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鹤岗市(南山区、东山区、绥滨县、向阳区、萝北县、工农区、兴安区、兴山区)

莆田市(秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区、荔城区)

九江市(都昌县、瑞昌市、德安县、修水县、永修县、湖口县、濂溪区、彭泽县、武宁县、共青城市、浔阳区、柴桑区、庐山市)

玉溪市(红塔区、澄江市、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县、通海县)  延安市(富县、吴起县、志丹县、子长市、甘泉县、洛川县、延长县、延川县、安塞区、宜川县、宝塔区、黄龙县、黄陵县)

本溪市(明山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区)

鞍山市(岫岩满族自治县、台安县、立山区、千山区、铁东区、海城市、铁西区)

镇江市(润州区、丹徒区、丹阳市、京口区、句容市、扬中市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)  重庆市(云阳县、渝北区、渝中区、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、大足区、璧山区、石柱土家族自治县、开州区、沙坪坝区、武隆区、大渡口区、南川区、奉节县、忠县、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、巴南区、万州区、涪陵区、合川区、长寿区、九龙坡区、黔江区、丰都县、南岸区、梁平区、城口县、潼南区、江津区、秀山土家族苗族自治县、垫江县、巫溪县、綦江区、江北区、永川区、荣昌区)

吴忠市(同心县、红寺堡区、盐池县、青铜峡市、利通区)

商洛市(商州区、柞水县、丹凤县、商南县、洛南县、山阳县、镇安县)

曲靖市(麒麟区、沾益区、陆良县、师宗县、罗平县、宣威市、富源县、会泽县、马龙区)

济源市

榆林市(榆阳区、米脂县、吴堡县、横山区、府谷县、子洲县、神木市、清涧县、佳县、靖边县、定边县、绥德县)

庆阳市(环县、宁县、庆城县、华池县、西峰区、镇原县、合水县、正宁县)

澳门特别行政区

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

林芝市(墨脱县、察隅县、朗县、米林市、巴宜区、工布江达县、波密县)

渭南市(澄城县、华阴市、临渭区、华州区、合阳县、蒲城县、韩城市、富平县、白水县、潼关县、大荔县)

丽水市(龙泉市、缙云县、遂昌县、松阳县、庆元县、云和县、莲都区、景宁畲族自治县、青田县)

济南市(莱芜区、平阴县、钢城区、槐荫区、济阳区、市中区、商河县、长清区、天桥区、历城区、章丘区、历下区)

嘉峪关市

银川市(永宁县、兴庆区、西夏区、贺兰县、金凤区、灵武市)

梅州市(梅江区、蕉岭县、丰顺县、五华县、平远县、大埔县、梅县区、兴宁市)

内蒙古自治区

广元市(剑阁县、昭化区、苍溪县、朝天区、旺苍县、利州区、青川县)

宿州市(埇桥区、萧县、灵璧县、泗县、砀山县)

佳木斯市(桦川县、富锦市、同江市、东风区、前进区、汤原县、桦南县、郊区、向阳区、抚远市)

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张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

开封市(杞县、通许县、鼓楼区、顺河回族区、祥符区、尉氏县、禹王台区、兰考县、龙亭区)

松原市(长岭县、宁江区、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

柳州市(柳南区、鱼峰区、城中区、鹿寨县、柳江区、柳北区、融水苗族自治县、柳城县、融安县、三江侗族自治县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

佛山市(高明区、三水区、南海区、顺德区、禅城区)

龙岩市(新罗区、长汀县、连城县、永定区、上杭县、武平县、漳平市)

葫芦岛市(连山区、南票区、建昌县、龙港区、绥中县、兴城市)西安市(临潼区、新城区、高陵区、灞桥区、蓝田县、未央区、阎良区、莲湖区、长安区、鄠邑区、雁塔区、碑林区、周至县)

昌都市(贡觉县、丁青县、芒康县、八宿县、江达县、察雅县、卡若区、类乌齐县、边坝县、洛隆县、左贡县)  新余市(分宜县、渝水区)

大庆市(肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇州县、萨尔图区、红岗区、龙凤区、让胡路区、林甸县)

金华市(磐安县、东阳市、义乌市、浦江县、武义县、婺城区、兰溪市、永康市、金东区)

揭阳市(揭西县、普宁市、榕城区、惠来县、揭东区)株洲市(炎陵县、渌口区、醴陵市、攸县、天元区、荷塘区、茶陵县、石峰区、芦淞区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

朝阳市(朝阳县、建平县、双塔区、龙城区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区)

西藏自治区

固原市(隆德县、泾源县、彭阳县、原州区、西吉县)

黄石市(铁山区、阳新县、黄石港区、下陆区、西塞山区、大冶市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

石家庄市(辛集市、行唐县、新华区、裕华区、赞皇县、桥西区、井陉矿区、鹿泉区、赵县、正定县、无极县、新乐市、栾城区、井陉县、元氏县、藁城区、长安区、深泽县、平山县、晋州市、高邑县、灵寿县)

常德市(桃源县、安乡县、石门县、临澧县、澧县、鼎城区、汉寿县、武陵区、津市市)

大连市(西岗区、长海县、甘井子区、普兰店区、金州区、庄河市、瓦房店市、旅顺口区、沙河口区、中山区)

淄博市(桓台县、张店区、淄川区、博山区、周村区、高青县、沂源县、临淄区)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

淮南市(八公山区、大通区、潘集区、谢家集区、田家庵区、寿县、凤台县)

无锡市(梁溪区、惠山区、滨湖区、宜兴市、锡山区、江阴市、新吴区)

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常州市(钟楼区、金坛区、溧阳市、新北区、武进区、天宁区)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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