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渭南市(蒲城县、合阳县、韩城市、华州区、大荔县、华阴市、富平县、临渭区、白水县、潼关县、澄城县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、乾安县)

果洛藏族自治州(久治县、玛多县、班玛县、达日县、甘德县、玛沁县)  达州市(渠县、万源市、通川区、开江县、大竹县、宣汉县、达川区)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区、新化县)

绥化市(肇东市、望奎县、青冈县、北林区、兰西县、明水县、庆安县、安达市、海伦市、绥棱县)

兰州市(安宁区、永登县、红古区、七里河区、城关区、榆中县、皋兰县、西固区)

厦门市(海沧区、集美区、思明区、翔安区、湖里区、同安区)  塔城地区(乌苏市、沙湾市、额敏县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市)

广元市(苍溪县、剑阁县、旺苍县、昭化区、利州区、朝天区、青川县)

阜新市(海州区、彰武县、新邱区、太平区、清河门区、细河区、阜新蒙古族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

衢州市(常山县、江山市、柯城区、开化县、龙游县、衢江区)

永州市(祁阳市、江永县、新田县、宁远县、冷水滩区、零陵区、双牌县、江华瑶族自治县、东安县、道县、蓝山县)

辽阳市(白塔区、文圣区、太子河区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、弓长岭区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、河口瑶族自治县、个旧市、泸西县、元阳县、红河县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、开远市、石屏县、建水县、弥勒市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、盈江县、陇川县、瑞丽市)

开封市(禹王台区、杞县、鼓楼区、通许县、顺河回族区、兰考县、龙亭区、祥符区、尉氏县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

西藏自治区

商洛市(镇安县、山阳县、丹凤县、洛南县、柞水县、商州区、商南县)

萍乡市(芦溪县、安源区、湘东区、上栗县、莲花县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

长沙市(宁乡市、天心区、开福区、雨花区、望城区、浏阳市、芙蓉区、长沙县、岳麓区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

内蒙古自治区

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呼和浩特市(赛罕区、武川县、和林格尔县、玉泉区、清水河县、新城区、土默特左旗、托克托县、回民区)

宜春市(上高县、靖安县、奉新县、万载县、宜丰县、铜鼓县、丰城市、高安市、樟树市、袁州区)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、郁南县、罗定市)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

南通市(如东县、海门区、如皋市、崇川区、海安市、启东市、通州区)

巴中市(南江县、恩阳区、巴州区、通江县、平昌县)

芜湖市(弋江区、繁昌区、湾沚区、鸠江区、无为市、南陵县、镜湖区)锡林郭勒盟(太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正蓝旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、多伦县、二连浩特市、镶黄旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)  自贡市(沿滩区、贡井区、大安区、荣县、自流井区、富顺县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

信阳市(罗山县、新县、平桥区、固始县、淮滨县、潢川县、商城县、浉河区、光山县、息县)

马鞍山市(和县、含山县、花山区、雨山区、当涂县、博望区)东莞市

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

菏泽市(单县、郓城县、鄄城县、巨野县、定陶区、曹县、东明县、成武县、牡丹区)

黄石市(大冶市、阳新县、铁山区、黄石港区、下陆区、西塞山区)

宁德市(寿宁县、蕉城区、霞浦县、周宁县、福安市、屏南县、福鼎市、古田县、柘荣县)

南阳市(西峡县、淅川县、唐河县、镇平县、邓州市、卧龙区、宛城区、社旗县、桐柏县、新野县、内乡县、方城县、南召县)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、滕州市、薛城区、市中区、山亭区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

济源市

深圳市(坪山区、龙岗区、光明区、盐田区、南山区、罗湖区、福田区、龙华区、宝安区)

河池市(天峨县、大化瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、南丹县、金城江区、都安瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县)

丹东市(元宝区、振安区、振兴区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县)

淄博市(博山区、高青县、桓台县、淄川区、沂源县、周村区、临淄区、张店区)

湛江市(麻章区、雷州市、遂溪县、霞山区、徐闻县、吴川市、赤坎区、坡头区、廉江市)

北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。