄浦区、静安区、青浦区、虹口区、松江区、徐汇区、杨浦区、普陀区、崇明区)

宣城市(宁国市、广德市、宣州区、郎溪县、泾县、绩溪县、旌德县)  白山市(江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、浑江区)

凉山彝族自治州(盐源县、宁南县、木里藏族自治县、西昌市、越西县、金阳县、冕宁县、昭觉县、会理市、雷波县、会东县、美姑县、布拖县、普格县、喜德县、甘洛县、德昌县)

攀枝花市(米易县、西区、盐边县、仁和区、东区)

十堰市(茅箭区、竹溪县、房县、郧西县、张湾区、丹江口市、郧阳区、竹山县)

咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、通城县、通山县、咸安区、赤壁市)  淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

临汾市(襄汾县、蒲县、安泽县、浮山县、洪洞县、汾西县、翼城县、大宁县、乡宁县、尧都区、古县、曲沃县、霍州市、侯马市、隰县、永和县、吉县)

达州市(开江县、大竹县、宣汉县、万源市、通川区、达川区、渠县)

白城市(洮南市、镇赉县、洮北区、大安市、通榆县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、四子王旗、卓资县、集宁区、商都县、兴和县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼前旗、化德县)

常州市(武进区、溧阳市、钟楼区、天宁区、新北区、金坛区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、长顺县、龙里县、瓮安县、罗甸县、独山县、平塘县、惠水县、福泉市、都匀市、三都水族自治县)

拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、林周县、达孜区、堆龙德庆区、城关区、当雄县、尼木县)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

黄石市(黄石港区、铁山区、大冶市、阳新县、下陆区、西塞山区)

毕节市(织金县、黔西市、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县、七星关区)

洛阳市(嵩县、宜阳县、伊川县、瀍河回族区、偃师区、涧西区、老城区、西工区、洛龙区、孟津区、洛宁县、栾川县、新安县、汝阳县)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、清水县、麦积区、武山县、秦安县、秦州区)

西宁市(城西区、城东区、城北区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区、湟中区)

南京市(栖霞区、鼓楼区、秦淮区、溧水区、高淳区、六合区、雨花台区、江宁区、浦口区、玄武区、建邺区)

宜宾市(江安县、翠屏区、兴文县、南溪区、长宁县、叙州区、筠连县、屏山县、高县、珙县)

朝阳市(建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、龙城区、凌源市、双塔区)

江门市(新会区、蓬江区、开平市、鹤山市、台山市、恩平市、江海区)

遂宁市(大英县、安居区、射洪市、蓬溪县、船山区)

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大同市(阳高县、云州区、灵丘县、左云县、平城区、浑源县、天镇县、新荣区、云冈区、广灵县)

宁德市(霞浦县、寿宁县、古田县、屏南县、福鼎市、周宁县、福安市、柘荣县、蕉城区)

绥化市(明水县、海伦市、望奎县、安达市、绥棱县、北林区、肇东市、兰西县、庆安县、青冈县)

宜春市(樟树市、袁州区、高安市、上高县、宜丰县、奉新县、万载县、靖安县、铜鼓县、丰城市)  徐州市(邳州市、铜山区、鼓楼区、沛县、新沂市、贾汪区、泉山区、睢宁县、丰县、云龙区)

沧州市(孟村回族自治县、吴桥县、任丘市、河间市、肃宁县、献县、盐山县、青县、南皮县、东光县、黄骅市、泊头市、运河区、海兴县、沧县、新华区)

铜仁市(德江县、碧江区、万山区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、思南县、石阡县、江口县)

佛山市(顺德区、南海区、禅城区、高明区、三水区)迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

黑河市(嫩江市、五大连池市、逊克县、孙吴县、北安市、爱辉区)  济宁市(微山县、曲阜市、汶上县、金乡县、梁山县、任城区、兖州区、嘉祥县、泗水县、邹城市、鱼台县)

岳阳市(云溪区、岳阳楼区、平江县、君山区、汨罗市、湘阴县、岳阳县、临湘市、华容县)

金昌市(金川区、永昌县)

淮南市(潘集区、八公山区、寿县、凤台县、田家庵区、谢家集区、大通区)郴州市(桂阳县、永兴县、苏仙区、北湖区、安仁县、临武县、宜章县、桂东县、汝城县、资兴市、嘉禾县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、呈贡区、富民县、安宁市、石林彝族自治县、官渡区、盘龙区、东川区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、宜良县、五华区、西山区)

咸阳市(彬州市、渭城区、乾县、杨陵区、泾阳县、永寿县、旬邑县、三原县、礼泉县、武功县、长武县、兴平市、淳化县、秦都区)

吉林市(丰满区、蛟河市、龙潭区、桦甸市、船营区、磐石市、永吉县、舒兰市、昌邑区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、永顺县、保靖县、吉首市、花垣县、泸溪县、古丈县、龙山县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县、盈江县)

河池市(凤山县、南丹县、天峨县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、宜州区、东兰县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县)

吴忠市(青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区、盐池县)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、砀山县、埇桥区)

南平市(建阳区、武夷山市、延平区、浦城县、顺昌县、建瓯市、松溪县、光泽县、邵武市、政和县)

通化市(梅河口市、集安市、东昌区、二道江区、通化县、辉南县、柳河县)

阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、阿瓦提县、温宿县、乌什县、新和县、库车市、沙雅县、拜城县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

临夏回族自治州(临夏市、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、康乐县、和政县)

连云港市(灌云县、赣榆区、东海县、连云区、海州区、灌南县)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005