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更新时间：2025-04-26 14:38:56　浏览次数： 845

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东莞市

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

昭通市(威信县、巧家县、大关县、彝良县、昭阳区、水富市、盐津县、鲁甸县、绥江县、永善县、镇雄县)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)

德州市(齐河县、平原县、宁津县、德城区、陵城区、武城县、夏津县、庆云县、临邑县、乐陵市、禹城市)

攀枝花市(盐边县、东区、仁和区、西区、米易县)

绥化市(青冈县、肇东市、望奎县、明水县、北林区、兰西县、绥棱县、安达市、庆安县、海伦市)

黄冈市(麻城市、罗田县、浠水县、蕲春县、黄州区、黄梅县、英山县、红安县、武穴市、团风县)

无锡市(梁溪区、江阴市、新吴区、宜兴市、滨湖区、锡山区、惠山区)

惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、龙门县、惠东县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

三门峡市(渑池县、卢氏县、义马市、湖滨区、灵宝市、陕州区)

揭阳市(揭西县、普宁市、揭东区、榕城区、惠来县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、伊宁县、巩留县、新源县、特克斯县、霍尔果斯市、奎屯市、霍城县)

周口市(沈丘县、项城市、西华县、淮阳区、商水县、太康县、扶沟县、川汇区、郸城县、鹿邑县)

定西市(通渭县、漳县、临洮县、岷县、陇西县、安定区、渭源县)

衢州市(开化县、常山县、江山市、柯城区、龙游县、衢江区)

南宁市(青秀区、马山县、宾阳县、江南区、良庆区、西乡塘区、隆安县、武鸣区、邕宁区、上林县、横州市、兴宁区)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

宁夏回族自治区

长治市(潞州区、长子县、武乡县、潞城区、壶关县、平顺县、黎城县、上党区、沁源县、襄垣县、屯留区、沁县)

肇庆市(四会市、高要区、广宁县、怀集县、端州区、封开县、鼎湖区、德庆县)

和田地区(洛浦县、和田县、墨玉县、和田市、于田县、皮山县、民丰县、策勒县)

清远市(清新区、佛冈县、英德市、阳山县、连州市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清城区)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

丹东市(东港市、凤城市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区)

漯河市(郾城区、召陵区、舞阳县、源汇区、临颍县)

阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、新邱区、海州区、细河区)

泰安市(新泰市、东平县、岱岳区、宁阳县、泰山区、肥城市)

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区)

萍乡市(莲花县、安源区、上栗县、芦溪县、湘东区)

庆阳市(华池县、合水县、正宁县、宁县、庆城县、西峰区、镇原县、环县)

嘉兴市(海宁市、海盐县、平湖市、桐乡市、秀洲区、南湖区、嘉善县)

河池市(凤山县、东兰县、天峨县、宜州区、大化瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

怀化市(通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、辰溪县、会同县、沅陵县、鹤城区、溆浦县、芷江侗族自治县、中方县)

南阳市(镇平县、桐柏县、新野县、宛城区、内乡县、南召县、卧龙区、淅川县、邓州市、唐河县、社旗县、方城县、西峡县)

大理白族自治州(鹤庆县、大理市、云龙县、剑川县、宾川县、祥云县、永平县、漾濞彝族自治县、弥渡县、洱源县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县)

甘孜藏族自治州(炉霍县、色达县、白玉县、新龙县、得荣县、乡城县、道孚县、稻城县、德格县、泸定县、石渠县、九龙县、甘孜县、理塘县、丹巴县、雅江县、康定市、巴塘县)

聊城市(茌平区、莘县、临清市、东阿县、冠县、高唐县、东昌府区、阳谷县)

东营市(垦利区、东营区、广饶县、利津县、河口区)

宁波市(镇海区、余姚市、江北区、鄞州区、象山县、海曙区、宁海县、奉化区、慈溪市、北仑区)

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、明山区)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)

娄底市(冷水江市、娄星区、新化县、涟源市、双峰县)

安康市(岚皋县、宁陕县、旬阳市、平利县、白河县、紫阳县、镇坪县、汉滨区、汉阴县、石泉县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、海港区、卢龙县、抚宁区、山海关区)

广安市(岳池县、华蓥市、广安区、武胜县、前锋区、邻水县)

丽水市(庆元县、龙泉市、缙云县、青田县、景宁畲族自治县、莲都区、云和县、遂昌县、松阳县)

汉中市(汉台区、南郑区、镇巴县、留坝县、洋县、佛坪县、城固县、勉县、西乡县、略阳县、宁强县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、红河县、元阳县、泸西县、屏边苗族自治县、个旧市、石屏县、蒙自市、弥勒市、绿春县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市)

桂林市(雁山区、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、荔浦市、阳朔县、秀峰区、临桂区、灌阳县、平乐县、叠彩区、七星区、永福县、兴安县、象山区、全州县、灵川县、资源县)

眉山市(洪雅县、青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县、东坡区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、永德县、云县、镇康县、临翔区)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

渭南市(澄城县、华州区、潼关县、韩城市、大荔县、合阳县、白水县、华阴市、临渭区、富平县、蒲城县)

沧州市(黄骅市、孟村回族自治县、河间市、南皮县、青县、新华区、献县、吴桥县、沧县、泊头市、任丘市、运河区、海兴县、肃宁县、东光县、盐山县)

舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)

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开封市(祥符区、兰考县、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、禹王台区、杞县、通许县、尉氏县)

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巴音郭楞蒙古自治州(且末县、库尔勒市、和硕县、轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县、和静县、博湖县、若羌县)

拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、尼木县、达孜区、当雄县、城关区、林周县、堆龙德庆区)

鄂尔多斯市(东胜区、达拉特旗、康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、乌审旗、鄂托克前旗)

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锦州市(凌海市、北镇市、义县、凌河区、古塔区、黑山县、太和区)

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南京市(高淳区、栖霞区、建邺区、溧水区、鼓楼区、雨花台区、秦淮区、浦口区、江宁区、六合区、玄武区)

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文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723