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张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

杭州市(桐庐县、临安区、西湖区、拱墅区、上城区、滨江区、钱塘区、富阳区、萧山区、临平区、淳安县、建德市、余杭区)

张掖市(临泽县、高台县、山丹县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县)

河池市(东兰县、宜州区、金城江区、环江毛南族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、天峨县)  葫芦岛市(建昌县、兴城市、龙港区、绥中县、连山区、南票区)

包头市(白云鄂博矿区、青山区、昆都仑区、固阳县、石拐区、东河区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、青河县、吉木乃县、福海县、阿勒泰市、布尔津县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)云浮市(云安区、郁南县、云城区、新兴县、罗定市)

运城市(河津市、永济市、芮城县、闻喜县、新绛县、临猗县、万荣县、夏县、垣曲县、绛县、平陆县、盐湖区、稷山县)  郑州市(金水区、上街区、惠济区、中原区、中牟县、新郑市、荥阳市、二七区、管城回族区、新密市、巩义市、登封市)

韶关市(仁化县、武江区、翁源县、始兴县、乳源瑶族自治县、浈江区、新丰县、南雄市、乐昌市、曲江区)

桂林市(象山区、阳朔县、全州县、雁山区、资源县、灵川县、叠彩区、平乐县、临桂区、灌阳县、七星区、恭城瑶族自治县、荔浦市、龙胜各族自治县、兴安县、永福县、秀峰区)

拉萨市(当雄县、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、墨竹工卡县、达孜区、林周县、城关区)

内蒙古自治区

林芝市(墨脱县、巴宜区、朗县、米林市、波密县、察隅县、工布江达县)

贵港市(覃塘区、平南县、港北区、桂平市、港南区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、铁锋区、泰来县、龙江县、拜泉县、克山县、讷河市、甘南县、龙沙区、建华区、依安县、克东县、富拉尔基区、碾子山区、富裕县、梅里斯达斡尔族区)

忻州市(静乐县、原平市、繁峙县、宁武县、代县、神池县、偏关县、河曲县、定襄县、五台县、五寨县、保德县、忻府区、岢岚县)

丽江市(古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

漳州市(东山县、漳浦县、龙海区、诏安县、长泰区、芗城区、云霄县、华安县、龙文区、南靖县、平和县)

延安市(安塞区、延长县、子长市、黄陵县、宜川县、甘泉县、志丹县、黄龙县、富县、洛川县、吴起县、延川县、宝塔区)

南京市(雨花台区、秦淮区、高淳区、栖霞区、玄武区、六合区、溧水区、浦口区、江宁区、建邺区、鼓楼区)

辽阳市(辽阳县、太子河区、灯塔市、宏伟区、文圣区、白塔区、弓长岭区)

佳木斯市(东风区、向阳区、桦南县、同江市、桦川县、前进区、抚远市、郊区、汤原县、富锦市)

衡阳市(衡阳县、衡南县、耒阳市、常宁市、祁东县、雁峰区、衡山县、石鼓区、南岳区、珠晖区、衡东县、蒸湘区)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗)

嘉兴市(海宁市、平湖市、海盐县、秀洲区、桐乡市、南湖区、嘉善县)

怀化市(通道侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、鹤城区、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、洪江市)

四平市(铁东区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)

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庆阳市(华池县、西峰区、镇原县、庆城县、正宁县、环县、合水县、宁县)

无锡市(新吴区、锡山区、江阴市、宜兴市、惠山区、滨湖区、梁溪区)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

三门峡市(陕州区、卢氏县、灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县)  娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)

锦州市(太和区、北镇市、义县、凌河区、黑山县、凌海市、古塔区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、恩施市、建始县、利川市、鹤峰县、巴东县、宣恩县)

大庆市(萨尔图区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、肇源县、林甸县、龙凤区、红岗区、大同区)宜春市(袁州区、高安市、万载县、奉新县、铜鼓县、丰城市、靖安县、宜丰县、樟树市、上高县)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、理县、阿坝县、红原县、小金县、汶川县、金川县、九寨沟县、壤塘县、茂县、黑水县、若尔盖县、松潘县)  铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

黄山市(休宁县、祁门县、徽州区、黄山区、黟县、歙县、屯溪区)

茂名市(高州市、茂南区、信宜市、化州市、电白区)

上海市(虹口区、崇明区、静安区、徐汇区、松江区、闵行区、普陀区、杨浦区、长宁区、奉贤区、嘉定区、青浦区、宝山区、黄浦区、金山区、浦东新区)衡水市(安平县、饶阳县、深州市、武邑县、枣强县、冀州区、阜城县、故城县、武强县、景县、桃城区)

张家口市(万全区、尚义县、康保县、张北县、桥东区、赤城县、阳原县、桥西区、涿鹿县、沽源县、宣化区、蔚县、怀安县、怀来县、崇礼区、下花园区)

南宁市(马山县、江南区、武鸣区、宾阳县、西乡塘区、横州市、良庆区、兴宁区、青秀区、隆安县、上林县、邕宁区)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、康巴什区、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗、准格尔旗、达拉特旗、乌审旗、鄂托克前旗)

香港特别行政区

吉林市(船营区、桦甸市、磐石市、昌邑区、永吉县、蛟河市、丰满区、龙潭区、舒兰市)

鸡西市(梨树区、鸡东县、滴道区、密山市、城子河区、鸡冠区、恒山区、麻山区、虎林市)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区)

日喀则市(亚东县、仲巴县、岗巴县、白朗县、吉隆县、谢通门县、昂仁县、聂拉木县、仁布县、定日县、定结县、萨迦县、康马县、拉孜县、南木林县、桑珠孜区、萨嘎县、江孜县)

甘孜藏族自治州(稻城县、雅江县、九龙县、道孚县、丹巴县、甘孜县、德格县、得荣县、炉霍县、白玉县、康定市、色达县、新龙县、乡城县、泸定县、石渠县、理塘县、巴塘县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

厦门市(同安区、集美区、翔安区、海沧区、湖里区、思明区)

开封市(禹王台区、祥符区、尉氏县、鼓楼区、杞县、龙亭区、通许县、顺河回族区、兰考县)

邢台市(宁晋县、威县、沙河市、柏乡县、信都区、南宫市、广宗县、临城县、隆尧县、任泽区、清河县、南和区、巨鹿县、襄都区、临西县、平乡县、新河县、内丘县)

太原市(万柏林区、清徐县、娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、小店区、古交市、晋源区、迎泽区、阳曲县)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。