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自贡市(沿滩区、荣县、富顺县、大安区、自流井区、贡井区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

嘉峪关市  鹤岗市(工农区、向阳区、南山区、兴安区、兴山区、萝北县、东山区、绥滨县)

三沙市(西沙区、南沙区)

常德市(桃源县、津市市、安乡县、汉寿县、澧县、临澧县、石门县、武陵区、鼎城区)

连云港市(海州区、灌云县、赣榆区、连云区、东海县、灌南县)惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、博罗县、惠东县)

鞍山市(铁东区、立山区、岫岩满族自治县、台安县、铁西区、海城市、千山区)  晋中市(祁县、太谷区、寿阳县、介休市、和顺县、平遥县、榆社县、左权县、榆次区、昔阳县、灵石县)

揭阳市(揭西县、榕城区、普宁市、揭东区、惠来县)

九江市(浔阳区、永修县、濂溪区、修水县、湖口县、都昌县、庐山市、武宁县、共青城市、瑞昌市、柴桑区、彭泽县、德安县)

淮安市(淮安区、洪泽区、金湖县、盱眙县、清江浦区、涟水县、淮阴区)

松原市(长岭县、宁江区、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

固原市(隆德县、彭阳县、西吉县、原州区、泾源县)

长春市(二道区、公主岭市、双阳区、农安县、绿园区、德惠市、榆树市、南关区、九台区、朝阳区、宽城区)

济源市

河源市(源城区、东源县、连平县、龙川县、紫金县、和平县)

凉山彝族自治州(普格县、喜德县、德昌县、西昌市、盐源县、会理市、美姑县、雷波县、越西县、冕宁县、昭觉县、布拖县、宁南县、木里藏族自治县、甘洛县、会东县、金阳县)

岳阳市(湘阴县、君山区、云溪区、岳阳楼区、平江县、汨罗市、岳阳县、华容县、临湘市)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、鄂温克族自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、满洲里市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗)

南通市(如皋市、海安市、海门区、通州区、如东县、崇川区、启东市)

百色市(田林县、西林县、德保县、隆林各族自治县、乐业县、右江区、田东县、那坡县、凌云县、靖西市、田阳区、平果市)

乐山市(井研县、市中区、马边彝族自治县、犍为县、沙湾区、峨眉山市、五通桥区、夹江县、金口河区、沐川县、峨边彝族自治县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、马关县、丘北县、文山市、广南县、西畴县、砚山县、富宁县)

南京市(浦口区、鼓楼区、六合区、雨花台区、高淳区、溧水区、玄武区、栖霞区、建邺区、江宁区、秦淮区)

白城市(通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县、大安市)

宁德市(福鼎市、蕉城区、寿宁县、周宁县、福安市、屏南县、古田县、柘荣县、霞浦县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

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珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、海陵区、靖江市、泰兴市)

葫芦岛市(连山区、建昌县、龙港区、兴城市、南票区、绥中县)  白山市(抚松县、靖宇县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市)

商洛市(山阳县、商州区、商南县、丹凤县、洛南县、镇安县、柞水县)

澳门特别行政区

牡丹江市(东安区、林口县、绥芬河市、爱民区、海林市、宁安市、西安区、东宁市、穆棱市、阳明区)许昌市(鄢陵县、长葛市、襄城县、禹州市、魏都区、建安区)

伊春市(南岔县、伊美区、友好区、金林区、嘉荫县、铁力市、大箐山县、丰林县、汤旺县、乌翠区)  遵义市(务川仡佬族苗族自治县、播州区、仁怀市、桐梓县、红花岗区、赤水市、凤冈县、绥阳县、正安县、余庆县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、湄潭县)

西藏自治区

衢州市(衢江区、江山市、常山县、龙游县、开化县、柯城区)

石家庄市(桥西区、裕华区、无极县、深泽县、辛集市、晋州市、栾城区、灵寿县、井陉矿区、新华区、鹿泉区、赵县、井陉县、新乐市、正定县、赞皇县、元氏县、藁城区、长安区、高邑县、平山县、行唐县)伊犁哈萨克自治州(巩留县、新源县、奎屯市、伊宁县、伊宁市、尼勒克县、昭苏县、霍城县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

泰安市(宁阳县、岱岳区、泰山区、东平县、新泰市、肥城市)

乌鲁木齐市(天山区、乌鲁木齐县、头屯河区、水磨沟区、米东区、沙依巴克区、新市区、达坂城区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

太原市(迎泽区、阳曲县、尖草坪区、古交市、杏花岭区、娄烦县、清徐县、小店区、晋源区、万柏林区)

黄山市(歙县、黟县、黄山区、休宁县、祁门县、屯溪区、徽州区)

西宁市(城北区、城西区、湟中区、城东区、大通回族土族自治县、城中区、湟源县)

泉州市(金门县、南安市、丰泽区、永春县、晋江市、泉港区、德化县、鲤城区、安溪县、洛江区、惠安县、石狮市)

吕梁市(离石区、交口县、石楼县、中阳县、柳林县、岚县、临县、交城县、兴县、孝义市、汾阳市、文水县、方山县)

南昌市(西湖区、青云谱区、南昌县、新建区、东湖区、红谷滩区、青山湖区、安义县、进贤县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

泸州市(纳溪区、合江县、龙马潭区、江阳区、古蔺县、叙永县、泸县)

日喀则市(仲巴县、吉隆县、萨迦县、南木林县、白朗县、定日县、仁布县、拉孜县、康马县、桑珠孜区、江孜县、岗巴县、昂仁县、亚东县、谢通门县、聂拉木县、定结县、萨嘎县)

阿里地区(日土县、措勤县、噶尔县、革吉县、普兰县、札达县、改则县)

郑州市(惠济区、荥阳市、巩义市、金水区、二七区、新密市、新郑市、中原区、登封市、中牟县、上街区、管城回族区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。